CPI全靠猪肉带动，除了猪肉其他都是通缩的，猪肉这事属于天灾。
但整体通缩倾向并不代表央行就会宽松。从库存周期的角度看，PPI，或者说整个工业产出正在筑底，年内我们可能就会看到PPI的拐点。中国央行今年可以说非常克制了，虽然出来发言总是那几句，但行动在主要央行当中堪称全球最鹰。那么在PPI不行的时候都没有宽松，如果PPI也开始通胀了呢？央行公众号周一发了一篇文章，讨论重启央票的合理性。虽然期望中的放水千呼万唤就是不来，但是10月份之前你问市场里的人，没几个考虑过央行会不会转向收紧。
当前对于全球来讲，最大的风险还是美国。美国目前的情况跟1968年附近有许多相似之处：
- 都经历了长达十年的繁荣，58-68和09-19年是二战后美国最长时间的经济持续扩张；
- 这是仅有的两次在失业率还没有上升的时候就采取财政扩张政策，68年是因为越南战争，现在是因为奥巴马川普；
- 财政扩张的结果是利息支出（参考10y利率）占财政收入的比重已经超过了金融危机时期的高点，而前一个高点就是68年之后的大衰退。
提前扩张会带来什么问题呢？一旦失业率开始往上走，财政收入势必缩水，而为了支撑经济支出力度还要加大，美国政府的融资压力会骤然提高，这就会产生。68年的结果是长达十多年的衰退（顺带一说，那次衰退是靠里根的供给侧改革解决的），美元和黄金脱钩，黄金涨了20倍（68年40美元，80年800美元）。
近期美国出现了许久不见的REPO飙升，银行间资金紧张，从债务的角度是可以解释的。中国减少美债购买以后，美债就需要另寻融资来源。如果美国的银行购买美债，就要消耗准备金。走这条路，最终融资来源只能是联储。
当然现在的情况比68年还是好很多。68年那次之所以搞的一地鸡毛，有个时代背景就是OPEC减产引起的石油危机。页岩油横空出世以后这种事概率就下降了（但中东政治风险仍然不可不防）。68年那次为了对抗通胀，联储采取了非常严厉的加息，客观上加重了债务负担和衰退。同样是衰退，通缩还是比通胀好对付一点。
美国的失业率现在很低，差不多是历史最低位置，表明美国已经处于充分就业状态。从川普和鲍威尔的嘴炮里我们可以看到政府和联储的不同诉求。政府希望利率再低一点，可以发便宜的债。联储紧盯就业，认为不应该过度刺激，因此鲍威尔始终坚持降息是“预防性”的。一条债务主线可以串起所有珍珠。缩表之路道阻且长，鲍威尔也是个可怜人。
有了这个逻辑，再来看资产价格，现在有什么资产价位可疑吗？我想第一位的就是美元。可以明显的看到利率投资者和汇率投资者今年分歧严重，两者当中必然有一个错了。从历史战绩来看，机构为主的利率投资者还是要厉害一点儿。
逻辑再往下走，美债利率必须压在低位，意味着美元融资变便宜，借入美元购买其他国家资产变得有利可图，美元贬值的话就更是如此。买中国的可以吗？过去真就有人这么干。有论文指出中国贸易差额里隐藏了热钱流动，而且股市是金融方面的头号因素。当然，中国有资本管制才需要这个，对于欧洲和日本直接走金融账户就行了。看看下图，提重启央票的时机有些微妙。
欧洲和日本套路也是一样的，只不过不是看经常项目而已。往大了说全球资本流动就两种状态：美国波动率低-资金流入美国-美股持续上涨和美国波动率高-资金流出美国-其他国家出现泡沫。所谓割全球韭菜本质就这么简单，不需要什么阴谋论。联储自己也经常是身不由己。要怪就怪美国体量太大，它打个喷嚏其他国家就要得肺炎，这就是美元地位的体现。此外美国自身问题必然会对贸易战的结果产生影响。
不管是中国、欧洲还是日本，股市的规律都是一样的-勤劳致富靠自己，一夜暴富靠美帝。有能力赚alpha钱的人不多，许多自称价值投资的，赚的还是beta的钱。
以上内容只是讲述一种可能性，仅供参考，也可以与其他答案结合着看。众所周知交易员是最没有节操最容易跳反的行业。但重要的不是对错，而是怎么构筑组合去反映逻辑，以及逻辑变化的时候怎么调整。比如通胀环境和68年不一样，就不能照抄68年的作业。
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