摘要：北京时间2020年6月1日晚，泡泡玛特向港交所递交了招股书，开始赴港上市之路，拟募资2-3亿美元。
一、公司简介
公司名称：泡泡玛特
公司简介：成立于2010年的泡泡玛特，是一家从最初的潮流杂货店逐步转型成为一个更强调自主研发和IP孵化的潮流玩具公司。
二、招股书基础信息
上市板块：消费板块
上市地点：香港
上市时间：预计9月初
募资规模：2~3亿美元
联席保荐人过往成绩
摩根士丹利：行业龙头之一，近两年参与项目24项，平均首日表现＋13.99%，平均累计表现＋73.48%。最佳表现公司包括沛嘉医疗-B（首日表现+67.97%）。
中信证券：国内券商龙头之一，2019年中信证券实现营收431.40亿元，同比增长15.90%；归母净利润122.29亿元，同比增长30.23%，多项业务指标排名行业第一。
三、市场热度信息
泡泡玛特放出上市消息之后，因为其知名度以及在上市领产品性质的小众性，在线上被关注度和讨论度都比较高。
相关数据显示，过半网友对盲合这种潮玩产品持正面态度，在网友这个群体中，年轻人占据重位，其次是中年群体。泡泡玛特产品价格算是比较亲民，对客户群群体来说门槛较低，客户可轻易入手。
四、行业分析
1. 行业简介
潮流玩具又叫艺术玩具、设计师玩具，一般由设计师、艺术家设计制作，尺寸由几厘米到几十厘米不等。潮流玩具的常规形式主要是手办、模型、BJD（可动人形、人偶）、雕像等。国内潮流玩具虽然起步较晚，但从消费者、市场的变化来看，国内潮流玩具市场正在大步向前走。
2. 行业现状及发展趋势
相关数据显示国内潮流玩具零售市场规模由2015年的63亿元增加至2019年的207亿元，复合年增长率为34.6%，预计2024年将达763亿元，未来随着营销模式的不断进步以及无人零售方式的推广，中国的潮玩市场会处于一个持续扩张的状态。
五、公司分析
1. 公司背景
泡泡玛特成立于2010年，早期是售卖服装、化妆品、玩具等创意小百货的零售店，一度处于亏损状态。直到2016年进行转型，进入潮流玩具市场。而目前泡泡玛特已建立了一个覆盖潮流玩具全产业链的一体化平台，包括艺术家发掘、IP运营、消费者触达及潮流玩具文化的推广。
2. 主营业务
潮流百货零售业务。
3. 商业模式
盲盒的核心商业模式就是对“不确定游戏”的完美复制，即通过强IP属性产品吸引消费者，以抽盲盒独特销售模式激发好奇心，并通过抓住消费者对收藏的喜好来提升复购率。而泡泡玛特的商业模式简单来表述就是：开店+迭代新品＋IP授权。
4. 行业地位：已成为中国潮流玩具头部玩家
泡泡玛特是国内市场排名第一的潮玩公司，该公司拥有3.2百万名注册会员。于2019年，其注册会员的整体重复购买率达58%。截止2020年5月，泡泡玛特全渠道会员320万人，整体复购率达到58%。
5. 股权分布
根据招股书披露，目前，泡泡玛特创始人王宁持股56.33%，为控股股东；红衫资本中国基金持股4.96%，为第一大机构股东。
王宁，出生于1987年，董事长 兼创始人。 北京大学MBA。王宁2010年创办泡泡玛特，其个人也被《创业邦》杂志评选为2014年度中国30岁以下创业新贵。 登上《财富》2020年"中国40位40岁以下的商界精英"榜单。（来自百度百科）
6. 融资历史：赴港上市之前，已完成8轮融资
根据天眼查数据显示，泡泡玛特在今年4月完成了Pre-IPO融资，是由华兴新经济基金和正心谷资本领投的，融资金额超过了1亿美元，估值约25亿美元。有媒体统计，此次融资，是泡泡玛特自2010年成立以来完成的第八轮融资。
上市后预计估值在40至50亿美金。
7. 财务相关
• IP营收情况尚佳
从2017年至2019年，泡泡玛特基于自有IP的自主开发产品所得收益分别为人民币41.0百万元、人民币215.7百万元及人民币627.0百万元，分别占公司自主开发产品所得总收益的89.3%、63.4%及45.3%。独家IP包括PUCK、the Monsters等22个，非独家IP有米老鼠、Despicable Me、Hello Kitty等。
