对腾讯定性和逻辑的再思考

腾讯下跌得始料未及，持仓回撤前所未有。到底是定性和逻辑被政策逆转，还是恐慌情绪导致的非理性宣泄，再思考后，大概有以下看法（不少内容是以前观点的重复）：

一、关于定性

1、腾讯的根基是基于微信的通讯和社交，而通讯和社交涉及政权稳定和制度安全。一个由本土企业垄断、服从配合监管的软件符合国家战略利益。只要根基稳固，总有枝繁叶茂！

2、评估一个企业护城河的最好办法是把这个企业拿掉，看看对社会的影响。如果突然有一天微信不能使用，我相信社会运转会出问题。通讯社交软件越用越好的自我实现能力及其深度融入14亿中国人日常生活的现实是腾讯攻守兼备的护城河。

3、腾讯的终极风险就两个：一是技术上，手机不再是人机交互的主要载体，而腾讯没有在新硬件上开发出相应产品；二是政策上，发展到国家不能容忍的程度。技术上的风险暂时看不到，政策上的风险苗头初现。

4、互联网依然是代表全球先进发展方向的领域，也是中国最具竞争优势的行业。互联网通过联接对人力、资本、数据进行更有效的整合和配置，其对全球不同地区、不同国家、不同行业的渗透和改造远未结束。Facebook、Google、Amazon等美国互联网巨头仍在成长，中国互联网企业如果不发展了，我们靠什么去和美国竞争？

二、关于逻辑

K12的团灭让资本市场看到的是监管翻手为云覆手为雨的毫不留情，而本就处于反垄断风口浪尖的互联网企业不确定性骤然上升。

1、游戏不会是下一个K12。限制会有，弄死不会。游戏离民生较远，主要问题是青少年沉溺，其实腾讯在这方面已经做得很好了。不同于K12制造贩卖焦虑，游戏有消磨时间、舒缓压力的作用，人们总要找点精神娱乐吧！假如没有游戏，社会的不稳定因素是不是会更多？只要没有妨碍生育、影响就业，游戏就很安全，而且大国的软实力很大程度上是体现在精神消费品上！游戏行业至暗时刻是在2018年版号冻结时，而非现在。

2、降低广告的现实收入和预期增长。第一，K12是广告大户，这个行业团灭后整个广告业都少了一大堆金主；第二，数据是互联网企业的核心资源，如果数据确权，企业对用户数据使用受限，这对广告投放冲击很大，特别字节跳动这种企业，目测腾讯主要是朋友圈广告。

3、巨头必须让利。6.18国常会提出『鼓励免收小微企业、个体工商户等支付账户提现手续费，将网络支付商户手续费降低10%』，我看到的分析是可能让腾讯的年利润减少100亿。B端业务可能都会面临降低利润的情况，此外还要承担更多的社会和公益事业。

4、并购会受到严厉监管。防止资本无序扩张是中央定调的反垄断重点。腾讯的投资大多是参股型，但在游戏、内容领域还是体现强烈的并购型特点，我感觉是能控制就要尽量控制，不能控制也要尽量插一脚。这类投资未来肯定会受到严厉的监管，不过腾讯最近几年在游戏领域的并购更多是在海外，国内主要是内容生态上。

综上，我认为腾讯定性没有改变，成长逻辑受到局部性影响，未来利润预期需要降低，当前下跌更多是恐慌情绪下对不确定性的过度反应。三、四季度的业绩将是验证的重要依据。