FrancoCheng
2020-04-01
错误的想法
波音的“画皮”：锈迹斑斑的美利坚长子
免责声明：上述内容仅代表发帖人个人观点，不构成本平台的任何投资建议。
分享至
微信
复制链接
精彩评论
社区成长助手
2020-04-01
社区成长助手
终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看
老虎社区创作指引
什么也没有了～
APP内打开
发表看法
1
{"i18n":{"language":"zh_CN"},"detailType":1,"isChannel":false,"data":{"magic":2,"id":923926558,"tweetId":"923926558","gmtCreate":1585709475474,"gmtModify":1704358714697,"author":{"id":3520674123336599,"idStr":"3520674123336599","authorId":3520674123336599,"authorIdStr":"3520674123336599","name":"FrancoCheng","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","vip":1,"userType":1,"introduction":"","boolIsFan":false,"boolIsHead":false,"crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"individualDisplayBadges":[],"fanSize":0,"starInvestorFlag":false},"themes":[],"images":[],"coverImages":[],"extraTitle":"","html":"<html><head></head><body><p><span>错误的想法</span></p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p><span>错误的想法</span></p></body></html>","text":"错误的想法","highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/923926558","repostId":2024020171,"repostType":4,"repost":{"id":"2024020171","kind":"highlight","weMediaInfo":{"introduction":"民间投资共享平台——汇集投资高手，发现投资好点子。","home_visible":1,"media_name":"阿尔法工场研究院","id":"55","head_image":"https://static.tigerbbs.com/4df70e92a2d64be896797ea06b5e676a"},"pubTimestamp":1585702713,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2024020171?lang=&edition=full","pubTime":"2020-04-01 08:58","market":"us","language":"zh","title":"波音的“画皮”：锈迹斑斑的美利坚长子","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2024020171","media":"阿尔法工场研究院","summary":"不管波音会不会破产，下一个时代的故事已经开始了。","content":"<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f98dd210f85e0f607c00557544202bef\" /></p><p>导语：不管<a href=\"https://laohu8.com/S/BA\">波音</a>(BA.US)会不会破产，下一个时代的故事已经开始了。</p><p>如果翻开1979年元旦出版的《时代》周刊，会发现上面印着一位中国领导人的头像。他能登上《时代》封面的最大原因是：促进中美建交。</p><p>当月，邓设计师在大年初一登上了波音707客机，飞往美国。专机从北京起飞，经停上海，取道美国阿拉斯加州，最终抵达美国首都华盛顿，总距离14300多公里，计划飞行16个小时。</p><p>飞机刚在安德鲁斯空军基地降落，华盛顿大雪突降。并且，美国的上空还刮起了一阵“邓旋风”，从华盛顿一直到西雅图。</p><p>在西雅图，这里有着邓此行的主要目的地：波音。他在波音公司董事长威尔逊和工人们的热烈掌声中，乘电瓶车绕了工厂一圈儿。并对墙上“质量就是艺术”“质量同成功是伙伴”等带有社会主义风格的标语，赞赏不已。</p><p>在波音公司举办的商业午餐会上，邓对着众人，用浓烈的四川口音，极具智慧的重申了此次访问的主题 — “向美国人民学习”，把美国人民夸奖为“现代工业文明的创造者”。