恒瑞医药从年初到现在一口气连跌了十个月，股价跌幅超40%，市值缩水2700多亿。
作为创新药龙头公司，恒瑞的估值一直不便宜，在股价近乎腰斩的情况下，估值依然超过60倍。
恒瑞的问题很直接，首先是集采落地直接影响公司三季度业绩，公司三季度营收罕见下滑-14.84%，扣非净利润下滑-4.87%。
再者是估值确实不便宜，对比全球市场，美股头部研发型药企辉瑞、诺华估值均不超过30倍。
为什么要集采？
一方面是为老百姓减轻看病的负担；另一方面也是要打压一下那些不搞研发躺着赚钱的药企，促进行业更好的进步。
医药行业最重要的是研发，只有不断研发出疗效更好的药、更新的药，才能不断加固自身的护城河。
但A股医药行业很奇葩，整个行业400多家医药类上市公司，前三季度的研发费用只有532.54亿元。
什么概念呢？
美国辉瑞，三季度报披露的研发投入金额为79.2亿美元，兑换成人民币是505.94亿元。
一个行业，差点不及别人一家公司。
但如果你看销售费用的话，A股所有医药公司前三季度销售费用支出了2314亿元。
所以，哪还有人搞研发，干好销售等于躺着数钱。
整个医药行业里，恒瑞的研发投入第一，前三季度41.42亿元支出占全行业研发投入的7.8%。
01
研发实力
恒瑞是国内诸多药企中最重视研发投入的一家企业，去年研发费用支出49.89亿元，今年前三季度研发费用支出41.41亿元。
近五年以来，研发费用逐年增长，从2017年12.71%的研发占比，增长至2021年三季度20.51%。
对比国际上头部企业，三季度报，辉瑞研发占比为13.73%，赛诺菲为14.76%，恒瑞为20.51%。
参考历年的研发投入占比，恒瑞的比例几乎跟辉瑞差不多，属于头部比较靠前的研发水准。
数据来源：IFind
这么高的研发投入有没有效果呢？
根据财报披露，恒瑞拥有4700多人的研发团队，除了国内，公司在美国和欧洲均设立了研发中心和临床医学部。
几年来，公司先后承担了 57 项“国家重大新药创制”专项项目、23项国家级重点新产品项目及数十项省级科技项目，先后申请了 1068 项发明专利，其中 405 项国际专利申请。
创新药艾瑞昔布、甲磺酸阿帕替尼、硫培非格司亭、马来酸吡咯替尼、卡瑞利珠单抗、甲苯磺酸瑞马唑仑和氟唑帕利已获批上市。
在创新药开发上，已基本形成了每年都有创新药申请临床，每 1-2 年都有创新药上市的良性发展态势。
根据11月8日公司公告显示，公司的SHR-1701注射液被批准临床实验，该药也同时在澳洲开展1期临床实验。
主要适用于晚期恶性肿瘤，目前国内外尚无同类产品上市。并不是说上市后会带来多少利润，重点是该药上市足以证明恒瑞的研发创新能力。
02
财务处理
恒瑞的财报算是上市公司里比较干净的，基本没啥套路，几十亿的研发费用全部费用化，部分上市公司为了美化净利润，还会对研发费用进行一定比例的资本化。
在折旧方面，恒瑞的机器设备折旧法采用的是年数总和法，这种折旧方法一般前面几年折旧额会比较大。
举个例子，比如一项固定资产的原价为100万，预计使用年限为5年，预计净残值为4000元，按照年数总和法折旧如下：
第一年，年折旧率为5/15，年折旧额为33.2万元；
第二年，年折旧率为4/15，年折旧额为26.6万元；
第三年，年折旧率为3/15，年折旧额为19.92万元；
第四年，年折旧率为2/15，年折旧额为13.28万元；
第五年，年折旧率为1/15，年折旧额为6.64万元。
可以看到，这种折旧方法，前两年就要折掉一半，属于加速折旧，一般采用这种方法的，都是不差钱的主。
如果采用年限平均法，折旧如下：
(1000000-4000)/5=19.92万元，每年的折旧额是一样的，这种折旧方法在上市公司中比较主流。
在资产负债端，公司没有一毛钱长短期借款，三季度报显示，账上货币资金143.34亿元。
03
写在最后
对于医药行业来说，集采的影响只是暂时的，中长期还是要看企业的创新、研发能力，恒瑞的研发能力在行业内属于顶流。
可以说，恒瑞就是国内创新药的希望，你觉得这样的企业该怎么估值？
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