丁磊是个很有意思的人，网易是个很有意思的公司，看着哪里有问题就“点”哪里了。$有道(DAO)$
觉得别人家的邮箱不行，就做个网易邮箱；觉得别人家的新闻质量不行，就整个“有态度”的网易新闻；觉得别人的音乐做的不够有高度，搞了个网易云音乐……网易系产品不仅个个“穴位精准”，更是把每个产品都打造成了爆款。嗯，养猪也是。
“全面开花”的网易，貌似是做啥啥都能成的样子，但让人没想到的是，网易系后起之秀——有道竟然成了网易旗下最先上市的公司。
网易有道的IPO之路
在中国时间10月25日晚上，网易有道正式在美股IPO敲钟上市。收盘价12.5美元低于开盘价17美元，市值在14亿美元左右。这样的开局似乎并不令人满意，但是这真的需要投资者为之担忧吗？
由于种种宏观因素，2019年是个中国赴美上市很艰难的一年。今年上半年IPO规模最大的中国公司瑞幸咖啡仅募资5.6亿美元，仅仅是去年爱奇艺上市募资金额的1/4。最近上市的万达体育WSG，更是从一开始定价12-15美元，从破发到现在，股价也跌到了3.5美元左右。
在这个局势下，网易有道还能做到今年夏天以来第一个CDR，已经能充分体现了有道强大的实力。丁磊在纽交所就说到：“我13年前看好（有道），IPO的时候也依然看好。希望每一位有道的同事都能看到公司的未来，包括公司能够为在线教育事业产生的巨大影响。”
公司上市第一天的表现其实也代表不了什么，拼多多24-25的价格上市也一度跌到18美元左右，投了网易也投了拼多多、带出黄铮的段永平，慌了吗？而拼多多市值前两天已然超越了京东。
有道CEO周枫在上市当天的全员信上写得好：有道2006年正式成立，创业13年，绝对不算是一个快公司。但这都不要紧，纳斯达克交易所有一句名言：“Any company can be listed, but time will tell the tale”。他在纽交所接受采访时也谈到：“现在（资本市场）环境的确不太好。我们今天跨过了上市这个里程碑，长期来讲对把生意做好、给股东创造回报是有信心的。”因此要以长远的眼光来看待。
公司股票贵不贵，很大程度上取决于市场对这个行业的估值和成长如何，尤其是商业模式这块，更是需要时间来检验。同为教育领域的前辈新东方和好未来，尽管有道的商业模式无法直接类比，但也是能从下图近5年远超NASDAQ指数的表现略窥一二的。
从后文的全面分析可以看出，有道的商业版图更长远，也更具有科技感，贴近未来人们对于学习的想象。这点看，有道的未来长期看好。
从此“有道翻译”一发不可收拾，不仅一口气研发了各类学习软件，还把精品课程做成了王牌，捎带脚地还做了几款智能硬件。说实在的，有道很可能是老用户手机中保留的最久的app了。
那么让我们来根据网易有道的招股书，一步步了解丁磊和周枫的商业版图。
网易有道的学习产业布局
有道将自己定位为一家专注于学习产品和服务的互联网科技公司。更进一步说，就是以在线词典和翻译工具为起点，人工智能技术为根本，向各年龄段用户提供学习内容、应用和解决方案。
从目标市场来看，教育学习市场在中国是个巨大的金矿。现在的家长对于“从娃娃抓起，不能落后在起跑线上”的理念深入人心，各种课后班在其看来都是必须的，加上各种工作培训，这个市场几乎囊括了所有可能的年龄段和不同知识水平的用户。
从招股书中可以看到，有道将自己的布局划为两大类 - 学习产品和学习服务。
学习产品：以有道翻译为中心
有道在2007年推出翻译的时候，市场上已经有金山词霸、百度翻译等巨头。然而由于当时有道突破性的用户翻译体验，在12年市占率就达到第一；根据艾媒咨询的调查，中国翻译行业有道的翻译满意度位居第一。
随着有道加紧差异化使用场景，在2011年推出了有道云笔记，12年的翻译官，16年U-Dictionary，这类学习的产品矩阵为有道带来的平均月活跃用户数（MAU）超过1亿（截止2019上半年）。
