chembid
2020-01-02
太二真牛🐮
九毛九招股获追捧:孖展222亿,超购一百倍
免责声明:上述内容仅代表发帖人个人观点,不构成本平台的任何投资建议。
分享至
微信
复制链接
精彩评论
我们需要你的真知灼见来填补这片空白
打开APP,发表看法
APP内打开
发表看法
{"i18n":{"language":"zh_CN"},"detailType":1,"isChannel":false,"data":{"magic":2,"id":911065866,"tweetId":"911065866","gmtCreate":1577939534355,"gmtModify":1704336590552,"author":{"id":3539217309233370,"authorId":3539217309233370,"authorIdStr":"3539217309233370","name":"chembid","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","vip":1,"userType":1,"introduction":"","boolIsFan":false,"boolIsHead":false,"crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"individualDisplayBadges":[],"fanSize":0,"starInvestorFlag":false},"themes":[],"images":[],"coverImages":[],"extraTitle":"","html":"<html><head></head><body><p><span>太二真牛🐮</span></p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p><span>太二真牛🐮</span></p></body></html>","text":"太二真牛🐮","highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/911065866","repostId":1178676687,"repostType":4,"repost":{"id":"1178676687","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据,旨在帮助投资者理解世界,做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1577929673,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1178676687?lang=&edition=full","pubTime":"2020-01-02 09:47","market":"hk","language":"zh","title":"九毛九招股获追捧:孖展222亿,超购一百倍","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1178676687","media":"老虎资讯综合","summary":"踏入新一年首个交易日,港股新股市场即展开招股热潮,多只新股更延长招股时间。据统计,截至今日共有22只新股招股,其中九毛九$(09922)$最受追捧,录得约222亿元孖展认购,超购倍数约100倍。头顶网","content":"<p>踏入新一年首个交易日,港股新股市场即展开招股热潮,多只新股更延长招股时间。据统计,截至今日共有22只新股招股,其中<a href=\"https://laohu8.com/S/09922\">九毛九</a><a href=\"https://laohu8.com/S/09922\">$(09922)$</a>最受追捧,录得约222亿元孖展认购,超购倍数约100倍。</p><p><b>头顶网红光圈,一文看懂九毛九投资逻辑</b></p><p>目前九毛九管理并经营五大自创品牌,包括九毛九、太二、2颗鸡蛋煎饼、怂冷锅串串和那未大叔是大厨,菜系涵盖西北菜、酸菜鱼、煎饼、冷锅串串、粤菜等。招股书的报告称,按2018年总收入计算,九毛九是国内所有西北菜餐厅中第二的品牌,而太二则是国内酸菜鱼餐厅中收入最多的品牌。</p><p><b>综合点评</b></p><p>1、餐饮市场空间广阔,行业集中度低,赛道众多,未来预期增速高;国内领先中式快时尚餐饮品牌,但竞争同样激烈;</p><p>2、高度标准化且易扩张的商业模式,品牌矩阵所处赛道优质,网红店打响知名度,容易实现复制;</p><p>3、收入增速较快,市值中等,估值合理,目前热度高。</p><p>建议:申购</p><p><b>01、招股整理</b></p><p>招股信息上市日:1.15</p><p>招股日期:12.30-1.7招股价:5.5-6.6入场费:6666.51港元融资额:18.3-22亿港元估值:40.5x-48.6x(2019预测)市值:73.3-88亿港元保荐人:招银国际基石:四名基石,合计认购约4.29亿港元,按中间价计算,约占发售股份21.26%</p><p>绿鞋:15%</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/50887797c5c6ca6b518cdd4aa969ea9e\" /></p><p>保荐人过往两年项目表现招银国际过去两年参与了12个项目(还保荐过<a href=\"https://laohu8.com/S/06862\">海底捞</a>),首日表现5涨3平4跌,表现还算可以。