站在2022年时点，回顾游戏板块，在供给侧深化改革、需求侧流量稀缺等多重作用下，21年中国游戏市场实现收入2965.13亿元，同比增长6.40%，在疫情宅经济推动的高基数前提下依然保持正增长。
广发证券认为，展望2022年，游戏板块公司伴随着产品上线，将迎来新一轮的业绩释放周期，特别是伴随着游戏出海和精品化战略的转型，看好游戏公司在2022年的业绩与估值的双重修复。目前游戏龙头估值处于历史底部，向上空间远大于向下空间。
在游戏板块估值从底部回升的周期里，如何寻找行业的黑马?笔者认为，可以从前期一些低估值高增长的行业龙头企业，寻找具有估值修复空间的标的。
国内棋牌行业排名前列的博雅互动（00434.HK）率先进入笔者的视野。一方面，博雅互动在过去一年战绩不俗，在营收层面实现双向增长，盈利预期依然向好。另一方面，其目前公司总资产为人民币23.02亿元，净资产为人民币20.23亿元。按照目前港币汇率，对应为24.79亿港元，但是市值不到4亿港元，PB为0.15左右，凸显出较大的安全边际。
“出海+电竞赛事”双核驱动，营收增长高歌猛进
2021年11月25日，博雅互动公布2021年第三季度业绩，财报显示，2021年第三季度录得收益较2020年同期同比表现为增加约13.6%，录得未经审计非国际财务报告准则经调整纯利较2021年第二季度环比增加约11.8%，营收增长大幅跑赢行业。
2018年受游戏版号政策严控，游戏板块整体业绩承压及估值持续下行，游戏行业整体步入寒冬，游戏股业绩开始普遍下跌。2019年以来，博雅互动加大“出海+电竞赛事”的转型。伴随公司“出海”战略取得不断进展，以及棋牌电竞赛事的不断举办，主要游戏ARPPU值实现增长。
博雅互动的2021半年报显示，2021年第二季度收益较第一季度环比增加约13.7%，较2020年同期同比增加约1.2%。
2021年第三季度，博雅互动付费玩家数从2021年第二季度的约0.24百万人增加约9.1%至2021年第三季度的约0.27百万人。每月活跃用户数从2021年第二季度的约4.0百万人增加约4.6%至2021年第三季度的约4.2百万人。
出海受政策扶持，电竞走入国际体坛竞技场，博雅互动打开上升空间
2022年，博雅互动无论从产业角度或是估值角度出发，均具有向好预期。
首先，赛道决定成长性。
游戏是文化出海的重要载体，“十四五”规划明确鼓励出海。《“十四五”规划及2035年发展目标》提出鼓励游戏等数字文化产品“走出去”。此外，海外市场仍存巨大发展红利，出海布局大热。
与其它棋牌类游戏股不同的是，博雅互动有丰富的海外产品线和市场开发经验。从成立之初，博雅互动就在积极谋划公司产品的海外市场，让旗下游戏在多个国家和地区上线。今年前九个月，博雅互动海外收入占总营收比例达93.2%
同时，布局电竞释放更多积极信号。
在EDG告捷、八款游戏纳入亚运会项目，电竞行业获多重政策加持。2021年，电子竞技行业被写入“十四五”规划，多地政府加码扶持力度，随着EDG击败DK捧起召唤师杯，《英雄联盟》、《王者荣耀》、《和平精英》、《炉石传说》等8个项目入选亚运会电子竞技小项，电竞行业热度再攀升，据艾瑞咨询统计，2020年电竞整体市场规模超1450亿元，用户规模达到5亿人。
近年来，博雅互动通过不断举办电竞赛事扩大自身品牌影响力，促进玩家活跃度和忠诚度，扩大赛事和游戏用户群。特别是在国内，博雅互动创新性的把棋牌和公益结合起来，推出系列公益棋牌比赛。
从运营数据来看，得益于系列赛事的举办、以及对于游戏产品和玩法的持续优化，博雅互动在用户的获取效率、留存率和粘性表现也同样超预期。
探索广告变现，有望成为2022年新增长引擎
据禅游科技的年报显示，2020年广告营收为4.86亿元，较2019年度增加58.4%。而该公司2019年首度探索广告变现模式后，广告收入超过了3亿元，同比增长超过300%。
博雅互动近年来游戏方面积攒了数十个极具竞争力的产品。这些产品此前仅靠玩家付费变现，变现时间较长，且玩家付费习惯尚未形成。目前，博雅互动在其数款产品上开始进入广告变现尝试阶段。博雅互动庞大的用户人数，未来在广告变现营收上，仍有可能大幅超越其它棋牌游戏公司，成为其营收增长强劲引擎。
笔者认为，随着博雅互动海外布局和电竞赛事的拓展，业绩已经呈现增长回稳的态势，广告变现有望进一步提升业绩增长，其基本面和内在逻辑预期进一步向好。
目前博雅互动股价正处于历史低位，随着公司的利空出尽，以及游戏板块整体在元宇宙催化下迎来估值和业绩双击的利好行情，该公司2022年潜在提升空间不小。
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