百度给债市投资者画大饼。

$百度(BIDU)$ 对于百度这家中国搜索引擎能否再创辉煌，股权投资者有着极大的耐心，但债券持有者则未必。 有鉴于此，现在涉足信贷市场恐怕尤其不妙，而这正是百度本周要做的事。 不过对债券投资者来说，这是重新评估百度债务前景的良机。 历经几次大起大落后，百度的股价过去一年累计实现了14%的涨幅。 考虑到四个季度中有三个季度净收益下降，这个涨幅可以说非常给百度面子了。 寻找投资回报 净收益接连下滑的百度过去一年股价上涨14%，阿里巴巴股价则不断走高 股价涨幅 但是，百度的债券却持续受到冲击。 虽然过去一年百度2025年6月到期的10年期债券一直处于震荡走势，但从它和阿里巴巴债券的息差可以看出些端倪。 很长一段时间，二者的收益率都是亦步亦趋，但现在情况发生了很大变化。 差距 百度和阿里巴巴债券的收益率原先基本保持同步，本季度早些时候开始分道扬镳 百度债券收益率之前比阿里巴巴2024年到期债券低8.5个基点，6月28日高于后者30.2个基点。 何止阿里巴巴。 百度债券的收益率与中国网际网络三巨头中的腾讯控股也出现了类似偏离。 早在2017年5月穆迪投资者服务公司(Moody's Investors Service)和惠誉国际信用评级公司(Fitch Ratings)将百度债务列入负面观察名单之前，百度和阿里巴巴债券的息差就已经开始扩大。 穆迪和惠誉称，惹它们担忧的是参与理财和小微信贷竞争的百度金融服务事业群组。 百度总裁张亚勤两年前接受采访时告诉我，百度因为收集了大量用户数据，可以给出用户的信用评级，所以这方面是有优势的。 阿里巴巴等竞争者也用类似的说法在王婆卖瓜。 但大数据无法掩盖过去一年百度担保借款规模增长两倍、导致其短期债务提高46%的事实。 正如百度所说，这是因为「百度理财的交易不构成按会计目的出售标的证券。 我们把这些交易列为担保借款。 」 这在一定程度上抵消了短期投资项下的交易证券，但百度的金融服务业务占总资产的比例高达12%，这引发了穆迪的关切。 估计债券交易者亦不免担心。 不过，如果我们对百度不那么锱铢必较，把那些关于百度金融服务的担心当作耳旁风，那百度的核心搜索业务与其在人工智能领域的发展前景或许能让我们再乐观一点。 彭博的信贷风险模型把百度列为IG6（投资级别六级，中档）。 调整该模型里的参数（如债务、利息支出、调整后的经营业务现金流、股价），我们认为目前百度具有相当高的违约风险。 需要指出的是，人民币贬值对百度现金流产生了巨大影响，因为百度的收入按人民币计算，而债务大部份是用美元还。 若按人民币计，收入稳定时，经营现金流看起来会更为稳健。 负责这次百度债券承销的投行四处给投资者打电话时，可能会给他们画出一个有关人工智能和无人驾驶汽车的「大饼」，说百度已经走出了去年的广告收入困境，2017年将是百度的转型之年，云云。 到目前为止，股东已然相信自己能吃到这个「大饼」。 至于债券投资者相不相信，到时看看百度新发债券的定价就好了。