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d3a6c3600d61731f987a51d42597e5e7\" /></p><p><b>02、招股要点</b></p><p><b>多元经营,“九二”当头</b></p><p>九毛九,创始人管毅宏先生来自山西太原。最初以面馆起家,1995年在海南开设首第一家面馆;2003年进入广东餐饮市场,在广州开设第一家山西老面馆品牌餐厅,2005年,以九毛九品牌代替山西老面馆品牌。</p><p>九毛九曾于2016年向中国证监会递交A股上市申请。2018年,由于整体A股审查流程延长,并且上市时间表不确定,九毛九撤回A股上市申请。</p><p>九毛九目前经营5个自营的独特品牌,包括:1、以西北菜系为主的品牌“九毛九”。2、以老坛子酸菜鱼为主的品牌“太二”。3、 以煎饼为主的“2颗鸡蛋煎饼”。4、 主营四川冷锅串串的品牌“怂”。5、 精品粤菜品牌“那未大叔是大厨”。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b85c07722ae2f58675c17b7e0bff115b\" /></p><p>其中“九毛九”、“太二”是九毛九的主力品牌,占往绩记录期间总收入超过98%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/11065f97327560ec84bac25658a40674\" /></p><p>九毛九西北菜起家,现已形成九毛九、太二两大主要品牌。九毛九品牌主打西北菜,是公司的初始经营业务,体量最大,但近年来比重逐渐下降,从2016年的93.8%降至2019H1的55.2%。太二品牌收入增加明显,比重已升至43.5%,逐渐与九毛九品牌平分秋色。</p><p><b>太二:成瘾好品类+标准化+易复制</b></p><p><b>创始人的理念里,打造产品具备三个要素:</b></p><p>1、要好吃;</p><p>2、产品不能多,多了就做不好;</p><p>3、标准化程度要高。</p><p>大单品+产品矩阵。太二主打老坛子酸菜鱼,标准温度湿度腌制酸菜,主张酸菜比鱼好吃,菜单结构以短菜单为主,店内基本为23个SKU。主营酸菜鱼,只按大小分三种:1~2人份、3~4人份、土豪版,鱼的种类,大小,辣度都不可选择。除酸菜鱼之外,还有各种凉菜,小吃,小面可供选择。</p><p>短菜单,少SKU,2-4人轻社交属性提升翻座率。公司建立起高度标准化且易复制推广的业务模式,有限的店内SKU简化上游采购流程和物流体系,所有采购订单由专门采购团队集中采购,形成规模效应,成本端获益,同时降低食材价格波动带来的负面影响。</p><p>店内设有几项特殊规定,超过4人就餐不接待;只做堂食,不做外卖,不可打包;限制每桌用餐人数,弱化餐饮社交属性、降低用餐时间,提升翻座率。仅限堂食的规定提升顾客体验,酸菜鱼做好后<a href=\"https://laohu8.com/S/JE..UK\">即食</a>口感更佳,外卖订单影响堂食顾客体验,且无法当即食用会影响酸菜鱼口感。</p><p>大单品+短菜单为特色,围绕大单品形成产品矩阵,产品食材搭配丰富足以满足一餐需要。产品口味味觉记忆弱且具有一定成瘾性,口味存在差异性和难模仿性,容易形成高顾客粘性和高复购率。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c3ab95e57d0418e86b619cbc22356532\" /></p><p>这一模式的优势在于,客户就餐流程缩短提高翻台率、门店高度标准化易复制、简化了采购与物流流程降低成本,正是这些优势让太二具备了规模化的潜质。而形成规模效应正是餐饮企业实现内在价值的关键因素。</p><p>拥有规模化的餐饮品牌能在短时间内实现快速扩张,形成品牌效应,实现业绩增长。在招股书中,太二的数据有力地支撑了这个观点。从2016年收入6780万增至2018年收入5.4亿,而2019上半年5.38亿元,更是接近2018全年收入。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/78b407c446c587dcdb55ec7303de8ed6\" /></p><p>从品牌的品类上看,除了传统西北面馆九毛九以外,其余的三个新品牌分别在鸡蛋煎饼、冷锅串串以及精品粤菜上发力,品类间存在明显差异,但在这些新设品牌中都无一体现出“网红”、“快餐”及“精品”的特点,具备较高的标准化。</p><p>截至最新日期,公司拥有并经营143间九毛九餐厅、121间太二餐厅、21间2颗鸡蛋煎饼餐厅、1间怂餐厅及1间那未大叔是大厨餐厅,以及于加盟模式下管理41间2颗鸡蛋煎饼餐厅,餐厅通常位于购物商场,且集中在广东地区。