分众传媒年报\/一季报简析

分众半年前初看业绩不错，研究了一下。关于应收账款有一些疑惑，到年报的时候才会有答案，当时发了一篇文：

巨额解禁前的报表粉饰？分众传媒应收账款之谜

现在年报出来了，简单的评析一下吧：

1.应收账款

关于应收账款，当时质疑：（1）坏账计提比例过低，虚增利润（2）暴增的应收账款与行业话语权降低有关或虚增应收账款来达到虚增营业收入和利润的目的。

年报中应收账款金额为59.7亿，较半年报55.5亿依然有所增长，增长7.6%。

要知道2018年总的营业收入只有145亿，待收回的应收账款账面余额达到了60亿，占比超过40%，相当于很大一部分的营业收入或者利润都是以应收账款的形式存在，能否收回具有不确定性，侧面也说明了或许电梯广告不是很好的生意，对于下游客户议价能力不强。

按‍账龄统计了分众的应收账款：

0到30天的应收账款2018年末及年中金额分别为19.1亿和16.1亿，对应每个月营业收入，145/12=12亿，照道理每个月营业收入12亿，应收账款金额30天以内的肯定是小于12亿这个金额的，偏高，存在跨期调节可能(由于电梯广告确认收入时点相对比较自由，比如财报时点日12月31日，突击确认几笔收入，但是没收到钱，利润和收入就以应收账款的形式存在了，因此报表时点日，应收账款0到30天应收账款数由于会计调节的原因高于平均值也有一定合理性，结合一季度的营收下滑，不排除刻意的调节营收时点，以达到解禁出货的目的)

当时2018年半年报的时候，31天到210天应收账款暴增。当时我写了年报里会有答案，答案就是观察这29.1亿应收账款的回收情况。31天到210天，增加半年就是210天到390天，年报中这个区间的坏账总金额在5.1亿，比例在17.5%，这是好于我预期的，说明了坏账没有大幅增加，只是账期增加。但根据分众的经验，大于211天的坏账是很难收回的。证据很简单，观察2018年半年报中大于211天的应收账款总金额为6.57亿，到了年末的时候，391天以上的坏账金额为4.66亿＋组合2新增金额1.21亿+核销0.13亿坏账（组合2为单独按照100%比例计提坏账，一般已经确认无法收回的，时间都会在1年以上，），总金额在6亿，相当于半年只收回了5000多万。所以一般大于211天的坏账很难收回，光半年报中该区间29.1亿的应收账款就产生了5.1亿的潜在坏账，因此对应2018年整年只计提了3.2亿坏账，个人认为是偏低的，实际的坏账数很可能高于这个金额，因此当期利润是高估的。

 2.点位大幅增加。

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这是2018年分众点位大幅增加的数据，也解释了2018年下半年利润大降以及2019年1-6月业绩预告，利润大幅下滑67%到77%。一季报中可以看到：因此媒体资源租金、设备折旧、人工成本及运营维护成本等较去年同期增长 72.86%、245.05%、97.97%以及53.42%。

增加的点位大多是电视媒体，成本较高，且大多数点位都为二三线城市，可以看到一线城市的电梯广告市场已经饱和，二三线点位创造的价值并没有一线那么大。查了下电视的折价时间在5年，个人认为这是偏高的，公共场合的设备难以维持那么久的寿命，另外也说明最近几期的报表利润都会偏高。

上述成本增加都不是由于点位增加造成的一次性成本支出，包括媒体资源租金，折价，人工成本，以后都会一直存在，只要营业收入没有相应的提升，分众的利润会一直在目前的水平，按照2019年半年报预计，半年的利润在7.4-11亿，全年大概15到20亿，扣除非经营性损益，折旧虚增利润，坏账少提等因素，实际利润只有10亿，对应目前1000亿市值，市盈率达到了100倍，明显高估。

更为尴尬的是，2019年一季度的营业收入为26亿，下降11.7%，增加了一堆点位，增加了大量了成本支出，没有带来任何新的营业收入，反而老的点位还在下滑？

3.政府补助

分众的利润中政府补助占比很高，2017年是7.35亿，2018年为8.7亿。本来以为是做公益广告带来的，后来一看都是税收返还，且不说这一块能持续多久，随着2019年利润大幅下滑，税收返还自然也会大幅下降，自然这一块的利润在2019年中也会大幅下降。

4.信息披露

可能是沿袭之前的在美股上市的信息披露习惯，季报中内容非常少，连完整的资产负债表，利润表都没有，比如我想看到2018年半年报的中应收账款回收情况，就要等半年以后，这时，企业可能已经发生了非常大的变化了。

就简单说这几点吧。总的来说，分众的博值率已经越来越低，而且是在目前的价格下，实际利润将近100倍市盈率。在大幅拓展点位的同时，营收反而出现了下滑，应收账款账期大幅增加。同行的新潮传媒也已经公布了业绩，2018年营收10亿，亏损10亿，电梯广告的时代已经过去了？随着电梯广告从海报到电视到梯影传媒的投影广告，成本越来越高，估计很难再有前几年那种恐怖的利润率了。

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