5月17日，成立仅1年半的瑞幸咖啡$瑞幸咖啡(LK)$ 光速上市，登陆纳斯达克，上市定价17美元，开盘后一路上涨，最高达到25美元，市值高达60亿美金。
但是2018年全年营业收入仅为8.41亿，亏损16.19亿。2019年第一季度营业收入4.45亿，亏损5.52亿。
瑞幸的上市是源于成功的经营还是纯粹资本的运作？
01
味道未经市场认可，却大量开店。
餐饮店或者饮品店最重要的差异是口味，且不说红极一时的网红店，比如喜茶，一点点，鲍师傅等。开分店的前提是已有店已经饱和，至少也要达到单店盈利。而瑞幸从第一家店就未受到市场的认可，随着开店数量的增加，亏损进一步扩大。在2018年，光店面租金，人工成本和原材料这三项已经占了收入133%，别说单店盈利，即使售价或销量涨2倍，依然很难做到盈利。
02
基本面未变化，估值却大幅提升。
回顾一下瑞幸的融资历史：
2018年6月，瑞幸进行了天使轮融资，融资1.9亿美金（之前为均为债务融资）
2018年6月， A轮融资，融资2亿美元，总估值10亿美元；
2018年11月，B轮融资，融资2亿美元，总估值22亿美元；
2018年4月，B+轮融资，融资1.5亿美元，总估值29亿；
2019年5月，ipo上市，融资约6亿美金，上市估值40亿美金。
可以看到从2018年6月到2019年5月，瑞幸的估值从10亿美金提升到了40亿美金，但是期间基本面发生了什么变化？
只看到了门店数量的增加。从2018年6月底的624家增加到2019年3月末的2370家，估值的提升与门店数量的提升成正比，但口味依然没有得到市场的认可。从招股书说明书披露的数据可以看出，单店的销量大幅下滑且大量的客流来源于免费的赠饮，盈利遥遥无期。通过大量的无脑开店，却大幅提升了估值。
03
资本运作优先于实业经营。
回顾瑞幸的发展，无处不在可以看到资本运作的影子。
资本运作和实业经营的目的有时候是冲突的。做实业是为了赚取企业自身创造的利润；而资本不是，把规模做大，故事讲好，就可以赚取资本增值的收益。即使一家公司从成立到死亡没有创造出任何的利润，但只要资本增值了，资本家就会获益。
如果从一开始就是只是为了资本的增值，而违背商业的本质，就会导致实业的失败，这样的“增值”也只是一场骗局。
从瑞幸的融资历史中，可以看到很浓的资本运作的意味。
前几轮融资都是债务融资，金额总计高达10亿人民币，这种设计确保了瑞幸未来只要有了第一轮融资，创始人的利益就得到了保障，债权优先偿还，而且有机器设备作为抵押。
之后的A轮融资2亿美元，投后估值10亿美元，按照之前天使轮1.9亿美元作为投前估值计算，已经增值了5倍。A轮融资方正是来自创始人陆正耀之前投资一起神州租车的老伙伴，因此很容易解释5倍增值。
A轮，B轮融资的来源均为神州系的关联方。究竟是自融抬升估值还是用基金产品的名义进行募资，以上市的大饼获取投资人的投资，这里就不做深究了。
在之后B轮融资的推荐书中，也可看到，上市计划明确，为投资的资本提供了退出的渠道。
01
2018年巨亏。
以下数据摘自ipo招股说明书。在2018年，收入总金额只有8.4亿的情况下，光材料成本，租金和人工成本，这三项的总金额达到了130%。总的费用支出为收入的290%，相当于卖1杯，亏3杯。销售费用占到收入的88%的，销售费用一方面是广告费支出，另一方面免费的赠饮也会计入销售费用，同时会因为视同销售，计入相应的营业收入，因此收入虽然有8.4亿，但其中还有一定比例的赠饮。这也凸显了瑞幸的尴尬，即使路边任意开一家奶茶店，要达到盈亏平衡并不难，而瑞幸提供了大量的赠饮的前提下，依然远远达不到盈亏平衡需要的销量。这点可以看出，瑞幸的品牌对经营究竟是产生了折价还是溢价？即便如此，目前仍然在疯狂开店。
02
店均销售量开始下滑。
当季平均店数的计算为 上季度店数+本月新增店数/2，依此可计算出店均月售货总数。可以发现，在总店数增加的前提下，2019年第一季度饮料和小食的总销量均出现了下滑，假如计算店均销量的话，从上季度的店均月平均1.082万件下滑到了0.733万件，环比降幅高达41.6%，甚至已经低于与2018年第二季度的店均月平均销量。
03
继续疯狂开店？