</p><p>公司预计自2019年至2021年新开设约370间自营餐厅,其中,约240间太二餐厅、约54间九毛九餐厅及约76间其他品牌餐厅。预计自2019年至2021年新开设约460间2颗鸡蛋煎饼加盟餐厅。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d835c2dc4587da4d7c5dff5c6ca896e\" /><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b582aba54d8bbcafba96b631f047458a\" /></p><p>于2018年,就收入而言,九毛九在中国所有中式快时尚餐饮中排名第3,于华南地区则排名第1。按2018年收入计算,“九毛九”在中国西北菜餐厅排名第2,“太二”在中国所有酸菜鱼餐厅中排名第1。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/83da21ca124f806a54f9772e28d645b0\" /><img src=\"https://static.tigerbbs.com/652d5ddc4c768cdb22cf66d90434e6a0\" /></p><p><b>行业空间广阔,标准化成趋势</b></p><p>当前中式快时尚餐饮行业规模保持高速增长,已从2014年的743亿元增长至2018年的1815亿元,预计2024年将达到5502亿元。中式快时尚餐饮在中式餐饮中的比重也逐年上升,从2014年的2.7%增至2018年的4.2%。公司两大品牌涉及的餐饮品类西北菜和酸菜鱼市场也具备广阔空间。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b157ca4330eb0e702f096718bbbbec1d\" /><img src=\"https://static.tigerbbs.com/98745daf06e978aab6f3ebdf555ee4e2\" /></p><p><b>餐饮行业变化趋势及影响因素</b></p><p>1)2012年12月中央八项规定出台之后,餐饮业由两头大(高档、路边小店)的哑铃型结构转变为纺锤形结构(大众休闲餐厅为主),大众餐饮开始崛起,低端餐饮升级,高端餐饮开始下沉,大品牌开始发力建设小店。</p><p>2)需求端消费升级趋势显现,90后成为新消费引擎。美团点评数据显示,2018年线上餐饮“90后”消费者占比超过50%,20-35岁消费者贡献71%餐饮消费额,80/90后群体占全国总人口比例近1/3,是休闲餐饮的主要消费人群,消费频次高</p><p>3)供给端要求效率提升,餐企标准化程度提高,落地速度加快。随着原材料成本,人力成本和地租上涨,餐饮企业普遍面临成本上行压力,加之竞争加剧,因此更加要求餐饮企业改变旧有经营方式(员工数量多,店铺面积大,高耗能粗放式发展),规模化标准化发展,管理体系规范化,在有限的营业面积中提高人效和坪效,服务,环境,口碑等多维度全面发展。</p><p>4)对购物中心业态依赖程度上升,导致容易随着“网红”聚客能力双击(引流能力获得更低租金,翻台提升摊薄固定成本,盈利能力提升)。随着城市化程度提高,购物中心成为主流消费群体(年轻人为主)生活社交购物休闲的区域,商业体成为人流聚集的中心。购物中心中餐饮业态的占比从过去的20%左右逐年上升。</p><p><b>财务高速扩张,员工持股激励</b></p><p><b>财务增速快,机遇与风险并存</b></p><p>受益于太二品牌的迅速崛起,九毛九近年来的业绩增长突飞猛进,营业总收入从2016年的11.64亿元增至2018年的18.93亿元,复合增长率达到26.51%;公司净利润也在今年上半年首次突破1亿元,达到1.02亿元。</p><p>营收与净利同时增长,反映出九毛九的业绩增长源于公司经营驱动,具有一定的可持续性。其中净利率在今年上半年出现大幅提高,原因在于公司门店的扩张与自营比例的提高。目前公司核心收入来源于门店收入,其营收占比在今年上半年达到了90.3%,且其中超过99%均为自营门店。</p><p>公司成本费用率方面,原材料成本占比逐年上升,主要受门店增加和原材料价格波动影响。员工成本占比呈现下降趋势,主要因为主力增量餐厅太二店内服务标准化程度高,员工与用户触点少,用餐流程自助化水平高,因此所需店内服务人员相对少。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a99e9a6fa14b371f981e95a5be64dbaa\" /><img src=\"https://static.tigerbbs.com/85de73b85babb88688b6f5dbed550e55\" /></p><p>不过凡事有利有弊,高速扩张同样如此。高速扩张模式下的九毛九,随着门店大量开设,翻新建材、食品原材料采购以及员工招聘等因素让公司应付款项出现大幅增长,公司贸易及其他应付款从2016年的1.39亿元增至今年10月底的4.11亿元,这也是导致公司流动负债增长迅速的根本原因。</p><p>公司在今年上半年的流动比率和速动比率仅有0.51和0.45,与2018年年底数据持平,说明公司在近年或一直存在短期债务问题。