过去十年，便携式设备的快速迭代使移动端用户骤增，信息获取呈现多样化，广告体系逐渐完善，全球社交类广告规模复合增长率高达61%，远超搜索广告和展示广告各21%和8%的增速。全球范围内，Facebook虽广告规模绝对值不及Google，但增速和单价增长趋势均远胜对手。国内，微博的社交属性使其粘性和壁垒持续加强，同时媒体属性又助力其流量和变现潜力不断提升。生态内容系统的建设使微博核心竞争力不断加强，维持“买入”评级，目标价上调至126美元。
公司概览及发展历程
微博$(WB)$，被人们称为东方的“Twitter”，是国内领先的社交媒体平台。微博由新浪网创立于2009年，2014年4月于纳斯达克上市，代码WB.O。相比于微信的“社交通讯”定位、Facebook 的“社交网络”定位，微博的定位是具有社交属性的媒体平台：开放性和传播性使其成为了中国难以替代的媒体平台；社交关系则构筑了微博的超高用户粘性的壁垒。其中，相比于强社交，弱社交更有利于圈子的扩大、优质内容的传播，以及广告负载率的提升，它让用户及时的去创造、转发、发现自己所感兴趣的内容，是中国“网红经济”不可替代的载体。近几年，微博业务高速发展，恢复力较强，收入增速没有衰退信号，强势表现有望一直持续。其母公司新浪持有微博46%的股权（72%的投票权）。最新的财报显示，微博月活跃用户达到3.61亿，超过Twitter3300万，年增长率维持在28%。
当初阿里的战略入股微博让很多人认为阿里做了微博的接盘侠，但是事实证明马云是有前瞻性的。阿里利用强大的商家资源，帮助微博解决最直接的变现问题。当年微博的壮大，帮助无数的自媒体成功变现，但微博自己依然在变现的路径上没有明确方向。阿里的入伙虽然导致了广告满天飞，微博内容质量下降，但是至少阿里在商业模式上挽救微博于水火之中，而后者能顺利在纳斯达克实现上市，解决了生存问题。2013年4月底，阿里巴巴宣布收购新浪微博18%的股份并拥有未来继续增持至30%的权利。而新浪微博在未来三年内陆续获得3.8亿美元的广告订单。
其次，微博的复兴，是伴随着直播和短视频的爆发一起实现的。在媒体领域，微博与央视、人民日报等官方媒体合作，提供专业的媒体直播，二季度央视在微博上进行了60场直播，累计观看人次达到约500万。由于阿里的背景，微博还可能与淘宝的大V们做直播合作，又增加了一个变现的方向。
最后，微博及时的调整了渠道策略—渠道下沉。14年之前，新浪微博主要占据一二线城市，而在三四线城市，近65%的市场份额掌握在网易和腾讯手中，伴随网易微博，腾讯微博的退出，新浪微博在出现市场真空的三四线城市重新找到增长点。
公司业务及财务状况
微博2016年录得营收6.558亿美元，同比增长37%。二季度微博的核心广告和营销业务部门的营收达到 2.183 亿美元，同比上升 71.7%，季环比上升29%。公司收入约 87%来自广告业务，13%来自会员付费、数据授权、游戏等增值服务。微博的变现模式包括网络广告和其他增值服务。广告收入主要包括来自核心客户和中小企业（KA & SME）的广告收入、以及来自阿里巴巴的广告投放；其中来自核心客户和中小企业（KA & SME）的广告收入占公司广告收入的90%、占公司总收入的78%。2016年，在中国整体网络广告市场，微博所占份额约为2.5%。
观察微博的财务报告，业绩增长可以说是现象级的。过去五年，58%的收入年均复合增长率使公司从2012年亏损1亿变为2016年盈利1亿。五年间，营业利润率上升到23%，资产周转率增加到0.72。公司2Q17业绩表现突出：根据公认会计准则，公司2Q17录得营收达到2.534亿美元，同比增长72.5%，季环比增长27.2%；净利润同比增长184.4%，季环比增长 56.7%，至7350万美元，超出一致预期11.6个百分点。微博在广告市场的效率正在改善，其增长将加快步伐。