因为他在参观波音正在生产的747客机时，观察得特别仔细。</p><p>他还对着随行者认真的讲到：总有一天我们自己也会造飞机的。</p><p>1980年，波音交付了中国订购的首架波音707飞机。之后，波音飞机成为了为中国航空客运和货运系统的主力军，这个抉择，让当时主张此行动的官员被称为“波音派”。此时，邓再次会见了波音公司董事长威尔逊。</p><p>从留存下来的珍贵照片中可以看到，威尔逊翘着二郎腿，双手放在膝盖上，身体微微倾斜。但让他没想到的是，两个月后，有人爬上了自由女神像，发现女神已经锈迹斑斑，即将变成破铜烂铁。而波音正是自由女神皇冠上最璀璨的明珠。</p><p>世界上最大的两个帝国，以波音为起点，国运自此走向了分野。</p><p>波音没有魔力</p><p>2020年，波音股价腰斩，一度从347美金跌至89美金，外界悲观的发出“波音即将破产”。</p><p>而美国总统特朗普却信誓旦旦地说道：“我们不会让波音破产的”。他虽被网友戏称为“特不靠谱”，但这句话却底气十足。因为波音是美国最大的制造商与出口商，在国内雇用了超过10万名员工，并通过复杂的产业链为全美数千家大小企业和数百万人提供生计。</p><p>更重要的是，波音还有军方背景。</p><p>即便波音737MAX停产，波音拿不到订单，它还能凭借在资本主义有的顶尖地位，通过回购股票，勉强维持着高高在上的股价。即便回购不在，卫生事件导致订单需求减少，主打产品停产，三个因素叠加在一起，也只是让波音坐上了股价波动的“过山车”。</p><p><b>(1)737MAX停产导致营收大幅下滑。</b></p><p>从2018年10月到2019年3月，波音737 MAX系列飞机在5个月内发生印尼狮航和埃塞俄比亚航空两次坠机事故，共导致346人死亡。</p><p>该机型随后在全球范围内遭到停飞，此次停飞给波音造成了重大的经济损失，更使得波音在20年来首次出现年度亏损。</p><p><img src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/6398ae39228ed06fa6a39c56bafadf4b.jpg\" /></p><p>2019年全年，波音营收765.59亿美元，同比减少24%;净亏损6.36亿美元，上年同期净收益104.6亿美元;共交付127架737系列飞机，上年同期为580架，同比下降78.10%。</p><p>国防业务的增长也未能弥补波音公司在民用业务上的损失。在国防、宇航和安全业务方面，2019年第四季度，波音营收下降至59.62亿美元，较上年同期下滑13%。</p><p>而且由于737 MAX的禁飞，波音在2019年第四季度的支出高达180亿美元，几乎是第三季度的2倍。此费用包含了26亿美元波音客户公司停飞737 MAX的损失补偿税前费用。</p><p><b>(2)卫生事件减少航空业的需求。</b></p><p>卫生事件爆发后，各国政府纷纷限制人员流动导致航空客运量大幅减少。</p><p>数据显示，今年的商用航空运输量将下降8.9%，自1978年的42年来最大幅度的下降。这意味着全球航空业营收将在2020年减少1130亿美元，同比降低19%。</p><p>自身难保的航空公司不但会推迟飞机采购订单，而且目前的低油价无疑意味着从现金流/资本支出以及运营成本的角度来看，燃油效率较低的旧飞机更具吸引力。</p><p>(<b>3)停止回购。</b></p><p>3月21日，波音宣布将暂缓支付分红，同时暂停任何股票回购计划。</p><p>从2013年开始大规模回购股票，波音借来美联储放水的低息钱，于2013至2019年一共回购了434亿美元的股票。</p><p>2013-2019年间，波音用了55%-60%左右的现金去回购股票及现金分红。</p><p><img src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/6f2e033bb1d1459f600bde5cac375769.jpg\" /></p><p>如此疯狂的回购，使得波音的市值在2019年末的时候达到了近2000亿美金。这其中22%的市值是波音自己买上去的，可见其中的泡沫和水分。</p><p>不但推高了市值，回购也快速地“提高”了波音的盈利性。因为通过购买公开市场上流通的股份，减少流通股数量，这样实际盈利能力不变，也能推高每股盈利(每股盈利=盈利/总流通股份)。</p><p>没有了回购和分红，波音失去了魔力。</p><p>回光返照</p><p>正常情况下，如果波音的三个“魔力”再度恢复，下跌逻辑修复，股价就会重回巅峰，但事实并非如此。</p><p><b>(1)波音计划5月重启737MAX，但是订单出现取消情况。</b></p><p>3月25日，波音宣布计划5月重启737MAX的生产。一些供应商已经收到波音的通知，要求他们做好四月份运送737MAX组件的准备。受这一利好消息，波音股价当日报复性反弹20%，并在之后两天分别反弹24%、14%。</p><p>波音表示，目前有400架737MAX飞机没有交付。</p><p>但在2月至3月间，下面5家客户共取消了59架737 MAX。这些订单占这5家初始订单的25%。