这部分是有道的拳头产品和核心，其他的服务都是围绕着这些优质产品而产生，不断的扩展和形成营销闭环，这才是有道商业模式的关键。
相应的有道服务里面包含了有道精品课，网易云课堂，中国大学MOOC等在线课程。所谓的MOOC，即大型开放式在线课程，M是英文Massive，O是Open和Online，C是Course；类比于海外的Coursera。作为教育产业的公司，这些在线课堂产品会有继续爆发的发展趋势。这也是国内如新东方等在线教育行业巨头所关注的方向。
人工智能为本
依托技术驱动，以及周枫带领下的名校牛人团队，有道在紧跟技术潮流上不会落后。AI技术的全面应用，赋能有道产品拥有更佳的使用体验。
18年有道研发开支占比25.1%，同期国内研发占比基本最高的百度，占比也才15%左右。尽管这两者的体量无法直接相比，但是也足见有道对技术的重视。
翻译产品的根本和技术壁垒还是在AI技术上。单词翻译门槛很低，但整句整段的语义语境翻译，亦或者是根据情感分析来做合适的翻译，这就复杂的多了。伴随着语言的快速发展，能够脱颖而出的翻译产品必然是具有雄厚AI实力的，例如Google Translate所依靠的的Google Brain。
有道也在17年推出了神经网络翻译技术（NMT）以及有道智云平台。在AI技术加持下，目前有道支持26种语言的光学字符识别，中英文混合文本识别准确率超96%，可以看出，有道的技术实力和综合竞争力是很强大的。 
2016年，有道学堂转型为有道精品课，将原有的四六级、雅思语言学习课程拓展至K12、素质教育等品类。2年之后，网易将教育事业部并入有道之中，从此集齐了有道精品课、网易云课堂和中国大学MOOC三大平台。正如周枫说到有道的重点，“2019年，我们将整体聚焦K12”。
可以说，网易在线课程体系为大学生打开了海外名校课程的大门，通过高质量的课程内容，一直引领着中国教育行业的持续发展。
有道发力在线教育的效果是非常可观的，2018年有道在线课程的收入为 3.29亿，超过在线广告收入的 3.03亿元。相比之下，2017年整体学习服务与产品和在线广告的收入占比为 32.9% 和 67.1%，前者仅仅是后者的一半。
有道智能硬件
现在的业界已经不满足于单独的线上产品，软硬结合才是王道。有道也深谙其道，从纯软件拓展到智能硬件领域。
有道的硬件包括有道智能笔，有道词典笔，有道翻译王等。不同的产品覆盖不同的应用场景，例如翻译王可以在出国旅游的时候进行随身翻译。有道智能笔更加智能化，结合了图像实时识别，实时上传到云端，更体现了技术实力。
有道智能硬件成为了线上和线下结合的桥梁。有道的硬件并不是单独的个体产品，而是通过一条“有机链条”，连通有道内部的其它产品，促进产品体验的加成，形成“线上+线下”的完整闭环。
有道商业模式符合现在市场的需求
在线教育产业的市场不断壮大，依靠的就是内容+服务。周枫曾经预判，三年内在线教育的体验会优于线下培训。这里面离不开对市场深刻的理解，同时也要对自己的技术有信心。
有道所在的智能学习产业发展良好
长期来看，根据第三方机构Frost & Sullivan统计，中国智能学习产业规模约为RMB 1034亿，预计2023年达到RMB7198亿，CAGR 47.4%，潜力巨大。同时竞争也是巨大的，这片红海已经有了学而思和新东方两条大鲨鱼了。不过正如我们开篇所说，有道的模式比这两家，只会更丰富，更具科技实力。
有道IPO财务总结
从有道财务数据来看，有道在2019年上半年营收5.5亿，同比增长67.7%；于2018年全年营收7.3亿，同比增长60.5%。其总体营收保持快速增长。
有道的收入的主要来源有两块，学习服务和产品内营收，以及在线广告。在上文中也提到过，2017、18年度以及2019上半年学习服务和产品的收入为1.5亿元，4.29亿元以及3.15亿元，占比分别为32.9%，58.6% 和57.4%。学习服务和产品明显超越了广告成为了营收主力。