截至目前，已有4个IP产生的累计收入分别超过人民币100百万元。同时，泡泡玛特预计将在2020年推出超过30个新IP。
• 整体营收超速增长
招股书显示，2017年至2019年，泡泡玛特营收分别为1.581亿元、5.145亿元、16.834亿元，2018和2019年的营收增幅分别为225.4%、227.2%，连续两年保持高速增长。2017年至2019年，公司净利润分别为156万元、9952万元、4.51亿元，净利润3年暴涨近300倍。
六、竞争优势
• 中国潮流文化玩具的开拓者
目前来看，泡泡玛特是国内成立最久，知名度最大，累计客户最多的潮玩公司。
• 强大的IP创作能力及运营能力，IP是泡泡玛特业务的核心
招股书介绍，泡泡玛特目前运营有85个IP，包括12个自有IP、22个独家IP及51个非独家IP。此外，泡泡玛特也拥有一支由91名设计师组成的内部创意设计团队。而据泡泡玛特官网，泡泡玛特现有包括Kenny、毕奇、龙家升等知名潮玩设计师在内的28位合作艺术家，以及包括迪士尼、helloKitty在内的25个合作品牌，主要IP的成功，可以让泡泡玛特在接触顶级艺术家时有更多谈判筹码。
• 多元化的营销方式
»»一线向二线核心城市渗透，最初在一线城市年轻化mall店开设门店，后逐步渗透二线核心城市。
»»利用智能货柜一方面可以节省门店租金成本，另一方面也可以试水消费客群的购买力，为开店做准备。
»»泡泡玛特除了门店外，还有线上的天猫旗舰店，葩趣app、小红书、泡泡抽盒机，APP+小程序结合，趣味化社群，线上和线下的多种销售渠道满足来消费者的需求。
• 是带有情感属性的消费品，拥有一批忠实观众
泡泡玛特的产品价格并不高，并且某些特定IP具有一定的收藏价值，“盲盒”的玩法也吸引着消费者持续消费，所有它收获了一批忠实粉丝。
• 投资市场看好，备受机构投资者青睐
从泡泡玛特近年来的融资历程可以看出，它所在的小众领域其实暗藏了大量的衍生价值。
七、募资用途
公司拟将股份发售所得款项净额用于以下用途：泡泡玛特消费者接触渠道及海外市场扩展计划、潜在投资收购、提升业务的数字化程度、扩大IP等用途。
八、风险评估
• 作为潮流文化公司，不能保证设计出来的产品都到所有客户的青睐，并且目前公司收盈过度依赖于头部IP
潮流文化产品的生命周期相对较短，而消费者兴趣风向、审美转变很快，所以产品受欢迎的程度无法保证
• 行业竞争激烈
目前有不是同行小公司在火速成长中，潮玩这种靠设计创意和客户群体主管买账的行业，长期来看，泡泡玛特被超越的风险不小。
• 面临有关IP授权协议及授权方的多项风险，这可能会对泡泡玛特的业务及经营业绩造成造成不利影响
一旦有力合作方撤销泡泡玛特使用其IP的权利，泡泡玛特的业务范围和营业业绩会有一定损失。
• 一旦品牌形象出现纰漏，会对公司营收会造成很大的不利影响
泡泡玛特的核心竞争力就是它的产品，一旦它的IP质量出现问题，就会打击到品牌形象，而且很难恢复到好的风评。
九、总体建议
1. 项目申购总评分（满分10分）
行业前景 7 分比较新兴的且能满足客户情感需求的消费品行业，行业前景较可观
公司盈利能力 8 分从目前公司的营收数据来看，盈利能力强
财务状况 7 分产品销售额高，目前财务状况比较好
新股市场气氛 6 分知名度不错，市场热度不错，但细分行业目前来看还是比较小众
股东背景 5 分股东背景不算突出
综合评分 7 分
2. 申购策略
公开发售申购策略：建议用户多个账户申购，并且可以杠杆融资融券申购，来提高中签机会。
国际配售申购策略：该新股标的可预见在公开发售的中签率预计普遍较低，如果资金较大值得考虑参与机构的国际配售份额，大概率把握高获配额度，让资金实际盈利更高。
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撰文：Keiko——辰宇投资投研部
整理：Lorraine——辰宇投资品宣部
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