</p><p><img src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/771e4b0258f29b2349484dec12a90682.jpg\" /></p><p>截止到2019年末，波音有5406架飞机未交付。5家客户取消的订单量占总量的1%。</p><p>尽管去销量并不大，但是由于相同的客户可以选择取消更多的订单，还因为更多的客户可以选择取消部分订单。如果每月损失1%的订单，连续一年，那么到年底就会失去了10%以上的未交付订单。</p><p><b>(2)卫生事件仍然未现拐点。</b></p><p>截至3月30日，全球累计确诊人数破72万，美国累计确诊病例超14万人。</p><p>特朗普表示，美国将在两周内迎来卫生事件死亡率拐点，预计整体形势将于6月初转好。但目前，全球卫生事件拐点并未出现。</p><p><b>(3)政府救助条款。</b></p><p>波音已经发布声明，希望寻求600亿美元的流动性支持，以帮助航空业渡过卫生事件所带来的难关，这其中包括波音为供应商提供的贷款担保。</p><p>但是，CEO戴维·卡尔霍恩随后表示，如果这意味着美国纳税人实质上成为公司的股东，则公司将拒绝联邦援助。</p><p>“我不需要股权。” 他说，如果政府要求在公司中持有股份以换取贷款担保，他将表示“公司将考虑所有其他选择，并且有很多选择。”</p><p>在2008年的经济衰退期间，这种方法曾被用来为银行和汽车制造商提供支持，最终政府以数十亿美元的利润出售了所持股份。</p><p>目前波音不接受政府的接管，而双方协商后的条款，很有可能以限制波音回购为条件。波音的高管们显然很难接受这个“霸王条款”。所以，这家公司已经积重难返，目前的股价一片大好，很可能是回光返照。</p><p>重新定义波音</p><p>就算波音的下跌逻辑得以修复，这个披着制造业的金融公司已经把“画皮”暴露。出现在大众面前的，是一个负债累累、锈迹斑斑的伪制造业公司。</p><p>而这值得市场对波音重新定价。</p><p><b>(1)债务问题。</b></p><p>从2014年到2019年，波音共产生了200亿美元的利润。有着这样的利润，波音其实并不需要借钱。</p><p>但是，近5年波音的负债率却长期维持在93%以上，并在2019年创出新高106%。</p><p><img src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/d210a7d124cfdac6f79f7804581e4450.jpg\" /></p><p>这是由于波音将其所有的经营现金流都返还给了股东。在过去的几年中，波音公司回购了406亿美元和发放红利194亿美元，共计大约 600亿美元。同期产生的550亿现金流。</p><p>50亿美元的缺口是由2019年引起的，在这一年中，波音将钱花在了股息和回购上，而经营现金流却减少了。</p><p>2019年3月至12月，737Max停止交付，但并没有停产，导致波音2019年经营现金流为-24.46亿美元，现金流动负债比降至-0.03，完全失去造血能力，不得不在2020年初寻求120亿美元贷款用于经营及还债。</p><p><img src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/e5c0293f006ccb3774455c620cee55a6.jpg\" /></p><p>没有危机时，波音是一家高回购率、高分红率的公司，危机一来，便骤然变成了一家负债累累的公司。</p><p><b>(2)卫生事件后，世界将迎来“全球化逆转”和“供应链重塑”。</b></p><p>全球化不但成就了中国，更成就了美国的这个制造业巨头。作为美国第一大出口商，其背后代表着航空制造业产业链上的1.7万个供应商，250万个就业岗位。</p><p>全球化带来的产业链外包与转移，帮助波音降低了成本，并开拓新兴市场。</p><p>比如，在787客机中，意大利的阿莱特尼和美国的沃特飞机工业公司负责机身的中心部分，机翼、尾翼的大部分由三井、三菱、川琦三家日本重工业财团垄断。而波音自己只负责建造飞机约35%的部分以及最后的总装。</p><p>用波音前CEO的话来说，波音是一个装配公司，或者叫设备集成商。</p><p>这个全球供应链体系，意味着如果其中的一部分零件不能交付，那么整个飞机的组装就会面临风险。</p><p>而波音是一个组装公司，供应链的重塑将严重影响其原来的运营模式。此次卫生事件无疑会对波音的供应链产生影响。卫生事件过后，依赖全球供应链的公司，将会重新思考如何把产业链移回国内，使得零件的供应更加有保障。</p><p>但是，这无疑会以效率和利润为代价，目前也无法衡量，也为波音的估值带来了更大的不确定性。而全球化逆转和供应链重塑已经是不可避免的状况，不然锈迹斑斑的波音就是前车之鉴。</p><p>而波音的问题，是美国制造业的问题，也是卫生事件过后，整个世界该思考的问题。</p><p>再回到文章的开头，那位老人曾说“总有一天我们自己也会造飞机的”。40年过去了，我们的商用大飞机C919在3月24日，完成了关键性的试飞。据不完全统计，有20多家A股上市公司参与了国产大飞机的研发制造。</p><p>这架大飞机串起了国内完整的飞机制造产业链，200多家企业、36所高校、数十万产业人员参与研制，70家企业成为C919的供应商或潜在供应商，已收到1015架飞机订单，但C919的“心脏”发动机却由美国提供。