在营收的主要板块 - 在线教育中，有道精品课成了营收的主力。2019 年上半年，有道精品课付费人次的平均客单价为751元，同比增加47.8%，付费用户为20.8万，付费人次为33.8万。相比之下2017和 2018年全年的付费用户为22.9万，36.1万。
到了2019年7-8月，有道精品课付费人数为16.7万，同比增长51.5%。K-12付费人数为7.6万，同比增长206.47%，增速持续提高。这从下图可以看出。左侧图是统计每季度的总付费人数，而右侧则是每月人数，增长态势一目了然。
数据可以清晰的告诉我们，营收和付费用户数量一致在快速的增长。保持这样的增速才是有道最大的杀手锏。
尽管其净亏损不断加大，2018年全年净亏损2.93亿元，同比扩大78.7%；而2019年上半年净亏损1.68亿元，去年同期净亏损8275.1万元，同比扩大102.89%。但一来在上文中有提到，网易有道强调研发，研发支出占比在国内数一数二；二来在线教育本来就是要强运营，更何况市场竞争非常激烈。
在我们所有美股分析文章里都反复强调，华尔街对于亏损的公司反应既爱又恨。爱吧，确实像亚马逊、奈飞只在乎净现金流不在乎盈利快速烧钱的公司，10年翻了10倍多；恨吧，烧钱的特斯拉5年股价几乎止步不前。
因此，亏损不是问题，真正能说服投资者的是公司是否能给市场带来公司未来增长的信心。
有道的投资总结和建议
有道的数据看起来还是挺亮眼的，但是前途也不会是一帆风顺。教育这个市场，本身就充满了激烈的竞争。
拿K12来说，家长对这个阶段的教育是最不计成本的。对于这个市场的争夺也是众多教育公司的重点。类似的产品无论是数学，英语还是编程都是有越来越多的需求，而家长群体在被市场教育后对产品也越来越挑剔，货比三家是必须的，有好货，才有好用户。
而随着国内中产阶级的崛起，这部分市场的竞争会更加白热化。腾讯有自己的K12平台，包括企鹅辅导，少儿编程的扣丁，英语教学的腾讯英语君。巨头对这个行业的切入，也侧面证实了这个行业的潜力和吸引力。
而京东也不甘寂寞，不愿意在电商的路上走到底，也联合微软推出了《我的世界》教育版。其他一些辅导平台例如VIPKID，精锐教育，猿辅导等等，都有很多类似的产品。
这就是竞争的事态！有道仍需“打铁要靠自身硬”。
周枫认为，在线课程产品的竞争一定是关乎产品品质的竞争。这是一个老生常谈的话题，如何提升课程品质才是关键，竞争的核心始终围绕教育的本质，即内容和服务。下图是周枫分享的对有道的产品定位。
而有道抓住了关键的核心产品，拥有足够的技术，注重提高服务的水平，很有希望在这片红海中杀出一条血路。网易系从来都更注重质量。
在投资上面，我们建议投资者要仔细了解教育行业的特点，清楚市场上的竞争，同时要知道公司的关键竞争力。有道要想在这场贴身肉搏中成功，不但营销上要加大投入，内容上更是重要的核心，需要更多的独门秘籍。
最后一定要给大家强调的是，有道还有优势非常明显的地方，就在于其出身富贵，团队优秀，股东支持。网易丁磊对于下属相对比较信任，能够让管理层自己走出自己的路。强大的技术团队是公司技术的保证。而外在的资本支持更是明显，网易大股东Orbis更是早就认购1个多亿美元，足见对有道的信心。
有道还正在不断利用在线技术降低成本，同时打入海外市场。而且已经成功地迈出打入印度、印尼等地的第一步。对这些国家来说，教育资源相对匮乏但市场广泛，能及早进入这些国际市场，对于有道保持高速增长会非常有利。
网易虽然不能说是中国互联网前三，但是丁三石稳定的大局观，让他能不断地孵化新的产品。纵观网易云音乐、网易味央（养猪）、网易AI都先后完成了分拆和独立融资。以网易产品为王的风格，有道未来可期。
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