腾讯控股(00700)

事件：腾讯发布2021年三季报，2021年Q3，公司实现营业收入1423.7亿元（+13.5%），Non-IFRS（基于非国际财务报告准则）调整后归母净利润为317.5亿元（-1.7%）。

广告收入增速拖累整体业绩，金融科技及企业服务收入占比进一步提升。2021年Q3，公司营收中增值服务收入752亿元（+8%）；受教育、保险、游戏等行业广告主需求疲软，2021年Q3腾讯广告收入225亿元，同比增速大幅下滑至5%，拖累整体业绩；金融科技及企业服务收入433亿元（+30%），金融科技及企业服务收入占比提升至30.4%（2020年同期占比为26.5%）。

游戏业务方面，公司未成年人防沉迷工作效果显著，游戏业务预计保持平稳增长，国内游戏业务短期承压，海外市场成为新增长极。公司全面落实我国未成年人游戏防沉迷最新规定，成效显著，2021年9月未成年人在公司本土市场游戏时长和游戏流水的占比分别为0.7%和1.1%。2021年9月底，公司流动负债中递延收入927亿元，环比略有下降，但总体维持平稳。公司新游戏《英雄联盟手游》稳定在ios畅销榜前6名左右，表现可期。公司首次披露海外市场游戏收入：2021年Q3，公司本土市场游戏收入336亿元，同比增长5%，对比之下，公司国际市场游戏收入增长强劲，同比增长20%至113亿元。公司加大全球游戏开发的投入、扩充IP矩阵、积极布局海外研发和运营，我们预计海外市场将成为公司游戏业务的新增长极：

公司toB业务强劲增长，增速稳健。公司金融科技及企业服务收入增速高于整体，带动公司营收增长。支付业务方面，微信支付日活跃用户数及支付频率维持健康增长，但部分线下支付场景仍受部分地区疫情反复的扰动。当前，公司在支付和服务两个层面和银联云闪付深化合作，随着互联互通的分阶段、分步骤的持续推进，公司支付业务规模有望继续扩张。云及其他企业服务方面，公司SaaS和PaaS业务进展顺利。

微信生态将显现出更大广告价值。展望未来1-2个季度，《个人信息安全保护法》的施行及宏观经济下行压力双重扰动下，公司在线广告业务仍将承压。公司Q3广告收入主要受社交及其他广告收入推动，主要为微信小程序及微信公众号的广告收入增长。截至2020年9月底，微信及WeChat合并月活账号12.63亿，当季微信活动小程序同比增40%，公司利用公众号、体育及游戏内容的资源丰富了视频号的内容，随着微信小程序、视频号等重要生态持续健康发展及互相打通，微信生态将释放更大的流量商业价值。

盈利预测与评级：公司具有稳固基本盘，各项核心业务保持稳健发展，并积极开拓新增长极，具备可持续发展动力。同时，随着外部环境扰动影响逐步减弱，公司基本面将持续改善。我们预计2021-2023年公司NON-GAAP净利润分别为1387.6亿元，1797.9亿元和2067.6亿元，EPS分别为14.33元，18.57元以及21.35元，对应现有股价PE分别为35X，27X和24X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：（1）新游戏未能如期上线；（2）核心游戏产品流水大幅下滑；（3）金融科技及云业务进展不及预期；（4）宏观经济下行影响广告主投放意愿；（5）行业监管政策变化。