浅析腾讯的金融科技

最近阅读了德邦证券研究报告《深度解析腾讯金融科技》，是篇比较优秀的研究报告。该报告里有两个亮点，一是对腾讯金融各业务的商业逻辑进行了详细的阐述，二是对各业务的收入进行了谨慎的测算，很有参考价值。

根据最新数据，在支付领域，支付宝市场份额约为55%，微信支付约为39%，妥妥的双寡头格局。但其实二者在业务上的结构差异很大，我们先看腾讯金融科技的业务情况。

上图对腾讯金融科技的业务进行了拆解，可以看到，腾讯金融科技的商业逻辑非常清晰。

首先，微信支付通过提供基础设施(安全、高效的支付技术)、广泛的使用场景(线上、线下)、以及具备社交粘性的功能(红包、转账)，让用户把微信当作自己的钱包，从而让闲置资金沉淀在微信支付中，培养用户粘性。

接下来，微信通过丰富的方式进行变现。

对于支付业务，微信对零钱提现、商业支付功能进行抽佣，从而获取收入。与此同时，沉淀在微信的用户零钱会在央行的监管下作为“备付金”，产生一定量的利息收入。

除此之外，基于微信支付中沉淀的用户资金和微信本身的流量优势，腾讯提供了一系列的撮合交易业务，诸如基金代销、保险、小额贷款、分期、信用卡还款等。

可以看到，腾讯金融业务是典型的轻资产好生意，依靠巨大的流量和交易量抽佣，像极了太平盛世的收税机。

下图是德邦证券对腾讯金融科技业务收入占比的测算，推敲过程我就不复述了，整体比较严谨。我认为，和真实情况不会有太大出入。

可以看到，支付业务仍然是腾讯金融科技收入的大头，占比86%，而金融科技业务收入不高，占比14%。

横向对比同行蚂蚁金服，支付宝商业支付收入占比36%，而贷款、理财、保险等其他衍生品收入占比达63.4%，其中小贷业务是支付宝收入的主力。

两者的收入结构差距还是挺大的。从收入结构上看，腾讯的金融业务更像是支付科技，蚂蚁倒是更像金融科技。

两者收入结构的巨大差距的原因也很好理解：阿里生态以电子商务为主，其拥有的丰富信息更容易对用户消费能力和信用情况进行刻画。而微信支付虽然可以知道用户消费的金额，但对具体交易内容知之甚少，自然在征信能力的构建上很被动，从而影响了信贷业务的扩张。

不过，展望腾讯金融业务的未来，我还是抱有乐观态度的，原因有三：

第一，国家还在发展，整个社会的交易额会越来越多，支付业务所处的是一个增量的市场，微信支付业务未来有很长的雪坡。

第二，小程序生态的繁荣会给腾讯带来更丰富的用户信息刻画，这会一定程度补足腾讯在征信能力上的短板，促进信贷业务的发展。

第三，腾讯在金融科技上整体还是比较克制的。无论是信贷业务未向用户全面开放，还是微信商业支付费率一直在打折，或是保险、基金分销隐藏在较深的流量入口，这些都是克制的表现，也是隐藏的未来增长空间