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可以入局了

“酱油茅”的周期劫

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height=\"auto\"></p>\n<p><i><b>01</b></i></p>\n<p><b>资本狂热</b></p>\n<p>半年前，在看好调味品赛道的宏大叙事中，海天味业的产品线一度曾经是无敌的所在。</p>\n<p>从定价角度，调味品因在菜肴成本中占比不高，对消费者提涨价格常常来的轻松平常而不会被发觉，在酱油和鸡精这样巨大的体量面前，每一分钱涨价都代表着巨大的利润空间。</p>\n<p>从数量增长角度，中国厨房品类容量还有巨大的提升空间，无论是酱油，鸡精，还是火锅调味料，在任何一个咨询公司的分析框架内，都至少还有10年高增长好光景。</p>\n<p>从消费粘性角度同样如此，消费者不会因为差1-2元钱就会选择不知名的酱油品牌，随着消费红利逻辑的深入人心，一个占据极强消费者心智的调味品牌，理应拥有不错的价值。</p>\n<p>市场的正面逻辑由此展开。在过去的7年中，3家调味品巨头市值节节攀升，海天味业6年股价涨了16倍，中炬高新股价涨了20倍，上市时间较短的千禾味业也涨了9倍左右。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b4792b3d54c04499a7b59a740502b164\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"759\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>调味品巨大涨幅背后的道理并不难懂：</p>\n<p>对于一个未来确定性会量价齐升，同时消费者的忠诚度也更强的逻辑一旦展开，永续现金流折现的逻辑一定会带来估值的巨大弹性。</p>\n<p>调味品正面逻辑的演绎没有受到任何阻力：在最高峰的时期，海天味业市盈率甚至超过了100倍，市净率也超过35倍。</p>\n<p>这中间的数学原理并不难理解：</p>\n<p><b>以市净率超过35倍的海天味业为例，每投入一个亿净资产，就可以获得二级市场上将近35亿的市值回报</b>。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2244ef25c52c462a89cda81322a5947f\" tg-width=\"556\" tg-height=\"656\" 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referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>在茅台跌到1600，海天味业腰斩的今天，这句话背后的逻辑看上去似乎有些滑稽。但无论是海天味业的二级市场股民还是调味品的一级市场投资人，在当时都深深认同这个观点：</p>\n<p><b>海天尽管已经100倍PE，但这么好生意模式的公司，应该还会涨。</b></p>\n<p><b><i>02</i></b></p>\n<p><b>长夜将至</b></p>\n<p>不过，就在海天味业冲击100倍市盈率巅峰的时刻，名叫社区团购的幽灵开始在A股投资者心上盘旋。</p>\n<p>调味品巨头一大优势在于：进入商超渠道的新型中小品牌需要支付大额条码费，规模太小的调味品企业难以支撑，垄断了渠道，海天味业就垄断了消费者心智。</p>\n<p>不过，随着社区团购的兴起，攻守之势易也。</p>\n<p>如果我们把热衷于社区团购的家庭主妇，大体分为小规模采购的新品尝鲜者和大规模采购的价格敏感型两类，我们能够明显看出，社区团购能够同时满足这两类选手的偏好：</p>\n<p>从创新产品来说，中小品牌新品层出不穷的新品，直接在社区团购层面完成了对消费者的流量分流，不再受原来超市渠道的控制；在社区团购的渠道中，货物周转率才是最重要的，新品能够确保有人付费，比超市巨额条码费也要成本低很多；</p>\n<p>而从价格竞争层面来说，社区团购的履约率和货品损耗要远远压倒传统超市渠道：消费者选择了某款产品之后，直接可以大批量采购，不会产生存货和退货等逆向物流。在这个层面上，超市成本优势同样被狠狠的碾压。</p>\n<p><b>对海天味业这样的大企业来说，传统渠道的困局犹如选一杯毒药：</b></p>\n<p>如果不及时调整渠道，传统商超的销量几乎以两位数迅速下滑；而深入介入社区团购，又需要重构经销商架构，重新梳理营销投入和物流架构布局：</p>\n<p>一方面，与传统商超条码费和陈列费逻辑不同的是，在社区团购的营销投入与电商颇为相似，需要对搜索引擎竞价排名优化，这已经不是传统的商超经销商能力所能覆盖了的；</p>\n<p>另一方面，社区团购本身又意味着需要非常本地的经销商，需要针对社区前置仓的频繁补货，需要重构经销商网络，配置专门的海天管理团队；</p>\n<p>除此之外，社区团购对价格体系的影响同样不可小觑。