</p><p>不过，这次卫生事件展现了一个现实，“能无限制购买‘心脏’的波音，也讲不出好故事了”。大飞机这颗制造业皇冠上的明珠，美利坚开始黯淡，我们准备飞跃。</p><p>下一个时代的故事开始了。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>波音的“画皮”：锈迹斑斑的美利坚长子</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n波音的“画皮”：锈迹斑斑的美利坚长子\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/55\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/4df70e92a2d64be896797ea06b5e676a);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">阿尔法工场研究院 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-04-01 08:58</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f98dd210f85e0f607c00557544202bef\" /></p><p>导语：不管<a href=\"https://laohu8.com/S/BA\">波音</a>(BA.US)会不会破产，下一个时代的故事已经开始了。</p><p>如果翻开1979年元旦出版的《时代》周刊，会发现上面印着一位中国领导人的头像。他能登上《时代》封面的最大原因是：促进中美建交。</p><p>当月，邓设计师在大年初一登上了波音707客机，飞往美国。专机从北京起飞，经停上海，取道美国阿拉斯加州，最终抵达美国首都华盛顿，总距离14300多公里，计划飞行16个小时。</p><p>飞机刚在安德鲁斯空军基地降落，华盛顿大雪突降。并且，美国的上空还刮起了一阵“邓旋风”，从华盛顿一直到西雅图。</p><p>在西雅图，这里有着邓此行的主要目的地：波音。他在波音公司董事长威尔逊和工人们的热烈掌声中，乘电瓶车绕了工厂一圈儿。并对墙上“质量就是艺术”“质量同成功是伙伴”等带有社会主义风格的标语，赞赏不已。</p><p>在波音公司举办的商业午餐会上，邓对着众人，用浓烈的四川口音，极具智慧的重申了此次访问的主题 — “向美国人民学习”，把美国人民夸奖为“现代工业文明的创造者”。因为他在参观波音正在生产的747客机时，观察得特别仔细。</p><p>他还对着随行者认真的讲到：总有一天我们自己也会造飞机的。</p><p>1980年，波音交付了中国订购的首架波音707飞机。之后，波音飞机成为了为中国航空客运和货运系统的主力军，这个抉择，让当时主张此行动的官员被称为“波音派”。此时，邓再次会见了波音公司董事长威尔逊。</p><p>从留存下来的珍贵照片中可以看到，威尔逊翘着二郎腿，双手放在膝盖上，身体微微倾斜。但让他没想到的是，两个月后，有人爬上了自由女神像，发现女神已经锈迹斑斑，即将变成破铜烂铁。而波音正是自由女神皇冠上最璀璨的明珠。</p><p>世界上最大的两个帝国，以波音为起点，国运自此走向了分野。</p><p>波音没有魔力</p><p>2020年，波音股价腰斩，一度从347美金跌至89美金，外界悲观的发出“波音即将破产”。</p><p>而美国总统特朗普却信誓旦旦地说道：“我们不会让波音破产的”。他虽被网友戏称为“特不靠谱”，但这句话却底气十足。因为波音是美国最大的制造商与出口商，在国内雇用了超过10万名员工，并通过复杂的产业链为全美数千家大小企业和数百万人提供生计。</p><p>更重要的是，波音还有军方背景。</p><p>即便波音737MAX停产，波音拿不到订单，它还能凭借在资本主义有的顶尖地位，通过回购股票，勉强维持着高高在上的股价。即便回购不在，卫生事件导致订单需求减少，主打产品停产，三个因素叠加在一起，也只是让波音坐上了股价波动的“过山车”。</p><p><b>(1)737MAX停产导致营收大幅下滑。</b></p><p>从2018年10月到2019年3月，波音737 MAX系列飞机在5个月内发生印尼狮航和埃塞俄比亚航空两次坠机事故，共导致346人死亡。</p><p>该机型随后在全球范围内遭到停飞，此次停飞给波音造成了重大的经济损失，更使得波音在20年来首次出现年度亏损。</p><p><img src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/6398ae39228ed06fa6a39c56bafadf4b.jpg\" /></p><p>2019年全年，波音营收765.59亿美元，同比减少24%;净亏损6.36亿美元，上年同期净收益104.6亿美元;共交付127架737系列飞机，上年同期为580架，同比下降78.10%。</p><p>国防业务的增长也未能弥补波音公司在民用业务上的损失。在国防、宇航和安全业务方面，2019年第四季度，波音营收下降至59.62亿美元，较上年同期下滑13%。