（数据来源：bloomberg）
（资料来源：Ychart）
微博崛起的传统观点
社交网络的红利。社交媒体，微博在中国没有任何替代品，从用户规模来看是仅次于Facebook和腾讯的第三大独立社交公司，在今年第一季度刚刚超越Twitter。虽然有社交网络的标签，Twitter的业绩却萎靡不振，股价跌跌不休，从市值最高的400亿美元跌到了今天的120亿美元，去年就有消息称，它正在寻求卖身，潜在买家有谷歌、Salesforce甚至迪斯尼。
中国市场的红利。诚然，得益于中国人口和市场红利，中国互联网经济最近几年极速发展，中概股上演了“中国红”（美国投资者看到的是绿色），不只是微博，与之旗鼓相当的还有陌陌，最近18个月也有4倍涨幅，市值逼近100亿美元俱乐部，网易、京东、阿里、宜人贷、YY最近52周相比最低点都有超过（或接近）一倍的增幅。但是，有些中概股还是低迷的，比如聚美优品、唯品会、人人、搜狐、猎豹移动，因此，微博的增长显然不能归结到中国市场红利。
市场下沉和年轻化战略。微博在2014年就提出要到下沉市场和年轻用户中寻增长的策略——今天，这已经是中国互联网公司的共识。新增用户有且只有三个来源：下沉市场（三四五六线城市还有农村），年轻化用户(90后之后已经开始圈95甚至00后），还有就是国际化战略。微博发布的《2016微博用户发展报告》显示，三四线城市用户已经占据微博半壁江山，四线及以下城市用户的比例为30%。在年龄层上，30岁以下用户已经占了80%。但是，微博股价是2016年3月开始，才迎来高速增长的，下沉和年轻化战略是2014年就提出的——不少互联网公司都提出了这些战略。所以，微博2016年股价上涨，原因不全在于此。
微博崛起的核心是生态内容战略
公司的股价不是单一因素决定。在纯价值投资的股票市场，一个公司的股价，对内所反映的是多年前的业务布局和投入，以及投资者对其未来成长空间的预期。对外受整个经济和资本市场大环境影响。因此微博的股价，与2014年启动并一直推行的下沉战略和年轻化战略不无关系，与最近一年多时间里中国互联网经济和美股市场的景气有直接联系。
不过，从业务层面来看，微博成功的核心原因还是要归功于内容战略。2015年微博启动内容战略，不再只是让用户发表分享碎碎念信息，而是逐步引导平台成为一个内容大杂烩，通过信息流让用户消费这些内容。微博有网红明星这个注意力杀手的核心资源，同时通过版权合作（包括与电视台和视频网站合作）、启动自媒体战略（标志是放开发文字数的限制，引入微博头条文章这个产品）、引入MCN机制（扶持经纪机构，同时进行电影、美食、旅游、财经等垂直领域布局）、投资内容平台（秒拍、一直播、小咖秀、晃咖、红豆live）、进军问答市场（与社交结合的独特玩法），种种动作都清晰表明微博在不断填充内容，PGC+UGC，视频+直播+图文+问答多元化发展——反观Twitter在这个方向上基本没什么动作。
与此同时，微博在已有基于Follow关系的信息流基础上，逐步强化通过算法实现“发现流”功能。通过与OPPO、华为等国产手机合作进行预装等形式的信息流分发，让内容可以触及更多用户，尤其是下沉市场用户。这一切，都是在加速内容的流动速度。可见，引入更多内容并刺激消费是微博过去两年干的最重要的事情，这决定了今天的业绩表现。
值得注意的是，微博摆脱了对大股东阿里巴巴的收入依赖。2013年五一节阿里投资微博时承诺未来三年给后者带去3.8亿美元收入，履约期间，微博广告曾有一半以上的收入来自于阿里，现在阿里这份承诺已履约完毕，微博对阿里收入依赖逐年降低，最新财报中阿里已不再被提及。微博通过内容战略形成了更强的造血能力，阿里不再保底是好事。
