阿里巴巴-SW(09988)

公司近况

12月6日，阿里CEO张勇发出内部信，宣布公司升级多元化治理体系，任命戴珊和蒋凡分别负责新设立的中国数字商业和海外数字商业两大板块。同日阿里发布公告，宣布由徐宏接替武卫担任集团CFO，任命将于2022年4月1日生效。

评论

新设立中国数字商业板块，强化创新业务与核心商业一体两面的相互促进关系，打通2B和2C业务。中国数字商业板块由大淘宝（包括淘宝、天猫、阿里妈妈）、B2C零售事业群、淘菜菜、淘特和1688等业务组成。这一板块将由原先更多负责B端和淘菜菜等业务的戴珊分管。在国内市场逐渐触及用户增长的天花板、电商竞争日益激烈的背景下，我们认为该举措有望凸显新业务的发展是阿里数字商业发展不可分割的环节，整合B端和C端资源，拓展供应链深度，打造差异化优势，引领国内消费市场的发展。

新设立海外数字商业板块，有利于整合海外业务体系，发力海外市场。海外市场板块包括全球速卖通（AliExpress）和国际贸易（ICBU）两个海外业务的一层组织，以及Lazada等面向海外市场的多家子公司。海外数字电商板块将由具备丰富无线电商、用户开拓和运营经验的蒋凡分管。阿里近期重申了到2036年希望服务全球20亿消费者的愿景，截止3Q21海外年度活跃消费者2.85亿，潜力依然巨大。我们认为该举措有望整合阿里内部较为分散的海外业务体系，形成合力。

两大业务板块调整进一步支持阿里三大战略。我们预计未来阿里将形成中国数字商业板块、海外数字商业板块和云板块三大体系，分别对应内需、全球化和云计算三大战略。阿里宣布“多元化治理”将成为新的组织战略，我们认为本次调整有望成为阿里三大战略落地的有力组织保障。此外，我们认为徐宏接替武卫担任CFO属于正常人事交接，对公司影响有限。

估值与建议

面对宏观、监管、竞争、全球化等压力，我们认为本轮调整是阿里应对外部挑战的体现，调整后战略定位更加清晰，组织更为灵活，为三大战略落地形成有力保障。目前公司美股和港股交易于2022财年非通用会计准则市盈率15.2倍和15.7倍。我们维持2022/2023财年收入预测8,678亿元/9,904亿元，维持非通用会计准则盈利预测1,352亿元/1,583亿元。我们维持跑赢行业评级，维持美股和港股基于SOTP的目标价191美元和186港元，对应2022财年非通用会计准市盈率为27倍和26倍，分别有71%和65%的上涨空间。

风险

新冠疫情不确定性；宏观经济及监管的不确定性；竞争加剧。