</p><p>而且由于737 MAX的禁飞，波音在2019年第四季度的支出高达180亿美元，几乎是第三季度的2倍。此费用包含了26亿美元波音客户公司停飞737 MAX的损失补偿税前费用。</p><p><b>(2)卫生事件减少航空业的需求。</b></p><p>卫生事件爆发后，各国政府纷纷限制人员流动导致航空客运量大幅减少。</p><p>数据显示，今年的商用航空运输量将下降8.9%，自1978年的42年来最大幅度的下降。这意味着全球航空业营收将在2020年减少1130亿美元，同比降低19%。</p><p>自身难保的航空公司不但会推迟飞机采购订单，而且目前的低油价无疑意味着从现金流/资本支出以及运营成本的角度来看，燃油效率较低的旧飞机更具吸引力。</p><p>(<b>3)停止回购。</b></p><p>3月21日，波音宣布将暂缓支付分红，同时暂停任何股票回购计划。</p><p>从2013年开始大规模回购股票，波音借来美联储放水的低息钱，于2013至2019年一共回购了434亿美元的股票。</p><p>2013-2019年间，波音用了55%-60%左右的现金去回购股票及现金分红。</p><p><img src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/6f2e033bb1d1459f600bde5cac375769.jpg\" /></p><p>如此疯狂的回购，使得波音的市值在2019年末的时候达到了近2000亿美金。这其中22%的市值是波音自己买上去的，可见其中的泡沫和水分。</p><p>不但推高了市值，回购也快速地“提高”了波音的盈利性。因为通过购买公开市场上流通的股份，减少流通股数量，这样实际盈利能力不变，也能推高每股盈利(每股盈利=盈利/总流通股份)。</p><p>没有了回购和分红，波音失去了魔力。</p><p>回光返照</p><p>正常情况下，如果波音的三个“魔力”再度恢复，下跌逻辑修复，股价就会重回巅峰，但事实并非如此。</p><p><b>(1)波音计划5月重启737MAX，但是订单出现取消情况。</b></p><p>3月25日，波音宣布计划5月重启737MAX的生产。一些供应商已经收到波音的通知，要求他们做好四月份运送737MAX组件的准备。受这一利好消息，波音股价当日报复性反弹20%，并在之后两天分别反弹24%、14%。</p><p>波音表示，目前有400架737MAX飞机没有交付。</p><p>但在2月至3月间，下面5家客户共取消了59架737 MAX。这些订单占这5家初始订单的25%。</p><p><img src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/771e4b0258f29b2349484dec12a90682.jpg\" /></p><p>截止到2019年末，波音有5406架飞机未交付。5家客户取消的订单量占总量的1%。</p><p>尽管去销量并不大，但是由于相同的客户可以选择取消更多的订单，还因为更多的客户可以选择取消部分订单。如果每月损失1%的订单，连续一年，那么到年底就会失去了10%以上的未交付订单。</p><p><b>(2)卫生事件仍然未现拐点。</b></p><p>截至3月30日，全球累计确诊人数破72万，美国累计确诊病例超14万人。</p><p>特朗普表示，美国将在两周内迎来卫生事件死亡率拐点，预计整体形势将于6月初转好。但目前，全球卫生事件拐点并未出现。</p><p><b>(3)政府救助条款。</b></p><p>波音已经发布声明，希望寻求600亿美元的流动性支持，以帮助航空业渡过卫生事件所带来的难关，这其中包括波音为供应商提供的贷款担保。</p><p>但是，CEO戴维·卡尔霍恩随后表示，如果这意味着美国纳税人实质上成为公司的股东，则公司将拒绝联邦援助。</p><p>“我不需要股权。” 他说，如果政府要求在公司中持有股份以换取贷款担保，他将表示“公司将考虑所有其他选择，并且有很多选择。”</p><p>在2008年的经济衰退期间，这种方法曾被用来为银行和汽车制造商提供支持，最终政府以数十亿美元的利润出售了所持股份。</p><p>目前波音不接受政府的接管，而双方协商后的条款，很有可能以限制波音回购为条件。波音的高管们显然很难接受这个“霸王条款”。所以，这家公司已经积重难返，目前的股价一片大好，很可能是回光返照。</p><p>重新定义波音</p><p>就算波音的下跌逻辑得以修复，这个披着制造业的金融公司已经把“画皮”暴露。出现在大众面前的，是一个负债累累、锈迹斑斑的伪制造业公司。</p><p>而这值得市场对波音重新定价。</p><p><b>(1)债务问题。</b></p><p>从2014年到2019年，波音共产生了200亿美元的利润。有着这样的利润，波音其实并不需要借钱。</p><p>但是，近5年波音的负债率却长期维持在93%以上，并在2019年创出新高106%。</p><p><img src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/d210a7d124cfdac6f79f7804581e4450.jpg\" /></p><p>这是由于波音将其所有的经营现金流都返还给了股东。在过去的几年中，波音公司回购了406亿美元和发放红利194亿美元，共计大约 600亿美元。