$Jumia Technologies AG(JMIA)$

香橼做空非洲亚马逊Jumia：十八年来最严重欺诈行为

有“非洲亚马逊”之称的Jumia，在纳斯达克上市一个月后便遭到香橼的袭击。

美东时间5月9日，知名做空机构香橼研究（Citron Research）发布做空报告，指非洲电商企业Jumia是近10年来最严重的滥用IPO制度的企业，“在过去发布报告的18年里，香橼从未见过像Jumia这样明显的欺诈行为。”

香橼称，其获得的一份投资者机密演示文稿副本显示，为了从投资者中筹集更多的资金，Jumia将其活跃的消费者和活跃的商家数字夸大了20%至30%，并且其未在招股书中披露，2018年有41%的订单被退回、未交付或取消。

受香橼做空报告影响，Jumia股价出现暴跌。截至当日收盘，Jumia报收26.89美元，跌幅18.79%。

香橼指“非洲亚马逊”隐瞒、夸大重要信息

在报告中，香橼称Jumia是“最昂贵”的美国上市电商公司，其财务报告显示，Jumia的业务已经停滞，在烧完10亿美元融资后，它将游戏转移到美国市场。

香橼认为，在2015年至2018年期间，Jumia在电商业务上的进展甚微，虽然智能手机在核心市场尼日利亚的普及率大幅上升，但公司收入却从1.45亿美元降至1.31亿美元，调整后的EBITDA亏损从1.61亿美元降至1.5亿美元。

招股书显示，截至2018年12月31日，Jumia平台上拥有400万的活跃用户，同比增长48%，并有8.1万个活跃商家。

但香橼表示，Jumia在美国路演时的一份PPT文件与招股书的数据存在严重出入，两份文件对比显示，为了从投资者那里筹集更多的资金，Jumia将其活跃的消费者和活跃的商家数字夸大了20%至30%。

此外，Jumia在招股书中还将一重要信息删除：实际上有41%的订单被退回、未交付或取消。这一点Jumia曾在去年10月的投资者路演中作出披露，但招股书却显示2018年“占我们GMV 14.4%的订单交货失败或消费者选择退货”。香橼认为，假设2018年有41%的订单被退回、未交付或取消，这意味着2018年将近30%的订单被取消。

“Jumia已了解到，尼日利亚是公司最大、最重要的市场，但由于物流、贫困和腐败文化等诸多原因，尼日利亚不是一个容易做电商的市场。”香橼在报告中以腾讯大股东Naspers为例指出，作为非洲最出色也是最大的互联网公司投资者，Naspers曾投资尼日利亚电子商务公司Konga，但却在2018年将Konga出售给尼日利亚科技公司Zinox ，这一交易导致Naspers投资亏损90%。

香橼表示，Naspers并未因缺乏资金而出售Konga，而是看淡尼日利亚的电商市场环境，因为Naspers认为南非的电商市场更佳——在退出Konga后，Naspers已宣布计划向南非电商企业投资3亿美元以上。

香橼认为，亚马逊比任何一个投资者更了解电商业务，而Naspers比任何一个投资者更了解非洲，但这两家公司在尼日利亚的电商市场上不是撤资就是回避投资，这说明以尼日利亚为核心电商市场的Jumia并不可靠。招股书显示，尼日利亚是Jumia最主要市场，目前来自尼日利亚的GMV占公司总GMV的28.6%，埃及及西非地区分别占20.5%及18.9%。

尼日利亚当地媒体称Jumia“坐在火药上”

除了夸大日活跃用户数据外，香橼称Jumia与公司联席CEO Jeremy Hodara存在极具争议性的关联交易。做空报告称，2016年2月，Jumia以每家1欧元的价格将其四家子公司出售给Jeremy Hodara，当时Jumia称该交易是因为公司计划停止开展在坦桑尼亚的业务，而Jeremy Hodara计划借用Jumia的品牌继续经营坦桑尼亚的实体业务。

