关于科创板的预言

在我的投资框架里，我有一个最基本的信条。那就是：相信常识，怀疑直觉。

有很多时候，我们的判断总是倾向于沿着第一感觉去寻找证据。这种一开始就带有偏见的思维模式，常常成为通往真理途中的最大障碍。

今天我就从这个话题开始，来聊一聊最近争议很大的科创板。

注意：本文不包含任何建议买入科创板及个股的内容，也不包含任何不应公开的内幕信息。仅就这一特殊板块的估值体系、价值判断进行纯个人的思考。欢迎大家讨论，但请勿据此投资。

对于科创板的最大诟病，目前集中于两点。第一是，科创板的公司，质量并不优异，甚至比主板的公司还不如；第二是，科创板的公司，估值太高，风险极大。

从第一个质疑来说，我觉得优不优秀还是要以数据说话。从目前上市的29只科创板公司来看，过去几年，以及今年上半年，扣非净利润保持了持续高增长的公司大约有10家左右，占比1/3多一点。应该说，确实整体算不上优秀。但与主板相比，高增长的公司占比还是要多很多的。

从增长的持续性来看，每个公司的行业不同、业务不同，不容易一概而论。但是，很值得注意的一点是，科创板的公司与目前主板IPO的企业不同，是普遍拿到了超募资金的。回想一下当年的创业板，在2013~2014年走出了超强行情，究其原因，除了上市前两年完成了估值消化外，还有一个很大的原因就是当时能够拿到超募，从而有资金实现大规模的扩产、并购（当然，大部分并购后来成了坑，但这也是后话了）。

这就是我以前曾经说过的：财务三张表，利润表代表了过去，现金流量表代表了现在，资产负债表代表了未来。超募带来的低负债率，会为这些公司未来的持续增长提供先天的财务优势。当然，我并不是说有这个条件就一定高增长，但助力的作用是客观存在的。

从第二个质疑来说，估值毫无疑问是高的。科创板公司上市发行价就接近同类主板公司估值，上市后平均涨了200%左右，估值水平当然是很高的。在代表高增长的1/3的公司里，有部分公司2020年的预测PE都有上百倍，说实话，我看了也有些恐高。

但是，如果在高增长的公司里再多梳理一下，我又觉得，至少有部分公司的估值也未必就那么不合理。比如说，有两家医药公司，行业空间广阔，增长高速稳健，在前一段时间的调整中，2020年的动态PE已经降低到40多倍。主板上优质的医药公司现在是什么估值？大家可以自己去比较一下。

两家非常优秀的芯片公司，一个在物联网WIFI MCU的全球市占率做到了1/3；一个在DDR4内存接口芯片上成为全球主流供应商，其全缓冲架构被国际标准采纳。它们的估值是多少？2020年的动态PE最低时，一个60多倍，一个70多倍。PB一个7倍多，一个11倍。贵不贵？我觉得有点贵。但是和主板上的一些优质芯片公司比，估值恐怕低多了吧？

还有两家新能源电池的设备生产企业，一个动态估值30多倍，一个40多倍；一家订单饱满的地铁信号系统公司，动态估值40多倍；一家机器视觉公司，动态估值40多倍……这些公司的估值不能说便宜，但是如果能保持现有的增速的话，也有希望像当年的创业板一样，在化解掉估值压力后，拓展出新的空间。

其实我并不觉得，现在就是大举投入科创板的好时机。从创业板当年的经历来看，开板后也是经历了两年左右的估值消化，才开始大放异彩的。但是，我认为，如果我们一开始就让偏见蒙蔽自己的眼睛，一谈科创板就如临大敌，弃之如敝履，那么我们一定会在将来失去这个重要领域的投资机会。

最后，我想说一个大胆的预言：在这个被管理层倾注了期待与关爱的板块里，未来，一定会出现真正的大牛股。不要到了那时候，才去羡慕那些一直在理性分析、执着跟踪、耐心筛选的投资人。$天准科技(688003)$