马后炮的说，一看特斯拉$(TSLA)$ 没有在10.1放出报告，我就有点紧张。
因为按照Musk嘚瑟的性格，真特别好的数据多半发得早，还会让你配合一大堆推特食用。
不过反过来说，好歹没有拖到10.3盘后…
事实也是这样，我仔细扒拉了一下各方反应，感觉综合来看算是个勉强达标的报告。
1.交车不及预期？反正本来预期就有折扣
Musk这个人吧…大家都懂，事到如今，市场已经习惯把他说出口的数字打折看了。
所以总的来说，“喊10万辆，最后交出9.7万辆”还算可以接受。
可能有虎友会说，那怎么跌了4.6%？
是这样的，第一，既然之前因为“Q3会交10万辆”的预期大涨了6%，那么现在没到，吐点回去也正常吧？
第二，以特斯拉的日常振幅来讲，±5%以内不能算“大波动”吧？
2.真正麻烦的还是老问题
还是那句话：
特斯拉现在最让人担心的是，正在从成长型公司转变为成熟型公司，但它又没有展现出优秀的成熟公司该有的高盈利能力。
老问题之一：产量和交付增速都下滑得厉害
如上面的图，Q3的交付只比Q2高1.7%，这说明什么呢？
说明发展有瓶颈啊朋友们。
这个瓶颈可能是需求，也可能是产量，还可能是海外物流建设问题，不管是哪个都不是好消息。
硬要挑一个的话，最好是产量限制了销量，因为这可以靠年底投产的上海工厂立竿见影的解决。
如果是需求出了问题，那就真要头秃了。
如图，能看到产能确实爬得比较慢。
可以肯定光靠美国厂特斯拉别想达成年产50万的第一目标，要实现36万-40万的19年指引也够呛，上海工厂的重要性再次提升了。
而需求呢？
信息不足，不好说，除非社区有虎友做全球实地调研[摊手]
只能说，来自特斯拉方面的消息目前是这样的：
“与第二季度一样，几乎所有我们的Model 3订单都是从以前没有预订的客户那里收到的”。
“8月在英国销量排第三，该国有望超过挪威成为特斯拉在欧洲的最大市场”。
“预计美国的M3需求量为每年18万，欧洲大概是9万，不过这个数字会随着特斯拉在欧洲渗透率的变化而更改”。
实际上特斯拉这些说法，就已经是承认“美国区销量接近天花板”了。
目前的交车表现也证明了这一点：
Q1-Q3特斯拉交M3一共21万，比照18年特斯拉的营收地理构成，这里面应该有14-15万辆是美国的。
所以又落回到老问题：那么特斯拉在海外的销量如何？趋势如何？
但是本次交车报告里特斯拉并没有公布详细的各国销量，我们要等到Q3财报才能得到进一步的信息。
不过坦白说，就这种和Q2差不多的交付量，我很怀疑特斯拉之前提到的英国、挪威表现能有多好。
老问题之二：利润率如何？什么时候才能盈亏平衡？
市场的逻辑很简单：如果销量高速增长已经没指望了，那么你就得拿出高利润率来支撑你的估值。
然而这点特斯拉表现得一直不好，本季度也不变，又是一次“虽然交付创纪录，但没多少转化成利润”。
不利因素A：租赁比例显著上升，意味着常规销售额其实在下滑
本季度S和X有15%是租赁的，3也有8%。
然后它交付量和上季度几乎持平，这意味着常规销售额其实是下降的，对特斯拉的现金流并不是个好消息。
不利因素B：S&X的占比再次下跌
3的毛利率一直上不去，所以每少卖一辆S和X，就意味着利润率少一点…
3.小结：最终还是要等中国区的表现
综上所述，特斯拉这次公布了一份略低于预期的交付报告，基本和Q2持平，因此可以想象到Q3财报也不会太好。
但是我个人认为，它股价也不会跌到哪里去，因为今年还没结束，还有“中国预期”。
就是说，虽然它没有用大涨的业绩来缓和市场的担忧，但是好歹也没有扩大问题。
只是又一次把风险往后拖，加重了Q4的压力——其实就是加重了中国团队的压力。
说到这个，国内的产量我不怎么担心，我比较担心需求。
因为现在特斯拉美国厂已经把产量拉到了9.6万，而全年指引的“交付36-40万辆”也只差10.5-14.5万。
所以只要上海工厂能在Q4投产，哪怕爬坡不够快，达成指引也应该没问题。
关键是需求，真的有那么好吗？
昨天（交车报告出来前），摩根士丹利的分析师Adam Jonas，特斯拉所有分析师里最著名的那个，发了一份新的评级研报，他是这么说的：
1.Q3交车不及预期，利润率不及预期。
2.特斯拉的利润率越来越依赖于信贷积分收入，但它们难以成为公司长期的经常性收入来源。
3.Model S是旧款，Model X“过度设计”，而Model 3“会被困在狭窄的细分市场中”，需求不乐观。
4.人们对中国市场的期待过高了，“我们对美国企业在中国汽车市场的长期生存能力感到担忧”，投资者必须考虑全球贸易和地缘政治风险。
5.预计到2022年，特斯拉在中国的年销量将不会超过20万辆，2024年达到峰值25.4万辆，随后5年内降至16万辆/年。
以上五点，1已经是事实，2恐怕也是，3坦白说是有道理的，看这张图：
注意，不光是美国，在中国Model 3定位的细分市场也很小，只有8.9%的消费者有意向购买，并且它也绝对不可能降到10-20万这个范畴去。
所以总的来说，我个人觉得，只要国产M3能在Q4投产和交付，那么特斯拉达成全年指引没有问题，股价到时候还能上去一些。
因为刚开始卖，产能和需求不成问题。
但是中长期来看，比方说到了明年中下旬，市场对中国区的期待未必能达成。
以上，大家怎么看？
精彩评论
上添花