同期产生的550亿现金流。</p><p>50亿美元的缺口是由2019年引起的，在这一年中，波音将钱花在了股息和回购上，而经营现金流却减少了。</p><p>2019年3月至12月，737Max停止交付，但并没有停产，导致波音2019年经营现金流为-24.46亿美元，现金流动负债比降至-0.03，完全失去造血能力，不得不在2020年初寻求120亿美元贷款用于经营及还债。</p><p><img src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/e5c0293f006ccb3774455c620cee55a6.jpg\" /></p><p>没有危机时，波音是一家高回购率、高分红率的公司，危机一来，便骤然变成了一家负债累累的公司。</p><p><b>(2)卫生事件后，世界将迎来“全球化逆转”和“供应链重塑”。</b></p><p>全球化不但成就了中国，更成就了美国的这个制造业巨头。作为美国第一大出口商，其背后代表着航空制造业产业链上的1.7万个供应商，250万个就业岗位。</p><p>全球化带来的产业链外包与转移，帮助波音降低了成本，并开拓新兴市场。</p><p>比如，在787客机中，意大利的阿莱特尼和美国的沃特飞机工业公司负责机身的中心部分，机翼、尾翼的大部分由三井、三菱、川琦三家日本重工业财团垄断。而波音自己只负责建造飞机约35%的部分以及最后的总装。</p><p>用波音前CEO的话来说，波音是一个装配公司，或者叫设备集成商。</p><p>这个全球供应链体系，意味着如果其中的一部分零件不能交付，那么整个飞机的组装就会面临风险。</p><p>而波音是一个组装公司，供应链的重塑将严重影响其原来的运营模式。此次卫生事件无疑会对波音的供应链产生影响。卫生事件过后，依赖全球供应链的公司，将会重新思考如何把产业链移回国内，使得零件的供应更加有保障。</p><p>但是，这无疑会以效率和利润为代价，目前也无法衡量，也为波音的估值带来了更大的不确定性。而全球化逆转和供应链重塑已经是不可避免的状况，不然锈迹斑斑的波音就是前车之鉴。</p><p>而波音的问题，是美国制造业的问题，也是卫生事件过后，整个世界该思考的问题。</p><p>再回到文章的开头，那位老人曾说“总有一天我们自己也会造飞机的”。40年过去了，我们的商用大飞机C919在3月24日，完成了关键性的试飞。据不完全统计，有20多家A股上市公司参与了国产大飞机的研发制造。</p><p>这架大飞机串起了国内完整的飞机制造产业链，200多家企业、36所高校、数十万产业人员参与研制，70家企业成为C919的供应商或潜在供应商，已收到1015架飞机订单，但C919的“心脏”发动机却由美国提供。</p><p>不过，这次卫生事件展现了一个现实，“能无限制购买‘心脏’的波音，也讲不出好故事了”。大飞机这颗制造业皇冠上的明珠，美利坚开始黯淡，我们准备飞跃。</p><p>下一个时代的故事开始了。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://img.zhitongcaijing.com/image/20200401/20200401082849_33561.png?x-oss-process=image/format,jpg/quality,Q_80","relate_stocks":{"BA":"波音"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2024020171","content_text":"导语：不管波音(BA.US)会不会破产，下一个时代的故事已经开始了。如果翻开1979年元旦出版的《时代》周刊，会发现上面印着一位中国领导人的头像。他能登上《时代》封面的最大原因是：促进中美建交。当月，邓设计师在大年初一登上了波音707客机，飞往美国。专机从北京起飞，经停上海，取道美国阿拉斯加州，最终抵达美国首都华盛顿，总距离14300多公里，计划飞行16个小时。飞机刚在安德鲁斯空军基地降落，华盛顿大雪突降。并且，美国的上空还刮起了一阵“邓旋风”，从华盛顿一直到西雅图。在西雅图，这里有着邓此行的主要目的地：波音。他在波音公司董事长威尔逊和工人们的热烈掌声中，乘电瓶车绕了工厂一圈儿。并对墙上“质量就是艺术”“质量同成功是伙伴”等带有社会主义风格的标语，赞赏不已。在波音公司举办的商业午餐会上，邓对着众人，用浓烈的四川口音，极具智慧的重申了此次访问的主题 — “向美国人民学习”，把美国人民夸奖为“现代工业文明的创造者”。因为他在参观波音正在生产的747客机时，观察得特别仔细。他还对着随行者认真的讲到：总有一天我们自己也会造飞机的。1980年，波音交付了中国订购的首架波音707飞机。之后，波音飞机成为了为中国航空客运和货运系统的主力军，这个抉择，让当时主张此行动的官员被称为“波音派”。此时，邓再次会见了波音公司董事长威尔逊。从留存下来的珍贵照片中可以看到，威尔逊翘着二郎腿，双手放在膝盖上，身体微微倾斜。但让他没想到的是，两个月后，有人爬上了自由女神像，发现女神已经锈迹斑斑，即将变成破铜烂铁。而波音正是自由女神皇冠上最璀璨的明珠。世界上最大的两个帝国，以波音为起点，国运自此走向了分野。