前不久，瑞幸咖啡ceo钱治亚表示，在2019年门店达到4500家，2021年门店达到1万家。但从数据来看，2019年第一季度的开店数量已经开始放缓，因为当前的渗透率已经很高，在一线城市，打开瑞幸的app，就会发现2公里以内的店数会有很多家，已经相互挤占了外卖空间。
瑞幸从一开始就定位挑战星巴克，但星巴克从来就不是瑞幸的竞争对象，瑞幸的门店类似于星巴克的大型咖啡店占比非常少，而没有提供座位的外带店占了绝大多数，并且比例在不断提高。这一点来看，瑞幸的咖啡其实并不便宜，定价方面也一直在“偷换概念”，星巴克咖啡更高的价格在于提供了座位，作为商务洽谈，工作学习的应用场景，瑞幸的大多门店为外带店，与星巴克的价格没有可比性，因此，瑞幸真正的竞争对手是“一点点”那样的奶茶铺，拿自己与星巴克做对比也不过是自我营销的噱头罢了。
过于密集的店铺已经使得单店销量快速下滑，环比降幅41.6%，未来新开店面的空间在哪里？无法实现自身单店的盈利，只会使得开得多，亏得多。
04
自身无法造血
很多互联网企业虽然早期无法盈利，但具备占用上下游现金流的能力，使得虽然报表利润是负数，但现金流不断增大，即使没有外部融资，也不会死亡。
但瑞幸咖啡显得没有这个能力，单店一天不盈利，就不断需要外部融资补充。观察第一季度财报，在将近50亿的融资之后，截至第一季度末，账面现金仅剩11.59亿，其中还包含10.8亿的负债。
为什么瑞幸要急于上市？按照第一季度的亏损以及资本支出速度，仅剩的现金将在1个季度内就消耗完毕，创业型公司很难取得大额的借款（事实上，瑞幸目前的机器设备也已经做了抵押借款）。如果不上市，就会立即死亡。
瑞幸的争议从来就不在是否可以实现盈利。而是出现关门潮的时间是在2019年的冬天还是2020年。
瑞幸从2018年第二季度开始大规模开店。截止2019年第一季度，共消耗融资约50亿人民币。2019年4月的B+轮融资1.5亿美元，5月的ipo融资6亿美金，合计又融了50亿人民币左右。目前共2370家店，在一季度就亏损5.5亿，那么一年就会有20亿的亏损。而亏损是数字是小于现金的流出速度的，比如亏损的数字并不包括机器设备等固定资产的支出。按照瑞幸ceo的说法，要在2019年开4500家店，那么一年亏损的金额要达到40亿？年末的时候就会把这两轮的融资烧完。真要达到2021年的1万家店，岂不是1年要亏100亿以上？
餐饮的思维是有别于互联网。就像一家饭店，味道未经市场认可，没有生意，然后说没有关系，我送券，让大家来免费吃。但是即使这样，依然没有生意，然后继续开10家，开100家，开1000家店，然后就会变得门庭若市？当然不是，而是形成1000倍的亏损。
现有店铺密度已经很大，单店销量下滑，口味未得到市场认可，单店巨额亏损。但目前还在拼命的扩张。很明显，可以预见到的是，在未来的半年到一年内，瑞幸的关店潮即将到来。
可能有人会很好奇，烧了100亿，到底是为了什么？资本如何从中获益？
美股上市实行的是注册制，有别于国内。国内目前是审核制，即上市有各种各样的要求。而美股上市不同，证券发行审核机构只对注册文件进行形式审查，不进行实质判断。只要有相应的投资人且支付一定的费用便可以上市。
这就形成了上市的门槛其实很低，只需描绘出未来的蓝图，然后3个月或半年的解禁期后，把股份抛售给二级市场的投资者，完成了资本运作的闭环。
对于瑞幸的创始人来说，陆正耀曾主导了神州租车，相同的模式，通过补贴高举高打，这一次又复制到了瑞幸。瑞幸能不能赚钱已经不是企业家需要考虑的问题了，只付出了2亿美金便取得了这家目前市值40亿美金的公司的绝对控股权，即使股价跌90%依然有的赚。
既然开店就能提升股票的估值，那何必思考单店如何盈利？
到最后创始人不关心企业的发展，一级市场投资者不考虑企业的未来，二级市场的投资者只是把股票当做买大小的赌局。
最终的结局，创始人大赚，一级市场投资者小赚，二级市场投资者被收割。
写到这里，突然想到直销和传销的区别是什么？有无明确的商品。本质都是赚取下游的钱，有了明确的商品，让这种掠夺看起来“名正言顺”。
而资本市场的掠夺与直接抢劫的区别是什么？大概是有无明确的“故事”，通过一个“故事”，使得掠夺看起来“名正言顺”。
对于这样的资本运作非常愤慨，却又无可奈何，最好的办法大概就是在瑞幸关门潮前，喝一杯免费的咖啡吧。
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