6月29日至7月3日，思摩尔（06969.HK）正式公开发行股票。预计将于7月10日在香港交易所上市。中信证券为独家保荐人。此次募集资金约60.53亿元，用于新增产能和生产线自动化升级。
Simo的前身是成立于2009年9月的深圳麦克威尔科技有限公司。Wind数据显示，麦克维尔于2016年3月正式登陆新三板。根据复牌前的股价计算，截至2018年6月8日，其收盘价为每股124.07元，是上市首日收盘价10.98元的十倍以上，成为首只在疲软的新三板市场完成了十倍增长的股票。在2019年6月5日，已暂停几天的麦克威尔（Mcwell）宣布将终止在新三板的上市。为了在香港交易所（00388.HK）上市，该公司完成了一系列重组，然后正式采用了思摩尔的新名称，站在香港证券交易所大门的咫尺之外。
公司业绩
从招股说明书来看，思摩尔采用OEM / ODM生产和自己特有的电子烟品牌模式，被称为电子雾化设备行业的“富士康”。根据弗若斯特沙利文（Frost＆Sullivan）统计，2019年，思摩尔占全球电子烟市场份额的16.5％，实现收益76.11亿元人民币，较其他竞争厂商优势明显，成为该市场的龙头企业。
作为电子烟草大消费品市场龙头位置的思摩尔在过去三年中营收增长了10倍，并且净利润增长了20倍。从2016年到2019年，公司全年净利润分别为人民币1.06亿元，1.89亿元，7.34亿元和人民币21.74亿元。
在销量和单价方面，2019年思摩尔公司全球电子雾化设备的销量为5.12亿台，单价为8.7元（RMB）。 2018年为1.99亿台，单价为5.7元（RMB），这一块主要涉及陶瓷雾化芯的销售。含陶瓷芯的产品的毛利润达到了50.5％。 2019年电子雾化组件的销量为2.8亿个，单价为7.5元，2018年的总销量为2.94亿个，单价为4.7元。
设备寿命
如同摄影机需要“镜头”和“机身”一样，作为传统烟草替代品的电子烟也是由不同的部件组成的新型设备来驱动。电子烟通常分为主机和雾化器两大部分。主机负责供电输出，雾化器负责加热和雾化烟油。即使是主机和雾化器设计为一体无法拆分的设备，也都是由这两个功能的部件组成的。因此，电子烟设备的寿命问题也可以类似于主机和雾化器更换的问题。电子烟的主机实际上是一种主体的供电设备，由于内部采取了电子电路，所以具备电子类设备的特性，只要电路不损坏，功能能够正常使用，可以满足使用者的需求，那么理论上就可以一直使用。雾化器则是由不锈钢和玻璃组成。只要部件没有损坏，玻璃储油仓不损坏就可以一直使用。所以，以目前电子烟的技术水平，单单从质量和功能方面来说，龙头公司的设备还是有很长的使用期限的。因此，思摩尔公司虽然在招股书上并未公布产品的寿命等相关信息，但是思摩尔的产品本身质量可以相信可以长时间地使用。除了主题设备和雾化设备之外，电池是电子烟的“动力源泉”，通常分为可更换锂电池和内置电池两种。二者的使用寿命按照时间来计算，厂家公布的寿命理论上为3年左右，但在实际使用时，尤其是大功率，大烟雾使用下，电池的负荷较重，会缩短使用寿命。除电池以外，烟油和雾化芯是电子烟的快速消耗品，不同口味的烟油，不同功率的雾化芯也会让电子烟爱好者频繁更换，加深对电子烟的体验。如果思摩尔能够在电子烟消耗品上不断更新换代，那么未来几年思摩尔的业绩值得期待。
电子烟的设备寿命也许有限，但是技术的发展和革新是无限的。每出现一种新功能，新结构，都是值得使用者去体验的。同样一款烟油，不同的主机搭配不同的雾化器，甚至同一套设备使用不同的数据，功率，都会得到不同的体验，这也是电子烟的魅力所在。
在思摩尔的出色表现背后，世界各国都在加强对电子烟的监管。目前，吸烟电子烟是否足够安全尚不确定。思摩尔在招股说明书中承认：“如果医学界确定使用电子雾化设备会造成长期健康风险，则对电子雾化设备的市场需求可能会大幅下降，这可能会导致公司的业务，财务状况和运营重大不利影响。”
超过1600项专利
根据招股说明书说明，电子烟是一种电池供电的设备，通常在设计上与传统香烟相似，并且当用户从中吸气时会散发出雾化的电子雾化液。
营收高速增长的电子烟正在快速成为一种新兴的文化及爱好。不仅深受广大年轻人的喜爱，许多中年人也更中医选择电子烟以减少传统香烟对身体的危害。同时，电子烟也是一种彰显年轻人个性的个人饰品，在青年群体中广为流传。一些在社区和在线上具有强大影响力的博客作者也通过分享吸烟电子烟的经验，对其他消费者产生影响。
2019年，按收入除以出厂价格计算，美国，欧盟及英国在电子烟市场上所占份额最大。中国排名第三，而电子烟在中国的渗透率仍然相对较低。
电子烟的需求集中在北美和欧洲，而电子烟主要在中国生产。全世界90％的电子烟是中国生产，而中国生产的90％的电子烟是出口的。中国的电子烟制造业集中在深圳。深圳市宝安区的沙井和福永有两条偏僻的街道。十几平方公里的街区中，有600家电子香烟制造商。他们生产世界上90％的电子烟，即“雾谷”。
