不同的危机，相似的手段，资产价格会历史重演吗？

作者：Jerry Ma

Q：马老师，谈一下美国巨额救市计划对商品的影响。

这个问题比较好，我们先来简单回顾一下在这种危机中，美国所采取的应对措施，然后我们再通过历史分析法，看一下历史上美国采取巨额救市计划之后，相关商品的价格走势情况。

01 药到病除？

我个人认为，从短期来看，美国的 2 万亿刺激措施很难起到实质性作用，更多的只是稳定市场预期。美国所采取的措施，它的首要目的是缓解金融市场的流动性危机，所以美联储降息并采取量化宽松政策，通俗来讲，就是印钞+降息，印钞的目的是让市场上的钱更多，降息的目的是让市场上得钱更便宜。

美国所采取的第二个措施就是 2 万亿的刺激政策，主要是应对经济衰退危机，因为 328 万的失业人数还是挺恐怖的，但是美国财政部的刺激计划也只是拖住宏观经济的总需求，而不是让总需求大幅增加。但是目前最核心的问题是，疫情依然没有控制住，反而在美国新增确诊增加比较快，美国成为全球确诊人数最多的国家。

所以，用付鹏老师的话说，应对这场危机的三个阶段：应对流动性风险选择和央行站在一起，应对衰退风险选择和财政部站在一起，而应对疫情只能和政府站在一起。央行的货币政策、财政部的财政政策、政府的公共安全卫生政策共同来解决这场危机。

纵观历史情况来看，没有任何一场危机仅仅是通过货币政策和财政政策刺激之后，就立即消除了，往往是在政策实施之后，各类资产依然会下跌，然后恐慌情绪慢慢消除，进而价格才开始反弹。这就像一个人得了病，医生给你开药之后，你不会马上康复，其实都是一个道理。

但是，此次危机似乎比过去更加严重，叠加的因素更多，2008 年只是次贷危机引起的金融危机，2020 年有太多复杂的因素，逆全球化趋势、新冠病毒、沙俄美石油价格战、相关资产价格处于历史高位，所以我个人认为，情况可能比 2008 年更加严重。

2008 年的金融危机，美国的货币政策、财政政策刺激之后，人们可以正常进行经济活动，所以复苏的可能也快一些，但是此次还有病毒的影响，病毒限制人们正常的经济活动，所以情况会比 2008 年更加严峻。

至于，美国采取 2 万亿美元的救市政策对商品有什么影响，我们可以和 2008 年做一个简单的对比，因为在 2008 年 10 月的时候，美国也通过了 7000 亿美元的就是政策，我们看一下 2008 年 9 月之后相关商品价格的变化，从而大体了解一下，本轮危机之下，美国的救市政策会不会让相关商品的走势再次历史重演。

02 相关商品价格变化

我们先来看一下道指，当时的背景是，2008 年 10 月美联储利率接近 0 水平，美国国会通过 7000 亿美元的经济救助计划，这和当下的背景有些相似，只不过当下还多了两个变量，一个是疫情没控制住，一个是石油价格战还在继续。

（来源：博易大师）

我们发现，2008 年 10 月之后，道琼斯指数并未因为 0 利率和 7000 亿美元的救助计划而立即反弹，反而股指继续下跌，下跌幅度将近 40%。如果把道指在当的 22000 的基础上，依然下跌 40%的话，那么道指可能跌到 22000x60%=13200，基本上也跌到 15000 以下才有可能止跌。

（来源：博易大师）

我们知道黄金的价格取决于实际利率，实际利率下降，黄金价格上涨，实际利率=名义利率-通货膨胀率，现在名义利率很低了，看 ppi 的话，似乎是通缩，看 cpi 的话，似乎又有可能走入通胀。黄金价格波动的节奏是，看名义利率和通货膨胀率那个下降得快，如果名义利率下降快，那么黄金就上涨，如果通货膨胀率下降快，黄金就下跌。

上面我们提到美国所采取的措施，其中在应对流动性危机的时候，主要是两招：印钱+降息，印钱是让市场上的钱更多，钱多了就容易引起通胀；降息是让市场上的钱更便宜，名义利率很低。所以在这种情况下，实际利率容易不断走低，甚至为负，显然是利多黄金的。