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a3867855abf93f56ca1cc77a510516d7\" /></p><p><b>股权集中+员工激励</b></p><p>公司股权结构相对集中,本次公开发行前,创始人管毅宏先生持有61.4%公司股份,对公司拥有绝对控制权,负责制定公司整体发展战略及业务计划,监督公司管理及战略发展。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/70ab1b77d45d4bad95fee4b69a981804\" /></p><p>平行组织结构,新孵化各品牌均有员工持股。公司设立5名品牌经理带领团队独立负责各子品牌并直接向执行董事汇报。公司向各品牌管理团队授予其所管理品牌若干比例股权,团队利益与品牌业绩直接挂钩。</p><p>截至最后可行日期,太二团队持有品牌15%股权,怂团队持有品牌20%股权,2颗鸡蛋煎饼团队持有品牌20%股权,那未大叔是大厨团队持有品牌25%股权。</p><p><b>估值合理,上市热度高</b></p><p>假设按照2019H1的同比增速推2019年全年经调整利润为1.62亿人民币,对应2019年PE为40.5x-48.6x,比全球餐饮巨头平均值较高,不过比海底捞便宜,但由于公司仍处于品牌建设和高速扩张阶段,估值较为合理。</p><p>国内外餐饮龙头估值(wind)</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f4c8e4be1b3073b149c769b60806f7f7\" /></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>九毛九招股获追捧:孖展222亿,超购一百倍</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n九毛九招股获追捧:孖展222亿,超购一百倍\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/102\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">老虎资讯综合 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-01-02 09:47</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>踏入新一年首个交易日,港股新股市场即展开招股热潮,多只新股更延长招股时间。据统计,截至今日共有22只新股招股,其中<a href=\"https://laohu8.com/S/09922\">九毛九</a><a href=\"https://laohu8.com/S/09922\">$(09922)$</a>最受追捧,录得约222亿元孖展认购,超购倍数约100倍。</p><p><b>头顶网红光圈,一文看懂九毛九投资逻辑</b></p><p>目前九毛九管理并经营五大自创品牌,包括九毛九、太二、2颗鸡蛋煎饼、怂冷锅串串和那未大叔是大厨,菜系涵盖西北菜、酸菜鱼、煎饼、冷锅串串、粤菜等。招股书的报告称,按2018年总收入计算,九毛九是国内所有西北菜餐厅中第二的品牌,而太二则是国内酸菜鱼餐厅中收入最多的品牌。</p><p><b>综合点评</b></p><p>1、餐饮市场空间广阔,行业集中度低,赛道众多,未来预期增速高;国内领先中式快时尚餐饮品牌,但竞争同样激烈;</p><p>2、高度标准化且易扩张的商业模式,品牌矩阵所处赛道优质,网红店打响知名度,容易实现复制;</p><p>3、收入增速较快,市值中等,估值合理,目前热度高。</p><p>建议:申购</p><p><b>01、招股整理</b></p><p>招股信息上市日:1.15</p><p>招股日期:12.30-1.7招股价:5.5-6.6入场费:6666.51港元融资额:18.3-22亿港元估值:40.5x-48.6x(2019预测)市值:73.3-88亿港元保荐人:招银国际基石:四名基石,合计认购约4.29亿港元,按中间价计算,约占发售股份21.26%</p><p>绿鞋:15%</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/50887797c5c6ca6b518cdd4aa969ea9e\" /></p><p>保荐人过往两年项目表现招银国际过去两年参与了12个项目(还保荐过<a href=\"https://laohu8.com/S/06862\">海底捞</a>),首日表现5涨3平4跌,表现还算可以。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d3a6c3600d61731f987a51d42597e5e7\" /></p><p><b>02、招股要点</b></p><p><b>多元经营,“九二”当头</b></p><p>九毛九,创始人管毅宏先生来自山西太原。最初以面馆起家,1995年在海南开设首第一家面馆;2003年进入广东餐饮市场,在广州开设第一家山西老面馆品牌餐厅,2005年,以九毛九品牌代替山西老面馆品牌。