社区团购的崛起进一步压低了经销商的利润体系，维持需要付出巨大代价；而改革也是要付出阵痛。</p>\n<p>对于海天味业这样的公司来说，管理者和经销商网络既得利益牢不可破是一方面，更重要的是，为了完成每年“上帝担保”的双位数增速，在2020年已经压了海量库存在经销商仓库，随着2021年的宅经济开始退烧，经销商终端动销开始面临巨大挑战。</p>\n<p>随着社区团购如野火一般蔓延全国，中小品牌的崛起速度变得更加迅猛，而海天们则迟迟没办法做出调整。在渠道库存打满，动销困难的时刻，做渠道调整这样的大手术，难度可想而知。</p>\n<p>上一个这么干的是<a href=\"https://laohu8.com/S/000651\">格力电器</a>，股价表现大家有目共睹。</p>\n<p><i><b>03</b></i></p>\n<p><b>结语：一个周期的终结</b></p>\n<p>从成长的视角看，海天们的增长曲线开始突然萎缩，估值大幅下挫丝毫不让人意外，曾经被诸多消费大V插旗的无限增长意味着无限估值逻辑，在今天变成了无尽的笑谈。</p>\n<p>从周期的视角看，随着传统渠道的彻底变革，属于海天这些大型消费品企业爆发型周期已经迫近终结，海天味业从增速和盈利能力方面都开始逐渐变得平庸，走入那个属于平庸企业的温柔良夜。</p>\n<p>伟大和平庸的切换来得如此迅速，也许，过去的半年中，投资人最应该理解的是，与理解海天味业究竟有多伟大比起来，曾经100倍市盈率的酱油估值不符合常识才来得更为重要。&nbsp;</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“酱油茅”的周期劫</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/000651\">格力电器</a>，股价表现大家有目共睹。</p>\n<p><i><b>03</b></i></p>\n<p><b>结语：一个周期的终结</b></p>\n<p>从成长的视角看，海天们的增长曲线开始突然萎缩，估值大幅下挫丝毫不让人意外，曾经被诸多消费大V插旗的无限增长意味着无限估值逻辑，在今天变成了无尽的笑谈。</p>\n<p>从周期的视角看，随着传统渠道的彻底变革，属于海天这些大型消费品企业爆发型周期已经迫近终结，海天味业从增速和盈利能力方面都开始逐渐变得平庸，走入那个属于平庸企业的温柔良夜。</p>\n<p>伟大和平庸的切换来得如此迅速，也许，过去的半年中，投资人最应该理解的是，与理解海天味业究竟有多伟大比起来，曾经100倍市盈率的酱油估值不符合常识才来得更为重要。&nbsp;</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/b4792b3d54c04499a7b59a740502b164","relate_stocks":{"600872":"中炬高新","603027":"千禾味业","603288":"海天味业"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2164862885","content_text":"在A股市场，一个颠破不破的真理是：你可以质疑市场头脑发热，但你不能质疑资本的灵敏嗅觉。用交易员常说的话是，K线说明了一切问题。\n距离牛年春节的喧嚣仅仅过去了半年，A股曾经的调味品三巨头海天味业，中炬高新，千禾味业，市值已经回撤了至少50%。\n缓慢而坚决的下行行情，在告诉大家一个再浅显不过的道理：曾经所向披靡的调味品赛道，一度完美的逻辑，正在遇到了巨大麻烦。\n\n01\n资本狂热\n半年前，在看好调味品赛道的宏大叙事中，海天味业的产品线一度曾经是无敌的所在。\n从定价角度，调味品因在菜肴成本中占比不高，对消费者提涨价格常常来的轻松平常而不会被发觉，在酱油和鸡精这样巨大的体量面前，每一分钱涨价都代表着巨大的利润空间。\n从数量增长角度，中国厨房品类容量还有巨大的提升空间，无论是酱油，鸡精，还是火锅调味料，在任何一个咨询公司的分析框架内，都至少还有10年高增长好光景。\n从消费粘性角度同样如此，消费者不会因为差1-2元钱就会选择不知名的酱油品牌，随着消费红利逻辑的深入人心，一个占据极强消费者心智的调味品牌，理应拥有不错的价值。\n市场的正面逻辑由此展开。在过去的7年中，3家调味品巨头市值节节攀升，海天味业6年股价涨了16倍，中炬高新股价涨了20倍，上市时间较短的千禾味业也涨了9倍左右。\n\n调味品巨大涨幅背后的道理并不难懂：\n对于一个未来确定性会量价齐升，同时消费者的忠诚度也更强的逻辑一旦展开，永续现金流折现的逻辑一定会带来估值的巨大弹性。\n调味品正面逻辑的演绎没有受到任何阻力：在最高峰的时期，海天味业市盈率甚至超过了100倍，市净率也超过35倍。