另一方面，直接驱动用户增长。微博6月MAU为3.61亿，同比增长28%；DAU为1.59亿，同比增长26%，这个数据与我比较相信的QuestMobile的夏季报告没有大的出入。从用户数来看微博在中国是位列微信、QQ、手机淘宝、腾讯视频、爱奇艺、手机百度、支付宝之后的App。这些App中只有微博才是内容平台和社交媒体。和用户规模更大的这些App相比，微博的在用户月度人均使用时长上仅次于微信、QQ和两个视频App，这意味着注意力吸引能力。
能够作证内容战略才是微博取得成功的核心原因的是，最近18个月表现第二好的互联网公司陌陌，同样是得益于直播；百度在2016年下半年启动内容战略后，同样迎来增长。信息流广告给百度每天创造3000万元人民币的收入，百度二季度财报发布后，低迷多日的股价重回上升轨道，先后重返700、800亿的历史高位；今日头条，这个定位为内容平台的同样成为一个超级独角兽，与美团点评和滴滴被媒体并称为“TMD三小巨头”，且只有今日头条是完全独立于BAT之外。
微博面临的同业竞争
社交媒体这个赛道上，微博曾经只有一个对手，含着金钥匙出身的腾讯微博，但在微博上市后腾讯就在事实上放弃了微博业务。但微博所处的内容赛道，玩家越来越多、竞争越来越激烈。
最初只有今日头条以及紧随其后的一点资讯；之后迎来腾讯、网易等传统新闻客户端。之后又迎来UC、百度这几个过去与内容或媒体都没直接联系的超级App。如果算上腾讯QQ的看点和微信的看一看，这个赛道就更拥挤了。它们都上线了自媒体平台，抢占内容生产者，都通过算法或者编辑来优化信息流，都拿出真金白银补贴内容生态，都推出了广告平台分食信息流广告市场。
除了各大综合内容平台外，快手、美拍、最右等短视频平台，花椒、映客等直播平台，知乎、分答等问答平台，在局部市场与微博也形成了一定程度上的竞争关系。
理论上来说，转型到内容平台的微博，面临的潜在对手不少，且正如许多文章所指出，微博、手机百度、今日头条等玩家在打法上都越来越像。比如今日头条也在补齐社交关系，打开今日头条微头条App，从界面上几乎看不出它与微博的区别。再比如今日头条也在邀请明星网红，这也是微博曾经的核心资源优势。再比如今日头条2016年收入高达60亿，与微博争抢中小广告主，张一鸣更是扬言2020年要拿下广告市场的五分之一、实现100亿美元的收入目标。而百度启动内容战略之初就明确“直起对标今日头条”。
一位内容分发平台的高层曾总结过今日头条崛起的三大原因，其中一个重点就是在早期从微博导入数据和用户，基于此实现基于算法的个性化分发，由此可见用户数据尤其是社交关系对于内容分发的重要性。正是因为与微博有一定协同关系，2014年，今日头条1亿美元的C轮融资也出现了微博的身影——彼时微博还未启动内容战略，双方可以合作没有竞争。当微博启动内容战略后，在上一轮融资中就已不再出现于今日头条的股东名单中，再次印了“商场上没有永远的朋友”这句话。
不过，相对于技术层面的竞争手段，社交关系的积累和生态内容的多样化才是核心竞争力。这也决定了在内容战场上微博虽然面临复杂的竞争局面，但却并没有真正意义上的竞争对手。
公司估值模型
Peter Lynch：基于Peter Lynch收益曲线，微博股价是没有被高估的。假设公司FCF年增长率保持在45%左右，预期2022年底公司内在价值达到每股$421。
（数据来源：Fastgraphs.com）
DCF模型：基于DCF模型，股价目前被高估，这主要是因为零债务融资和较高的Beta系数导致的高资本成本，永久增长模型下，基于未来五年40%的收入增长率、稳定的EBIT和2%的终值增长率，公司公允价值只有16.5美元，永续增长情况下，模型自身缺陷导致与实际偏差很多。EBITDA多重估值方法下，假设EV/EBITDA倍数为40，股票内在价值为99.75美元。
（数据来源： seekingalpha）
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