</p><p>九毛九曾于2016年向中国证监会递交A股上市申请。2018年,由于整体A股审查流程延长,并且上市时间表不确定,九毛九撤回A股上市申请。</p><p>九毛九目前经营5个自营的独特品牌,包括:1、以西北菜系为主的品牌“九毛九”。2、以老坛子酸菜鱼为主的品牌“太二”。3、 以煎饼为主的“2颗鸡蛋煎饼”。4、 主营四川冷锅串串的品牌“怂”。5、 精品粤菜品牌“那未大叔是大厨”。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b85c07722ae2f58675c17b7e0bff115b\" /></p><p>其中“九毛九”、“太二”是九毛九的主力品牌,占往绩记录期间总收入超过98%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/11065f97327560ec84bac25658a40674\" /></p><p>九毛九西北菜起家,现已形成九毛九、太二两大主要品牌。九毛九品牌主打西北菜,是公司的初始经营业务,体量最大,但近年来比重逐渐下降,从2016年的93.8%降至2019H1的55.2%。太二品牌收入增加明显,比重已升至43.5%,逐渐与九毛九品牌平分秋色。</p><p><b>太二:成瘾好品类+标准化+易复制</b></p><p><b>创始人的理念里,打造产品具备三个要素:</b></p><p>1、要好吃;</p><p>2、产品不能多,多了就做不好;</p><p>3、标准化程度要高。</p><p>大单品+产品矩阵。太二主打老坛子酸菜鱼,标准温度湿度腌制酸菜,主张酸菜比鱼好吃,菜单结构以短菜单为主,店内基本为23个SKU。主营酸菜鱼,只按大小分三种:1~2人份、3~4人份、土豪版,鱼的种类,大小,辣度都不可选择。除酸菜鱼之外,还有各种凉菜,小吃,小面可供选择。</p><p>短菜单,少SKU,2-4人轻社交属性提升翻座率。公司建立起高度标准化且易复制推广的业务模式,有限的店内SKU简化上游采购流程和物流体系,所有采购订单由专门采购团队集中采购,形成规模效应,成本端获益,同时降低食材价格波动带来的负面影响。</p><p>店内设有几项特殊规定,超过4人就餐不接待;只做堂食,不做外卖,不可打包;限制每桌用餐人数,弱化餐饮社交属性、降低用餐时间,提升翻座率。仅限堂食的规定提升顾客体验,酸菜鱼做好后<a href=\"https://laohu8.com/S/JE..UK\">即食</a>口感更佳,外卖订单影响堂食顾客体验,且无法当即食用会影响酸菜鱼口感。</p><p>大单品+短菜单为特色,围绕大单品形成产品矩阵,产品食材搭配丰富足以满足一餐需要。产品口味味觉记忆弱且具有一定成瘾性,口味存在差异性和难模仿性,容易形成高顾客粘性和高复购率。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c3ab95e57d0418e86b619cbc22356532\" /></p><p>这一模式的优势在于,客户就餐流程缩短提高翻台率、门店高度标准化易复制、简化了采购与物流流程降低成本,正是这些优势让太二具备了规模化的潜质。而形成规模效应正是餐饮企业实现内在价值的关键因素。</p><p>拥有规模化的餐饮品牌能在短时间内实现快速扩张,形成品牌效应,实现业绩增长。在招股书中,太二的数据有力地支撑了这个观点。从2016年收入6780万增至2018年收入5.4亿,而2019上半年5.38亿元,更是接近2018全年收入。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/78b407c446c587dcdb55ec7303de8ed6\" /></p><p>从品牌的品类上看,除了传统西北面馆九毛九以外,其余的三个新品牌分别在鸡蛋煎饼、冷锅串串以及精品粤菜上发力,品类间存在明显差异,但在这些新设品牌中都无一体现出“网红”、“快餐”及“精品”的特点,具备较高的标准化。</p><p>截至最新日期,公司拥有并经营143间九毛九餐厅、121间太二餐厅、21间2颗鸡蛋煎饼餐厅、1间怂餐厅及1间那未大叔是大厨餐厅,以及于加盟模式下管理41间2颗鸡蛋煎饼餐厅,餐厅通常位于购物商场,且集中在广东地区。</p><p>公司预计自2019年至2021年新开设约370间自营餐厅,其中,约240间太二餐厅、约54间九毛九餐厅及约76间其他品牌餐厅。预计自2019年至2021年新开设约460间2颗鸡蛋煎饼加盟餐厅。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d835c2dc4587da4d7c5dff5c6ca896e\" /><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b582aba54d8bbcafba96b631f047458a\" /></p><p>于2018年,就收入而言,九毛九在中国所有中式快时尚餐饮中排名第3,于华南地区则排名第1。按2018年收入计算,“九毛九”在中国西北菜餐厅排名第2,“太二”在中国所有酸菜鱼餐厅中排名第1。