Snowflake：业绩强估值高，是否值得买入？

在上周8月20日，Snowflake$Snowflake(SNOW)$曾因克利夫兰研究（Cleveland Research）的一份报告，盘中一度大跌11%。报告称，Snowflake的新签约增长较第一季度放缓，而消费增长可能最多与第一季度持平。以及来自超级企业的竞争加剧，将导致公司销售周期延长。

尽管公司当天就收复失地，还是为本周发布的财报增添了一份前奏。北京时间周四早晨发布的22Q2财报，当日公司股价大涨7.6%。尽管用脚投票的股价涨幅最直观，但我们还是注意到，公司未来的财务数据指引偏弱使市场对这份财报一开始的反应并不热烈，而在电话会议后投资者方才释放情绪股价开涨，比如公司表示调整后自由现金流利润率将在未来保持可持续正数。

而具体来看这份财报，人们对Snowflake一向有强劲业绩预期，本季度而言，SNOW的营收2.72亿美元同比增104%，保持三位数高水平增长。

重要的是，代表未来未收入的剩余业绩义务(RPO)也表现强劲，同比增长了122%。

SNOW的高增长还体现在两个方面，首先，它的总客户同比增长了60%，

其次，也是最重要的一点是，169%的NRR是同类中最好的。

这意味着，与去年相比，Snowflake的消费者平均在公司产品上多花了69%的钱。这一强劲表现的一个重要原因是，SNOW采用了一种基于消费的模式收费，而非固定的订阅费。这使客户能够灵活地动态增加使用量，并使SNOW直接分享到数据增长红利。随着SNOW的客户产生和分析更多的数据，SNOW就能赚更多的钱——就这么简单。

除了典型的强劲增长，本季度还有更多的利好因素。SNOW的毛利率提高到73%，比两年前的63%有了大幅提高。

营收的改善帮助SNOW获得了一定的营运杠杆，因为到目前为止，公司今年的自由现金流为正。

SNOW预计下个季度的营收增速将达到90%左右，全年营收增速中值将达到92%。

一向高估值，买入还是卖出?

谈论Snowflake，必须要谈估值。SNOW目前的股价对应101倍过往12个月营收，这估值很伟大。不过，如果公司能保持强劲增速，那就合理。

在今年投资者日活动中，SNOW预计29财年的产品收入将达到100亿美元：

值得注意的是，至少在已经预测到这个数字的两位分析师中，华尔街的共识是，到29财年，SNOW的实际规模将达到111亿美元。

这将比今年的收入预期增长892%，令人难以置信。然而，能否在这样的增长中为股东提供巨大的回报还不太清楚。SNOW指引29财年Non-GAAP营业利润率为10%：

我注意到，由于股权激励薪酬，GAAP营业利润率将会低得多。如果在100亿美元的营收基础上，SNOW真的只能产生10%的Non-GAAP利润率，则不免感到一些担忧，因为预计到那时公司已经实现了显著的运营杠杆。

让我们以30%的长期净利润率预测来示范证明这一点。如果我们假设SNOW在29财年的市盈率(PEG)为2倍，那么公司的市盈率约为60倍，市销率约为18倍。到29财年，也就是7年后，公司股票的估值将达到2000亿美元。SNOW预计每年股票稀释3%左右——我们就用2%吧。SNOW在29财年可能有3.48亿股流通股，因此其预计股价可能为575美元。从目前的水平来看，股价将上涨102%，年复合回报率为10.6%。这样的回报率可能会跑赢市场，但似乎并没有明显的安全边际。这种估值假设已经采用了激进的增长率和盈利能力预测，但如此低的年回报率可能会令投资者失望。当然，这也只是线性预测之一，现实更复杂。$Snowflake(SNOW)$