根据招股书显示， 2019年排名前五位的参与者占全球电子烟市场的30.5％。思摩尔是世界上最大的电子雾化设备制造商，占总市场份额的16.5％。思摩尔表示，领先的市场份额得益于其先进的研发能力和电子雾化技术，。 2016年，思摩尔推出了第二代加热技术“ FEELM”（陶瓷加热），该技术于2018年被《烟业通讯》和《蒸气之声》杂志授予“金叶奖”。
思摩尔于2017年在长沙建立了第一家基础研究所，并在2019年建立了包括深圳在内的三家基础研究所。截至IPO为止，思摩尔拥有645名研发人员，已在国内外申请1600多项专利，其中已授予700多项专利。
2019年10月，思摩尔的陶瓷加热技术获得了中国国家知识产权局颁发的“第21届中国专利奖”。此外，陶瓷加热技术还生产CBD和THC，它们也可用于医疗或娱乐目的。
从2016年到2019年，思摩尔的研发投资分别为人民币1,480万元，6,120万元，1.06亿元和2.77亿元，分别占年总收入的2.1％，3.9％，3.1％和3.6％。
在市场方面，思摩尔的主要市场位于美国，中国大陆，香港和日本。在2019年的收入方面，美国市场的销售额占21.8％，中国市场占20.9％，香港市场占26.4％，日本市场占7.9％。值得注意的是，2019年香港市场93.4％的相关产品将流向美国，因此2019年美国市场的实际收入将占46.5％。
中美对电子烟监管日趋严格
尽管电子烟拥有撬动烟草行业巨大容量的可能性，但是各国政府亦加强管控以规范发展。 2019年11月1日，中国市场监督管理总局和国家烟草专卖局联合发布文件，敦促禁止在线销售电子烟和在互联网上发布电子烟广告。深圳，杭州，南宁等城市也禁止在公共场所吸烟电子烟。目前，世界上超过42个国家和地区禁止或限制在公共场所使用电子烟。
此外，世界卫生组织建议政府考虑禁止在室内使用电子烟，以确保非使用者免受非自愿暴露于二手烟雾的影响，并发出有关电子烟潜在健康风险的警告，并对电子烟征收更高的税费。自2019年9月以来，在思摩尔美国最大的市场上，几个州的州长宣布对电子尼古丁传送系统产品实行临时紧急香水禁令。该禁令禁止销售和拥有各种形式的所有非烟草味电子尼古丁传送系统产品。思摩尔表示，该公司大多数开发商的电子雾化设备均受香精禁令的影响。 2019年，向美国出售的封闭式电子雾化设备中有36.4％是调味产品，占当年总收入的9.4％。
贸易战关税影响不容忽视
此外，中美贸易环境对思摩尔收益的影响不容忽视。从2016年到2019年，公司直接或间接来自美国的收入分别占当年总收入的55.4％，49.9％，52.4％和46.5％。
该公司表示，尽管中美两国在2020年1月签署了第一阶段贸易协议，但该协议并未对价值2500亿美元的中国产品征收关税做出更改或回应，因此该公司的产品仍需缴纳25％的关税。尽管是由客户申报并支付关税，但思摩尔仍将某些电子雾化组件的价格降低了约3.3％，以支持客户。
中国是思摩尔的主要市场之一。 2019年10月30日，国家市场监督管理总局和国家电子专卖局联合发布了《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通知》。该通知敦促电子烟制造商和销售商关闭其在线销售网站或应用程序，并撤回发布在网罗上的电子烟广告，并要求电子商务平台及时关闭电子烟在线商店并及时移除电子烟。
潜在健康担忧日益加深
由于电子雾化设备直到最近十年才投放市场，因此医学界正在研究使用电子烟的长期健康影响。因此，吸烟电子烟是否足够安全尚不确定。2019年8月30日，美国FDA和疾病控制与预防中心（CDC）发表了关于电子烟产品中使用的许多呼吸道疾病的联合声明。在2019年11月8日，美国疾病预防控制中心宣布，它最初认为在几台包含四氢大麻酚的封闭式电子雾化器中发现的维生素E乙酸盐与严重的呼吸系统疾病有关。在2020年1月，经过进一步研究，FDA和CDC建议未使用烟草产品的年轻人，孕妇和未成年人不要使用电子雾化产品。
同时，新冠疫情也对思摩尔的业绩产生了很大影响。截至2020年4月30日，思摩尔的总收入仅比去年同期增长了7.8％，这主要是由于新冠肺炎导致生产中断。 2020年第一季度的产能不足计划产能的三分之一，许多电子烟商店和烟草商店都减少了营业时间或暂时关闭，从而影响了产品销售。尽管公司的收入仍增长了7.8％，但与过去几年的过百增长率相比，思摩尔的业绩在快速增长时期遭受了严重的挫折。
全球烟民基数庞大，在更新的替代方式出现之前，电子烟的市场的增长仍难以撼动，思摩尔也将在更为严厉的市场监管下砥砺前行。
免责声明：本文由老虎证券（新西兰）有限公司（简称“老虎证券” ARBN 623 547 446; AFSL 505213; FSP473106）准备或转发，素材或摘自老虎社区或第三方渠道。本文仅代表作者观点且信息均为一般用途，不构成任何金融产品的买卖邀约或建议。老虎证券不保证素材的准确性、可靠性或完整性。
精彩评论