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/83da21ca124f806a54f9772e28d645b0\" /><img src=\"https://static.tigerbbs.com/652d5ddc4c768cdb22cf66d90434e6a0\" /></p><p><b>行业空间广阔,标准化成趋势</b></p><p>当前中式快时尚餐饮行业规模保持高速增长,已从2014年的743亿元增长至2018年的1815亿元,预计2024年将达到5502亿元。中式快时尚餐饮在中式餐饮中的比重也逐年上升,从2014年的2.7%增至2018年的4.2%。公司两大品牌涉及的餐饮品类西北菜和酸菜鱼市场也具备广阔空间。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b157ca4330eb0e702f096718bbbbec1d\" /><img src=\"https://static.tigerbbs.com/98745daf06e978aab6f3ebdf555ee4e2\" /></p><p><b>餐饮行业变化趋势及影响因素</b></p><p>1)2012年12月中央八项规定出台之后,餐饮业由两头大(高档、路边小店)的哑铃型结构转变为纺锤形结构(大众休闲餐厅为主),大众餐饮开始崛起,低端餐饮升级,高端餐饮开始下沉,大品牌开始发力建设小店。</p><p>2)需求端消费升级趋势显现,90后成为新消费引擎。美团点评数据显示,2018年线上餐饮“90后”消费者占比超过50%,20-35岁消费者贡献71%餐饮消费额,80/90后群体占全国总人口比例近1/3,是休闲餐饮的主要消费人群,消费频次高</p><p>3)供给端要求效率提升,餐企标准化程度提高,落地速度加快。随着原材料成本,人力成本和地租上涨,餐饮企业普遍面临成本上行压力,加之竞争加剧,因此更加要求餐饮企业改变旧有经营方式(员工数量多,店铺面积大,高耗能粗放式发展),规模化标准化发展,管理体系规范化,在有限的营业面积中提高人效和坪效,服务,环境,口碑等多维度全面发展。</p><p>4)对购物中心业态依赖程度上升,导致容易随着“网红”聚客能力双击(引流能力获得更低租金,翻台提升摊薄固定成本,盈利能力提升)。随着城市化程度提高,购物中心成为主流消费群体(年轻人为主)生活社交购物休闲的区域,商业体成为人流聚集的中心。购物中心中餐饮业态的占比从过去的20%左右逐年上升。</p><p><b>财务高速扩张,员工持股激励</b></p><p><b>财务增速快,机遇与风险并存</b></p><p>受益于太二品牌的迅速崛起,九毛九近年来的业绩增长突飞猛进,营业总收入从2016年的11.64亿元增至2018年的18.93亿元,复合增长率达到26.51%;公司净利润也在今年上半年首次突破1亿元,达到1.02亿元。</p><p>营收与净利同时增长,反映出九毛九的业绩增长源于公司经营驱动,具有一定的可持续性。其中净利率在今年上半年出现大幅提高,原因在于公司门店的扩张与自营比例的提高。目前公司核心收入来源于门店收入,其营收占比在今年上半年达到了90.3%,且其中超过99%均为自营门店。</p><p>公司成本费用率方面,原材料成本占比逐年上升,主要受门店增加和原材料价格波动影响。员工成本占比呈现下降趋势,主要因为主力增量餐厅太二店内服务标准化程度高,员工与用户触点少,用餐流程自助化水平高,因此所需店内服务人员相对少。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a99e9a6fa14b371f981e95a5be64dbaa\" /><img src=\"https://static.tigerbbs.com/85de73b85babb88688b6f5dbed550e55\" /></p><p>不过凡事有利有弊,高速扩张同样如此。高速扩张模式下的九毛九,随着门店大量开设,翻新建材、食品原材料采购以及员工招聘等因素让公司应付款项出现大幅增长,公司贸易及其他应付款从2016年的1.39亿元增至今年10月底的4.11亿元,这也是导致公司流动负债增长迅速的根本原因。</p><p>公司在今年上半年的流动比率和速动比率仅有0.51和0.45,与2018年年底数据持平,说明公司在近年或一直存在短期债务问题。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a3867855abf93f56ca1cc77a510516d7\" /></p><p><b>股权集中+员工激励</b></p><p>公司股权结构相对集中,本次公开发行前,创始人管毅宏先生持有61.4%公司股份,对公司拥有绝对控制权,负责制定公司整体发展战略及业务计划,监督公司管理及战略发展。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/70ab1b77d45d4bad95fee4b69a981804\" /></p><p>平行组织结构,新孵化各品牌均有员工持股。公司设立5名品牌经理带领团队独立负责各子品牌并直接向执行董事汇报。公司向各品牌管理团队授予其所管理品牌若干比例股权,团队利益与品牌业绩直接挂钩。</p><p>截至最后可行日期,太二团队持有品牌15%股权,怂团队持有品牌20%股权,2颗鸡蛋煎饼团队持有品牌20%股权,那未大叔是大厨团队持有品牌25%股权。