波音没有魔力2020年，波音股价腰斩，一度从347美金跌至89美金，外界悲观的发出“波音即将破产”。而美国总统特朗普却信誓旦旦地说道：“我们不会让波音破产的”。他虽被网友戏称为“特不靠谱”，但这句话却底气十足。因为波音是美国最大的制造商与出口商，在国内雇用了超过10万名员工，并通过复杂的产业链为全美数千家大小企业和数百万人提供生计。更重要的是，波音还有军方背景。即便波音737MAX停产，波音拿不到订单，它还能凭借在资本主义有的顶尖地位，通过回购股票，勉强维持着高高在上的股价。即便回购不在，卫生事件导致订单需求减少，主打产品停产，三个因素叠加在一起，也只是让波音坐上了股价波动的“过山车”。(1)737MAX停产导致营收大幅下滑。从2018年10月到2019年3月，波音737 MAX系列飞机在5个月内发生印尼狮航和埃塞俄比亚航空两次坠机事故，共导致346人死亡。该机型随后在全球范围内遭到停飞，此次停飞给波音造成了重大的经济损失，更使得波音在20年来首次出现年度亏损。2019年全年，波音营收765.59亿美元，同比减少24%;净亏损6.36亿美元，上年同期净收益104.6亿美元;共交付127架737系列飞机，上年同期为580架，同比下降78.10%。国防业务的增长也未能弥补波音公司在民用业务上的损失。在国防、宇航和安全业务方面，2019年第四季度，波音营收下降至59.62亿美元，较上年同期下滑13%。而且由于737 MAX的禁飞，波音在2019年第四季度的支出高达180亿美元，几乎是第三季度的2倍。此费用包含了26亿美元波音客户公司停飞737 MAX的损失补偿税前费用。(2)卫生事件减少航空业的需求。卫生事件爆发后，各国政府纷纷限制人员流动导致航空客运量大幅减少。数据显示，今年的商用航空运输量将下降8.9%，自1978年的42年来最大幅度的下降。这意味着全球航空业营收将在2020年减少1130亿美元，同比降低19%。自身难保的航空公司不但会推迟飞机采购订单，而且目前的低油价无疑意味着从现金流/资本支出以及运营成本的角度来看，燃油效率较低的旧飞机更具吸引力。(3)停止回购。3月21日，波音宣布将暂缓支付分红，同时暂停任何股票回购计划。从2013年开始大规模回购股票，波音借来美联储放水的低息钱，于2013至2019年一共回购了434亿美元的股票。2013-2019年间，波音用了55%-60%左右的现金去回购股票及现金分红。如此疯狂的回购，使得波音的市值在2019年末的时候达到了近2000亿美金。这其中22%的市值是波音自己买上去的，可见其中的泡沫和水分。不但推高了市值，回购也快速地“提高”了波音的盈利性。因为通过购买公开市场上流通的股份，减少流通股数量，这样实际盈利能力不变，也能推高每股盈利(每股盈利=盈利/总流通股份)。没有了回购和分红，波音失去了魔力。回光返照正常情况下，如果波音的三个“魔力”再度恢复，下跌逻辑修复，股价就会重回巅峰，但事实并非如此。(1)波音计划5月重启737MAX，但是订单出现取消情况。3月25日，波音宣布计划5月重启737MAX的生产。一些供应商已经收到波音的通知，要求他们做好四月份运送737MAX组件的准备。受这一利好消息，波音股价当日报复性反弹20%，并在之后两天分别反弹24%、14%。波音表示，目前有400架737MAX飞机没有交付。但在2月至3月间，下面5家客户共取消了59架737 MAX。这些订单占这5家初始订单的25%。截止到2019年末，波音有5406架飞机未交付。5家客户取消的订单量占总量的1%。尽管去销量并不大，但是由于相同的客户可以选择取消更多的订单，还因为更多的客户可以选择取消部分订单。如果每月损失1%的订单，连续一年，那么到年底就会失去了10%以上的未交付订单。(2)卫生事件仍然未现拐点。截至3月30日，全球累计确诊人数破72万，美国累计确诊病例超14万人。特朗普表示，美国将在两周内迎来卫生事件死亡率拐点，预计整体形势将于6月初转好。但目前，全球卫生事件拐点并未出现。(3)政府救助条款。波音已经发布声明，希望寻求600亿美元的流动性支持，以帮助航空业渡过卫生事件所带来的难关，这其中包括波音为供应商提供的贷款担保。但是，CEO戴维·卡尔霍恩随后表示，如果这意味着美国纳税人实质上成为公司的股东，则公司将拒绝联邦援助。“我不需要股权。” 他说，如果政府要求在公司中持有股份以换取贷款担保，他将表示“公司将考虑所有其他选择，并且有很多选择。”在2008年的经济衰退期间，这种方法曾被用来为银行和汽车制造商提供支持，最终政府以数十亿美元的利润出售了所持股份。目前波音不接受政府的接管，而双方协商后的条款，很有可能以限制波音回购为条件。波音的高管们显然很难接受这个“霸王条款”。所以，这家公司已经积重难返，目前的股价一片大好，很可能是回光返照。重新定义波音就算波音的下跌逻辑得以修复，这个披着制造业的金融公司已经把“画皮”暴露。出现在大众面前的，是一个负债累累、锈迹斑斑的伪制造业公司。而这值得市场对波音重新定价。(1)债务问题。从2014年到2019年，波音共产生了200亿美元的利润。有着这样的利润，波音其实并不需要借钱。但是，近5年波音的负债率却长期维持在93%以上，并在2019年创出新高106%。这是由于波音将其所有的经营现金流都返还给了股东。在过去的几年中，波音公司回购了406亿美元和发放红利194亿美元，共计大约 600亿美元。