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2021-10-21

呃不一定吧

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height=\"auto\">\n进入通胀上行期后，标普500往往陷入宽幅震荡，难以出现趋势性上涨，主要原因可能是短期限利率在这一时期开始快速抬升。美元指数在这一时期全面走弱：尽管进入加息周期，但1972年美元尚处于“尼克松冲击”的负面影响之中，1977年美元下跌主要由于美国国际收支与财政赤字迅速恶化。2007年和2011年则已经处于次贷危机后的降息周期。美元指数的走弱似乎存在一定偶然性。毫无意外地，原油、黄金、铜均有良好表现。从上涨持续性而言，原油&gt;黄金&gt;铜。利率方面，除了2007年和2010年处于次贷危机而降息，其他时期短期政策利率均快速抬升。除2007年，长端收益率均趋于上行，但由于短端利率上行更快，期限利差下行。2007年由于快速降息、2010年由于经济见底复苏而出现期限利差上行。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/760f7cfd7d49e75fe285bed5009b4c03\" tg-width=\"900\" tg-height=\"1567\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\">\n除了上文通胀上行期演化的六段滞涨期，在1990年、2001年也曾出现短暂的滞涨（没有明显的三阶段特征）。这两段时间我们也纳入统计。标普500在滞涨时期会出现震荡下跌行情，1979年沃尔克上台之初带来的情绪利好也只是昙花一现，很快完全回吐了涨幅。美元指数表现与利率周期有较大关系，若处于加息周期中则倾向于上涨，若处于降息周期则倾向于横盘震荡或下跌。随着利率攀升抑制通胀预期和经济降温，原油、黄金、铜在这一时期开始完成筑顶，并可能在滞涨后期开始回落。利率方面，除1979年沃尔克上台持续大幅加息外，通常滞涨时期对应着加息周期的尾声，政策利率趋于平稳。长端收益率筑顶或略有回落，期限利差基本处于横盘。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/fce3d46df85ffb9af6242181d04d6a7f\" tg-width=\"900\" tg-height=\"1491\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\">\n进入通胀下行期，经济走出滞涨阴霾开始复苏。标普500在这一时期会出现持续性的上涨行情，1970年、2008年则在这一时期完成筑底上涨。比较特殊的是1980年后，由于高利率一直保持到1982年引发经济二次衰退，标普500也经历了上涨、下跌、再上涨的过程。美元指数随着基本面的好转表现较好，普遍趋于上行。原油、黄金、铜在这一时期均呈现出回落态势，唯一例外的是1971年后“尼克松冲击”带来的黄金价格飙升。利率方面，除沃尔克时期继续维持高利率，其他时期政策利率均出现下降。长端收益率继续维持高位盘整，期限利差则趋于上行。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/2f2678f75a83cc3439daa2b0adfc5e8e\" tg-width=\"900\" tg-height=\"1471\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\">\n最后，我们盘点历史上的五段“类滞涨”时期资产表现。标普500在这一时期往往出现阶段性的筑顶和回调行情，主要原因还是在于持续性的货币政策收紧。美元指数主要表现为震荡上行。原油、黄金、铜在这一时期表现较好，但要出现大幅上涨需要产能周期的配合。利率方面，美联储基本都会采取持续加息应对，长端收益率逐渐见顶回落，期限利差趋于下行。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/64822bb6963e21d6d182c52180c8eaa9\" tg-width=\"900\" tg-height=\"1471\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\">\n<h3>三、总结及展望</h3>\n回顾历史上的八段滞涨时期，标普500在通胀上行期和滞涨期均承压，在通胀下行期完成筑底并展开反弹。美元指数在通胀上行期和滞涨期均表现不佳，通胀下行期倾向于走强；不过应当考虑到几段通胀上行期具有特殊性。原油、黄金、铜在通胀上行期和滞涨期表现强势，在滞涨后期和通胀下行期筑顶回落。上涨持续性原油&gt;黄金&gt;铜。美联储在通胀上行期和滞涨期加息应对，长端收益率在这一时期也趋于上行，期限利差则会阶段性下行；在通胀下行期进入降息周期，长端收益率筑顶回落，期限利差上行。\n2021年4月后我们已经处于类滞涨阶段，即CPI高于10年均值、增长同比增速放缓，但失业率未见明显抬升。历史上类似情境下，美联储均以持续加息应对，因此2022年美联储较市场预期更早加息的风险不容忽视。类滞涨情境下，表现最好的资产仍是商品类，美债期限利差下行的确定性也较高，其他资产走势的不确定性较大。\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/f704c4a7ebd059005f8c9a189ed1136f\" tg-width=\"900\" tg-height=\"467\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\">\n<img src=\"https://static.tigerbbs.com/3b49ec100db5372047004111364e2eeb\" tg-width=\"900\" tg-height=\"297\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\">","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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