</p><p><b>估值合理,上市热度高</b></p><p>假设按照2019H1的同比增速推2019年全年经调整利润为1.62亿人民币,对应2019年PE为40.5x-48.6x,比全球餐饮巨头平均值较高,不过比海底捞便宜,但由于公司仍处于品牌建设和高速扩张阶段,估值较为合理。</p><p>国内外餐饮龙头估值(wind)</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f4c8e4be1b3073b149c769b60806f7f7\" /></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/032eb7ab3cc5b06b05d9912d77cdbcb8","relate_stocks":{"09922":"九毛九"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1178676687","content_text":"踏入新一年首个交易日,港股新股市场即展开招股热潮,多只新股更延长招股时间。据统计,截至今日共有22只新股招股,其中九毛九$(09922)$最受追捧,录得约222亿元孖展认购,超购倍数约100倍。头顶网红光圈,一文看懂九毛九投资逻辑目前九毛九管理并经营五大自创品牌,包括九毛九、太二、2颗鸡蛋煎饼、怂冷锅串串和那未大叔是大厨,菜系涵盖西北菜、酸菜鱼、煎饼、冷锅串串、粤菜等。招股书的报告称,按2018年总收入计算,九毛九是国内所有西北菜餐厅中第二的品牌,而太二则是国内酸菜鱼餐厅中收入最多的品牌。综合点评1、餐饮市场空间广阔,行业集中度低,赛道众多,未来预期增速高;国内领先中式快时尚餐饮品牌,但竞争同样激烈;2、高度标准化且易扩张的商业模式,品牌矩阵所处赛道优质,网红店打响知名度,容易实现复制;3、收入增速较快,市值中等,估值合理,目前热度高。建议:申购01、招股整理招股信息上市日:1.15招股日期:12.30-1.7招股价:5.5-6.6入场费:6666.51港元融资额:18.3-22亿港元估值:40.5x-48.6x(2019预测)市值:73.3-88亿港元保荐人:招银国际基石:四名基石,合计认购约4.29亿港元,按中间价计算,约占发售股份21.26%绿鞋:15%保荐人过往两年项目表现招银国际过去两年参与了12个项目(还保荐过海底捞),首日表现5涨3平4跌,表现还算可以。02、招股要点多元经营,“九二”当头九毛九,创始人管毅宏先生来自山西太原。最初以面馆起家,1995年在海南开设首第一家面馆;2003年进入广东餐饮市场,在广州开设第一家山西老面馆品牌餐厅,2005年,以九毛九品牌代替山西老面馆品牌。九毛九曾于2016年向中国证监会递交A股上市申请。2018年,由于整体A股审查流程延长,并且上市时间表不确定,九毛九撤回A股上市申请。九毛九目前经营5个自营的独特品牌,包括:1、以西北菜系为主的品牌“九毛九”。2、以老坛子酸菜鱼为主的品牌“太二”。3、 以煎饼为主的“2颗鸡蛋煎饼”。4、 主营四川冷锅串串的品牌“怂”。5、 精品粤菜品牌“那未大叔是大厨”。其中“九毛九”、“太二”是九毛九的主力品牌,占往绩记录期间总收入超过98%。九毛九西北菜起家,现已形成九毛九、太二两大主要品牌。九毛九品牌主打西北菜,是公司的初始经营业务,体量最大,但近年来比重逐渐下降,从2016年的93.8%降至2019H1的55.2%。太二品牌收入增加明显,比重已升至43.5%,逐渐与九毛九品牌平分秋色。太二:成瘾好品类+标准化+易复制创始人的理念里,打造产品具备三个要素:1、要好吃;2、产品不能多,多了就做不好;3、标准化程度要高。大单品+产品矩阵。太二主打老坛子酸菜鱼,标准温度湿度腌制酸菜,主张酸菜比鱼好吃,菜单结构以短菜单为主,店内基本为23个SKU。主营酸菜鱼,只按大小分三种:1~2人份、3~4人份、土豪版,鱼的种类,大小,辣度都不可选择。除酸菜鱼之外,还有各种凉菜,小吃,小面可供选择。短菜单,少SKU,2-4人轻社交属性提升翻座率。公司建立起高度标准化且易复制推广的业务模式,有限的店内SKU简化上游采购流程和物流体系,所有采购订单由专门采购团队集中采购,形成规模效应,成本端获益,同时降低食材价格波动带来的负面影响。店内设有几项特殊规定,超过4人就餐不接待;只做堂食,不做外卖,不可打包;限制每桌用餐人数,弱化餐饮社交属性、降低用餐时间,提升翻座率。仅限堂食的规定提升顾客体验,酸菜鱼做好后即食口感更佳,外卖订单影响堂食顾客体验,且无法当即食用会影响酸菜鱼口感。大单品+短菜单为特色,围绕大单品形成产品矩阵,产品食材搭配丰富足以满足一餐需要。产品口味味觉记忆弱且具有一定成瘾性,口味存在差异性和难模仿性,容易形成高顾客粘性和高复购率。这一模式的优势在于,客户就餐流程缩短提高翻台率、门店高度标准化易复制、简化了采购与物流流程降低成本,正是这些优势让太二具备了规模化的潜质。而形成规模效应正是餐饮企业实现内在价值的关键因素。拥有规模化的餐饮品牌能在短时间内实现快速扩张,形成品牌效应,实现业绩增长。在招股书中,太二的数据有力地支撑了这个观点。从2016年收入6780万增至2018年收入5.4亿,而2019上半年5.38亿元,更是接近2018全年收入。