\n这中间的数学原理并不难理解：\n以市净率超过35倍的海天味业为例，每投入一个亿净资产，就可以获得二级市场上将近35亿的市值回报。\n\n这样一本万利的生意必然会吸引大量一级市场资本闻风而动。高榕资本投资朝天门码头，高瓴天使轮投资了“加点滋味”，经纬中国投资了“口味全”。\n2019年作为海天味业估值巅峰，一级市场的当年披露的投融资金额也将近46亿人民币。\n一级市场定价以二级市场为参考，谁又忍心责怪这些爱追高的风投基金呢？如果你有机会1万变36万，为什么不试试手气呢？\n\n而二级市场上，股神姚振华更是早早坐上了中炬高新的快车：\n 从2015之后，宝能正式进驻中炬高新第一大股东席位，2019年，中炬高新实控人正式从从中山火炬高新区管委会变更为姚振华，曾经国资控股的中炬高新彻底变更为民企。\n调味品的逻辑到后期越来越简单粗暴：\n贵州茅台和海天味业都是好公司，生意模式几乎无敌，没错，无敌的公司应该享受高估值。那多高的估值才算太高呢？好像只要你稍微调低一点折现率，这个永续增长的估值就会享受30%以上的增幅。\n到今年2月的时候，为100倍PE的海天味业估值正名的逻辑开始简单到令人发指：\n在著名的股票论坛上，一位ID名叫乐趣的网友正确的指出：如果海天味业和贵州茅台能一直以8%的增速增长下去，以6%的折现率来折现，这张债券价值将价值无穷。\n\n在茅台跌到1600，海天味业腰斩的今天，这句话背后的逻辑看上去似乎有些滑稽。但无论是海天味业的二级市场股民还是调味品的一级市场投资人，在当时都深深认同这个观点：\n海天尽管已经100倍PE，但这么好生意模式的公司，应该还会涨。\n02\n长夜将至\n不过，就在海天味业冲击100倍市盈率巅峰的时刻，名叫社区团购的幽灵开始在A股投资者心上盘旋。\n调味品巨头一大优势在于：进入商超渠道的新型中小品牌需要支付大额条码费，规模太小的调味品企业难以支撑，垄断了渠道，海天味业就垄断了消费者心智。\n不过，随着社区团购的兴起，攻守之势易也。\n如果我们把热衷于社区团购的家庭主妇，大体分为小规模采购的新品尝鲜者和大规模采购的价格敏感型两类，我们能够明显看出，社区团购能够同时满足这两类选手的偏好：\n从创新产品来说，中小品牌新品层出不穷的新品，直接在社区团购层面完成了对消费者的流量分流，不再受原来超市渠道的控制；在社区团购的渠道中，货物周转率才是最重要的，新品能够确保有人付费，比超市巨额条码费也要成本低很多；\n而从价格竞争层面来说，社区团购的履约率和货品损耗要远远压倒传统超市渠道：消费者选择了某款产品之后，直接可以大批量采购，不会产生存货和退货等逆向物流。在这个层面上，超市成本优势同样被狠狠的碾压。\n对海天味业这样的大企业来说，传统渠道的困局犹如选一杯毒药：\n如果不及时调整渠道，传统商超的销量几乎以两位数迅速下滑；而深入介入社区团购，又需要重构经销商架构，重新梳理营销投入和物流架构布局：\n一方面，与传统商超条码费和陈列费逻辑不同的是，在社区团购的营销投入与电商颇为相似，需要对搜索引擎竞价排名优化，这已经不是传统的商超经销商能力所能覆盖了的；\n另一方面，社区团购本身又意味着需要非常本地的经销商，需要针对社区前置仓的频繁补货，需要重构经销商网络，配置专门的海天管理团队；\n除此之外，社区团购对价格体系的影响同样不可小觑。社区团购的崛起进一步压低了经销商的利润体系，维持需要付出巨大代价；而改革也是要付出阵痛。\n对于海天味业这样的公司来说，管理者和经销商网络既得利益牢不可破是一方面，更重要的是，为了完成每年“上帝担保”的双位数增速，在2020年已经压了海量库存在经销商仓库，随着2021年的宅经济开始退烧，经销商终端动销开始面临巨大挑战。\n随着社区团购如野火一般蔓延全国，中小品牌的崛起速度变得更加迅猛，而海天们则迟迟没办法做出调整。在渠道库存打满，动销困难的时刻，做渠道调整这样的大手术，难度可想而知。\n上一个这么干的是格力电器，股价表现大家有目共睹。\n03\n结语：一个周期的终结\n从成长的视角看，海天们的增长曲线开始突然萎缩，估值大幅下挫丝毫不让人意外，曾经被诸多消费大V插旗的无限增长意味着无限估值逻辑，在今天变成了无尽的笑谈。\n从周期的视角看，随着传统渠道的彻底变革，属于海天这些大型消费品企业爆发型周期已经迫近终结，海天味业从增速和盈利能力方面都开始逐渐变得平庸，走入那个属于平庸企业的温柔良夜。\n伟大和平庸的切换来得如此迅速，也许，过去的半年中，投资人最应该理解的是，与理解海天味业究竟有多伟大比起来，曾经100倍市盈率的酱油估值不符合常识才来得更为重要。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1385,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":10,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/816866183"}