我们可以看到 2008 年通过 7000 亿美金的救市措施之后，黄金的价格，先是大跌了一下，然后是慢慢反弹，走出来一波长牛，一直到 1900 多美金。如果历史会重演的话，那么这一波黄金必定会创历史新高，2000 美金以上应该问题不大，但是需要把握好入场的位置以及交易节奏的问题。

（来源：英为财情）

另外，1M 和 3M 美债收益率都是负数了，近期又反弹到 0 以上，美债收益率都被买成负数了，还不如持有现金呢。2008 年金融危机之后，美国采取 QE，通过购买美债从而压低美债收益率，美债收益率也是接近于 0，而通胀预期大涨，所以才有了当时黄金的大牛市。现在的情况，又是非常类似。

所以，我个人认为黄金可能会有一波长牛，价格会创历史新高，那什么时候黄金的牛市结束呢？很简单，第一，美国退出 QE；第二，预期通胀回落，这个时候债券收益率上行，预期通胀率下行，名义利率上行，债券比黄金更有吸引力，这个时候市场可能会大量抛出黄金。在此之前，我认为黄金牛市格局大方向依然存在。

（来源：博易大师）

铜的宏观属性很强，股市也是实体经济的晴雨表，所以这两个走势基本类似，在美国国会通过 7000 亿之后，都是先继续下跌，跌了好大一部分，然后才开起了反弹。目前来说，危机似乎比 2008 年更严重，但是铜的下跌却还没有比 2008 年更严重。

如果铜后期大跌，我并不感到奇怪，毕竟当下的情况比 2008 年似乎更严重，所以跌不足为奇，因为我们知道下跌的原因，所以这种下跌不可怕。巴菲特说过，看不到利空的下跌才是最可怕的，这种显而易见的利空之下的下跌，其实没那么可怕。

（来源：博易大师）

原油当时是在 100 美金以上的高位，就算没有金融危机的影响，它自身价格的重力都有可能导致其下跌，只不过当时爆发危机之后，市场对原油需求产生担忧，使得高价格+需求担忧双重作用下，原油价格下跌十分流畅。

此次，原油价格在相对较低的位置，一方面爆发了危机，影响了需求；另一方面沙俄美三国石油份额之争还在继续，供应端又给原油施加压力，所以原油在低位大幅下跌。那个时候通过主产国的减产可以稳住油价，油价快速反弹，但是现在面临供需两边的压力，而且这两种压力似乎短期都看不到解决方法，所以短期油价可能依然维持低价位运行。

（来源：博易大师）

美豆当时跌幅不大，只是在低位保持震荡，其实和当下的情况差不多，现在美豆也是比较坚挺。只是现在的情况和当时还是不一样，由于病毒的影响，很多国家都开始采取阶段性封闭，例如封港，导致一些农产品可能无法正常运输，对价格也会有一定的影响。

石油和粮食之间也存在一定的关联性。例如，原油与豆粕可以理解为负相关关系，有两种理解思路：第一，乙醇汽油和原油之间存在竞争关系，低油价导致乙醇汽油的需求减少，从而导致玉米制乙醇汽油的产量下降，从而使得 DDGS 的产量下降，DDGS 是豆粕的替代品，它既可以作为蛋白饲料，也可以作为能量饲料，当 DDGS 产量下降之后，豆粕会对 DDGS 产生反替代，利多豆粕的需求，最近美豆粕价格不断上涨，在一定程度上可能这个逻辑有关。

第二，原油和生物柴油之间存在竞争关系，低油价导致生物柴油需求降低，油脂的价格承压下跌，而油粕价格之间一般呈现跷跷板效应，油脂较弱的情况下，油厂倾向于挺粕，导致粕类盘面走强。

当然，原油与原糖之间也存在关系，甘蔗也是可以制乙醇的，低油价情况下，甘蔗制乙醇的量减少，生产糖的量增加，导致原糖供应过剩。所以在低油价、高糖价、雷亚尔贬值的情况下，巴西那边的糖的供应基本上是源源不断的，供应压力较大，所以，从低油价、雷亚尔贬值以及当时 11 号糖价格不断创新高，你可以反推出 11 号糖不可能持续上涨。

从以上这些品种来看，我个人认为，相对比较确定的还是黄金的走势，至于股市、铜等其他大宗商品可能还不能过早抄底，下面可能还有一定的空间。农产品现在各国开始封锁，粮价有上涨趋势，可能会有一定的行情，这个不太确定。

公众号：美财帮

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