从品牌的品类上看,除了传统西北面馆九毛九以外,其余的三个新品牌分别在鸡蛋煎饼、冷锅串串以及精品粤菜上发力,品类间存在明显差异,但在这些新设品牌中都无一体现出“网红”、“快餐”及“精品”的特点,具备较高的标准化。截至最新日期,公司拥有并经营143间九毛九餐厅、121间太二餐厅、21间2颗鸡蛋煎饼餐厅、1间怂餐厅及1间那未大叔是大厨餐厅,以及于加盟模式下管理41间2颗鸡蛋煎饼餐厅,餐厅通常位于购物商场,且集中在广东地区。公司预计自2019年至2021年新开设约370间自营餐厅,其中,约240间太二餐厅、约54间九毛九餐厅及约76间其他品牌餐厅。预计自2019年至2021年新开设约460间2颗鸡蛋煎饼加盟餐厅。于2018年,就收入而言,九毛九在中国所有中式快时尚餐饮中排名第3,于华南地区则排名第1。按2018年收入计算,“九毛九”在中国西北菜餐厅排名第2,“太二”在中国所有酸菜鱼餐厅中排名第1。行业空间广阔,标准化成趋势当前中式快时尚餐饮行业规模保持高速增长,已从2014年的743亿元增长至2018年的1815亿元,预计2024年将达到5502亿元。中式快时尚餐饮在中式餐饮中的比重也逐年上升,从2014年的2.7%增至2018年的4.2%。公司两大品牌涉及的餐饮品类西北菜和酸菜鱼市场也具备广阔空间。餐饮行业变化趋势及影响因素1)2012年12月中央八项规定出台之后,餐饮业由两头大(高档、路边小店)的哑铃型结构转变为纺锤形结构(大众休闲餐厅为主),大众餐饮开始崛起,低端餐饮升级,高端餐饮开始下沉,大品牌开始发力建设小店。2)需求端消费升级趋势显现,90后成为新消费引擎。美团点评数据显示,2018年线上餐饮“90后”消费者占比超过50%,20-35岁消费者贡献71%餐饮消费额,80/90后群体占全国总人口比例近1/3,是休闲餐饮的主要消费人群,消费频次高3)供给端要求效率提升,餐企标准化程度提高,落地速度加快。随着原材料成本,人力成本和地租上涨,餐饮企业普遍面临成本上行压力,加之竞争加剧,因此更加要求餐饮企业改变旧有经营方式(员工数量多,店铺面积大,高耗能粗放式发展),规模化标准化发展,管理体系规范化,在有限的营业面积中提高人效和坪效,服务,环境,口碑等多维度全面发展。4)对购物中心业态依赖程度上升,导致容易随着“网红”聚客能力双击(引流能力获得更低租金,翻台提升摊薄固定成本,盈利能力提升)。随着城市化程度提高,购物中心成为主流消费群体(年轻人为主)生活社交购物休闲的区域,商业体成为人流聚集的中心。购物中心中餐饮业态的占比从过去的20%左右逐年上升。财务高速扩张,员工持股激励财务增速快,机遇与风险并存受益于太二品牌的迅速崛起,九毛九近年来的业绩增长突飞猛进,营业总收入从2016年的11.64亿元增至2018年的18.93亿元,复合增长率达到26.51%;公司净利润也在今年上半年首次突破1亿元,达到1.02亿元。营收与净利同时增长,反映出九毛九的业绩增长源于公司经营驱动,具有一定的可持续性。其中净利率在今年上半年出现大幅提高,原因在于公司门店的扩张与自营比例的提高。目前公司核心收入来源于门店收入,其营收占比在今年上半年达到了90.3%,且其中超过99%均为自营门店。公司成本费用率方面,原材料成本占比逐年上升,主要受门店增加和原材料价格波动影响。员工成本占比呈现下降趋势,主要因为主力增量餐厅太二店内服务标准化程度高,员工与用户触点少,用餐流程自助化水平高,因此所需店内服务人员相对少。不过凡事有利有弊,高速扩张同样如此。高速扩张模式下的九毛九,随着门店大量开设,翻新建材、食品原材料采购以及员工招聘等因素让公司应付款项出现大幅增长,公司贸易及其他应付款从2016年的1.39亿元增至今年10月底的4.11亿元,这也是导致公司流动负债增长迅速的根本原因。公司在今年上半年的流动比率和速动比率仅有0.51和0.45,与2018年年底数据持平,说明公司在近年或一直存在短期债务问题。股权集中+员工激励公司股权结构相对集中,本次公开发行前,创始人管毅宏先生持有61.4%公司股份,对公司拥有绝对控制权,负责制定公司整体发展战略及业务计划,监督公司管理及战略发展。平行组织结构,新孵化各品牌均有员工持股。公司设立5名品牌经理带领团队独立负责各子品牌并直接向执行董事汇报。公司向各品牌管理团队授予其所管理品牌若干比例股权,团队利益与品牌业绩直接挂钩。截至最后可行日期,太二团队持有品牌15%股权,怂团队持有品牌20%股权,2颗鸡蛋煎饼团队持有品牌20%股权,那未大叔是大厨团队持有品牌25%股权。估值合理,上市热度高假设按照2019H1的同比增速推2019年全年经调整利润为1.62亿人民币,对应2019年PE为40.5x-48.6x,比全球餐饮巨头平均值较高,不过比海底捞便宜,但由于公司仍处于品牌建设和高速扩张阶段,估值较为合理。国内外餐饮龙头估值(wind)","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":722,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"upFlag":false,"length":10,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/911065866"}
精彩评论