同期产生的550亿现金流。50亿美元的缺口是由2019年引起的，在这一年中，波音将钱花在了股息和回购上，而经营现金流却减少了。2019年3月至12月，737Max停止交付，但并没有停产，导致波音2019年经营现金流为-24.46亿美元，现金流动负债比降至-0.03，完全失去造血能力，不得不在2020年初寻求120亿美元贷款用于经营及还债。没有危机时，波音是一家高回购率、高分红率的公司，危机一来，便骤然变成了一家负债累累的公司。(2)卫生事件后，世界将迎来“全球化逆转”和“供应链重塑”。全球化不但成就了中国，更成就了美国的这个制造业巨头。作为美国第一大出口商，其背后代表着航空制造业产业链上的1.7万个供应商，250万个就业岗位。全球化带来的产业链外包与转移，帮助波音降低了成本，并开拓新兴市场。比如，在787客机中，意大利的阿莱特尼和美国的沃特飞机工业公司负责机身的中心部分，机翼、尾翼的大部分由三井、三菱、川琦三家日本重工业财团垄断。而波音自己只负责建造飞机约35%的部分以及最后的总装。用波音前CEO的话来说，波音是一个装配公司，或者叫设备集成商。这个全球供应链体系，意味着如果其中的一部分零件不能交付，那么整个飞机的组装就会面临风险。而波音是一个组装公司，供应链的重塑将严重影响其原来的运营模式。此次卫生事件无疑会对波音的供应链产生影响。卫生事件过后，依赖全球供应链的公司，将会重新思考如何把产业链移回国内，使得零件的供应更加有保障。但是，这无疑会以效率和利润为代价，目前也无法衡量，也为波音的估值带来了更大的不确定性。而全球化逆转和供应链重塑已经是不可避免的状况，不然锈迹斑斑的波音就是前车之鉴。而波音的问题，是美国制造业的问题，也是卫生事件过后，整个世界该思考的问题。再回到文章的开头，那位老人曾说“总有一天我们自己也会造飞机的”。40年过去了，我们的商用大飞机C919在3月24日，完成了关键性的试飞。据不完全统计，有20多家A股上市公司参与了国产大飞机的研发制造。这架大飞机串起了国内完整的飞机制造产业链，200多家企业、36所高校、数十万产业人员参与研制，70家企业成为C919的供应商或潜在供应商，已收到1015架飞机订单，但C919的“心脏”发动机却由美国提供。不过，这次卫生事件展现了一个现实，“能无限制购买‘心脏’的波音，也讲不出好故事了”。大飞机这颗制造业皇冠上的明珠，美利坚开始黯淡，我们准备飞跃。下一个时代的故事开始了。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1110,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":10,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[{"id":2292531,"commentId":"2292531","gmtCreate":1585709535239,"gmtModify":1585709535239,"authorId":3527667803686145,"author":{"id":3527667803686145,"idStr":"3527667803686145","authorId":3527667803686145,"name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","vip":1,"crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"individualDisplayBadges":[]},"repliedAuthorId":0,"objectId":923926558,"objectIdStr":"923926558","type":1,"supId":0,"supIdStr":"0","prevId":0,"prevIdStr":"0","content":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看<a href=\"https://laohu8.com/TW/934879903\">老虎社区创作指引</a>","text":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看<a href=\"https://laohu8.com/TW/934879903\">老虎社区创作指引</a>","html":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看<a href=\"https://laohu8.com/TW/934879903\">老虎社区创作指引</a>","likeSize":0,"commentSize":0,"subComments":[],"verified":10,"allocateAmount":0,"commentType":"valid","coins":0,"score":0}],"isCommentEnd":false,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/923926558"}
精彩评论