不过，Jumia却在2018年以未披露的价格从Jeremy Hodara手中重新收购这些业务，尽管2017年这些业务只创造23.8万欧元的收入和300多万欧元的净亏损。此外，2018年Jumia还以未披露的价格向Jeremy Hodara收购了一家总部设在迪拜的公司Jumia Factions。

值得一提的是，香橼还在报告中引用尼日利亚当地媒体的报道，称媒体的调查显示，Jumia的多位高级董事从事严重的欺诈行为，包括将本应用于项目的资金转移到自己的银行账户，以及利用董事拥有的私人公司负责Jumia的外包业务，虽然已收到预付款，但这些私人公司从未履行协议。

“Jumia坐在火药上，随时可能爆炸，因为这家电商公司充斥着大量的可疑交易”。尼日利亚当地媒体Society Reel News在一篇调查报道中称，表面上看Jumia的业务发展迅速，但实际上这是一家“因欺诈而挣扎生存的公司”。

香橼表示，2018年底，Jumia还剩一年的现金，而公司的两个最大股东MTN和Rocket Internet却希望退出，因此Jumia伪造了数据，并于今年3月提交IPO申请，目的是为了让美国投资者接盘。

目前Jumia尚未对香橼的做空报告作出回应，不过香橼底气十足，并表示Jumia在美东时间5月16日的财报电话会议上无法抵赖。“在下周的财报电话会议上，Jumia所说的任何话，都不能掩盖他们业务中的丑恶事实以及肮脏历史。”

详解“非洲亚马逊”：业务布局更像阿里

公开资料显示，Jumia成立于2012年，由两名法国麦肯锡前员工JeremyHodara和SachaPoingnonnec创立。当年，Jumia先后在尼日利亚、埃及和南非开展业务，2015年业务扩张至非洲7个国家。

IPO前，Jumia获得合计7.7亿美元的融资，估值达到11亿美元，是非洲第一个“独角兽”。4月12日登陆纳斯达克后，Jumia受到华尔街投资者的追捧，首日股价暴涨74.72%，在上市第三日时累计涨幅一度超过200%，股价最高曾达到49.77美元，不过其后股价出现回调，受香橼做空报告影响，公司股价已跌至26.89美元。

从营收指标看，Jumia正处于快速上升阶段。2018年Jumia的GMV为8.28亿欧元，同比增长了63.3%；公司实现营收1.31亿欧元，同比增长38.9%。

虽然发展迅速，但Jumia尚未实现盈利。2018年，Jumia经调整EBITDA为-1.50亿欧元，比2017年-1.27亿欧元有所扩大。

从经营数据上看，Jumia目前仍处于高速扩张当中。2018年，Jumia招股书显示，Jumia的最大股东为南非电信公司MTN，持股比例19.4%；德国风险投资公司Rocket Internet持股13.5%，法国电信供应商Orange、移动运营商Millicom International Cellular、法国安盛保险公司、法国烈酒集团保乐力加以及高盛也是Jumia的股东。

尽管号称“非洲亚马逊”，但Jumia更像是淘宝+京东，其平台90%的商品是由第三方商家提供，只有10%是由Jumia自营。

Jumia以电商为核心业务，但也开设诸多相关业务，包括在线外卖服务Jumia Food、旅游订票服务Jumia Flights和广告分类网站Jumia Deals等，同时还有支付业务Jumia Pay和电商物流基建服务Jumia Services等，这一点Jumia更像是非洲的阿里而非亚马逊。

在招股书中，Jumia援引咨询机构Ovum的市场调查结果称，2017年非洲的移动宽带普及率为32%，拥有3.99亿用户。预计到2022年，这一比例将升至73%，用户数量将超过9亿。此外，根据Euromonitor的统计，目前非洲只有不到1%的消费是在线上完成的，相比之下，中国的比例为24%。Jumia以此数据向投资者传达出公司具有广阔增长空间的信号，认为非洲的电商市场大有可为。

新京报记者 陆一夫 编辑 王宇 校对 卢茜