眼下，各大公司正在频繁披露今年第二季度的财务数字。
2020年的前两个季度，对于任何公司来说都值得着重分析。疫情带来的巨大冲击体现在今年Q1、Q2的数字上，但影响却可能要用未来几个季度、乃至几年的时间去消化。
今日，互联网顶尖大佬之一的$腾讯(00700)$将发布财报。首先我们先回顾下上个季度腾讯的业绩有几个亮点：
1、Q1手游同比迅猛增长64%。《王者荣耀》《和平精英》等手游长期位居IOS游戏畅销榜TOP2，《PUBG MOBILE》等游戏出海表现亮眼，腾讯全球化能力不断增强。
2、Q1广告业务逆势强劲增长32%，疫情期间用户APP内使用时长的增加使得广告曝光量增加明显，带动社交广告实现47%同比增长。
3、视频及音乐流媒体增长趋势向好，付费订阅用户增速强劲，2020Q1腾讯视频、腾讯音乐的订阅用户分别同比增长26%、50%至1.12亿、4270万；阅文集团管理团队调整有望加强IP联动，输出更多优质改编作品；短视频起量，微视DAU增长显著，微信视频号正式开启内测。
4、疫情导致公司金融科技与企业服务收入增速短期回落（YoY+22%/QoQ-12%），但支付数据已出现反弹，4月最后一周日均商业交易额恢复至19年底水平，且公司及时把握远程办公、视频、教育等业务机会，云及其他企业服务业务的长期增势不改。
展望Q2，腾讯将有什么表现？
在手游收入强劲增长的驱动下，腾讯2020年二季度业绩有望超出市场预期。
1、游戏续扛大旗
一季度末递延收入（以未确认收入的游戏流水为主） 达到历史最高的 837 亿元， 环比增长 228 亿元， 预计大部分将于今年内确认收入。
Q2 中国大陆全面复产复工，但游戏市场规模并未缩水，根据伽马数据 4月移动游戏市场同比增速仍有 24.4%，而 5月环比再增 11.9%创单月新高。
海外市场游戏行业 Q2 迎来爆发，SensorTower 数据显示腾讯旗下《PUBG Mobile》 、《和平精英》 已成为全球最赚钱游戏， 2020 年上半年合计吸金 13 亿美元（不包括中国及其他地区第三方安卓渠道） ， 由腾讯与动视共同打造的《Call of Duty Mobile》 全球下载量已超 2.5 亿，超出《PUBG Mobile》 同期表现。
在第一季度中，游戏业务就已经成为腾讯所有营收类目中最亮眼的一项。2020年第一季度，腾讯网络游戏业务收入达372.98亿元，同比增长31%，环比增长23.15%，占总营收比例为35%。加上单机游戏收入，腾讯游戏业务营收合计465.51亿元，同比增长33%，占总营收比例升至43%。
WeChat之后，腾讯的海外游戏IP是否会接连受到制裁，从当前信息来看，我们自然需要关注腾讯对于“WeChat美国禁令”影响的回应，但从我们的判断来看，“禁令”对腾讯的社交生态及收入的影响都非常小。
根据预测，腾讯出海的游戏将主要由《PUBGMobile》、《CODM》、《LOL》（英雄联盟）手游、《龙族幻想》等几款头部内容构成。
其中，《CODM》在美国地区的发行由$动视暴雪(ATVI)$完成、《LOL》手游的发行将由美国公司Riot Games完成，《龙族幻想》主要面向日本地区，极端情况下，可能受到影响的头部游戏为《PUBG Mobile》。
根据估算，2020-2022 年，《PUBG Mobile》在海外地区的收入约为12亿美金左右，假设该游戏在美国地区收入占比为60%，则2020-2022年，对腾讯营业收入的影响比重会在1%以内，影响不大。
2、广告增长可能放缓
腾讯Q1逆势增长主要由游戏、在线教育行业需求井喷而驱动，但Q2新游买量需求环比或有所回落， 同时线下企业、电商平台广告投放需求环比有所增长。目前微信体系广告占比超 50%， 其中朋友圈广告占比最大， 今年 2 月腾讯正式开放朋友圈第四条广告位， 而第三条广告位开放于 2019 年5 月，意味着今年 Q1 的比较口径为 4 条 vs 2 条，而 Q2 的比较口径为 4 条 vs 3 条。
二、重估腾讯继续
腾讯的PE动态估值在疫情期间触底到30倍，现在已经接近50倍，超过40倍的长期均值。
今年以来，腾讯股价上涨41%，体现业绩超预期（贡献4.5%）和估值提升（贡献35%）。短期业绩之外，估值提升，反映的是市场看好腾讯未来的成长性。
未来，腾讯的成长来自两方面：
一是金融科技业务。与支付宝的消耗战减缓，离钱最近，变现能力最强，微信支付的利润率水平弹性很大，市场低估了腾讯这块业务未来的想象空间（蚂蚁金服估值早已超万亿）。
二是腾讯投后管理模式。在过去，包括$阿里巴巴(BABA)$在内的一些互联网巨头对于其投资的企业有极强的掌控力，但腾讯则更偏好于“战略投资”，即便是再昂贵的项目，腾讯对于公司管理的掌控也少之又少，更多是通过投资建立起合作的生态和联盟。
然而，从去年开始，这一状态似乎已经悄然转变。几个信号较为明显的动态是，阅文高层洗牌，$斗鱼(DOYU)$、$虎牙(HUYA)$合并，$爱奇艺(IQ)$、腾讯视频合并，以及腾讯收购Supercell和$搜狗(SOGO)$等等。
从这些案例中可以发现，腾讯正在整合手里的牌，要从幕后走到台前，利用手中各领域的资源，直接下场。在此次财报的电话会议中，如会提及有关合并事项的细节，应该就能确定我们对于这一现象的正确判断。
三是“新基建”。说到基建，大家可能都知道铁路、公路、机场等传统基础设施。相比之下，最近很时髦的词“新基建”则更隐蔽，也更无形一些。不过，各个互联网大厂倒是很敏锐，这两年都加大了在相关领域的竞争。
其中，腾讯更是大手笔，官宣未来五年将投入5000亿元，用于新基建的进一步布局，包括云计算、人工智能、区块链、服务器、大型数据中心、超算中心、物联网操作系统、5G网络、音视频通讯、网络安全、量子计算等重点领域。
5000亿元！足见腾讯破釜沉舟的决绝。至于腾讯的信心和底气或许能在Q2财报中有所体现。
最后划重点！Q2业绩预测
综合券商预测，Q2非通用会计准则盈利292亿元人民币，按年升24%；收入1125亿元，按年增长27%。
此外，根据彭博预测，腾讯Q2营收预计为1124亿，同比增长26.6%；调整后净利润292亿，同比增长24%。
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