蒋大小姐
2022-07-14
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美国通胀再爆表意味什么?美联储大加息,衰退三季度倒来
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height=\"auto\"/></p><p>6月住房租金、汽油和食品价格增速仍强劲:<b>能源同比升41.6%,创1980年4月以来新高,食品同比升10.4%,创1981年2月以来新高。</b>美国的消费正在由商品向服务的转移中,因此尽管二手车等核心商品价格同比增速持续回落,但住房、交通、医疗等服务业价格同比增速持续扩大下,核心CPI下降幅度持续不及预期。</p><p>下半年美国通胀超预期的风险点依旧在住房租金。尽管美联储加快大幅收紧货币政策已经对住房需求形成了压制,造成房地产市场降温,但尚未体现在CPI住房分项上,6月同比增幅扩大至5.6%,环比增速持平于0.6%(图2-图3)。<b>原因在于美国租房合同通常为一年一签,房价对于住房租金的传导较为滞后。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/19b2ac6feb9b2f545ed6119bd2cfb317\" tg-width=\"940\" tg-height=\"559\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>我们此前的报告指出,住房租金上涨滞后于房价上涨约15个月,而标普美国房价指数于2021年5月起出现跳升,9月上涨动能才减弱(图4)。<b>因此我们预计2022年下半年住房租金增速难减,而加息导致的住房市场降温要到2023年年中才能有所体现。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ff0c4f17dfe68130f8cab82c1c3364f3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"444\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>通胀爆表+就业强劲=更大幅的加息。加息周期下美国劳动力市场繁荣态势不减,如图5-图6所示,4至6月平均月新增非农就业将近40万人,失业率维持在3.6%的低位。<b>而美联储暗示为了压降通胀可以容忍失业率的上升,</b>鲍威尔在6月议息会议新闻发布会中提及,降低企业用工需求有助于将工资增长控制在更为健康的水平,并且与2%的通胀目标一致。此外6月议息会议的预测材料中,美联储下调对于2022年经济增速的预测并上调对于失业率的预测,显示了其抗击通胀的决心。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/963866a5d65ed18c125763cf0bb0a50c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"442\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>由此看来,75bp为7月议息会议加息的下限。通胀数据公布后,联邦基金利率期货对于7月加息的预期由此前的75bp升至90bp,对年末利率终值的预期升至3.7%,高于6月美联储3.4%的指引(图7)。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5ee3c2121e0502419bb8d597672408be\" tg-width=\"987\" tg-height=\"536\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>6月下旬以来,部分稳定的鸽派官员已经纷纷表态支持7月加息75bp(表2)。我们将密切跟踪后续官员的发言,尤其关注其对于加息100bp的态度。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1eb2ae0d0dd6e624df17516b1526d528\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"420\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>展望下半年,三个因素有望逐步缓解美国的通胀“顽疾”:</p><p><b>一是消费者预期的恶化预示着需求将放缓。</b>消费者预计家庭支出增速放缓,7月11日发布的纽约联储调查显示,6月美国消费者对于未来1年家庭支出增长的预期中位数降至8.4%(5月为9.0%);而预期未来1年家庭财务状况恶化的消费者占比近半,高于5月(图8-图9)。需求端的放缓将传导至生产端,并终将反映在企业对于劳动力需求的下降,这也意味着就业指标是滞后于经济周期的。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1db2dd4e1b3015e227dee0351838395c\" tg-width=\"960\" tg-height=\"534\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/05169c1551366ec028bab664f786520a\" tg-width=\"926\" tg-height=\"625\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>二是供应链扰动逐步缓解。</b>纽约联储供应链压力指数已从2021年12月的距离均值4.4个标准差回落至2022年6月的2.4个标准差,费城联储的供应商交货指数也稳步回落,意味着交付时间逐渐缩短(图10-图11)。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e9106e238a40000b6de83ac969c7c449\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"488\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>三是7月薪资增速有望回归5%以下。</b>如图12-图13所示,2022年4-6月,美国私人非农行业平均时薪同比增速连续3个月下降,6月录得5.11%,若7月维持此前的下行态势,则有望跌破5%,而5-6月多个行业的同比增速已经回归至5%以内,显示出薪资增速已经放缓。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/30865dc940656e0b32200af8ff1821d3\" tg-width=\"936\" tg-height=\"563\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7fb439966f1cd8814c13d6a6f9279da6\" tg-width=\"954\" tg-height=\"579\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>不过随着中期选举的临近,留给美联储压制通胀的时间已经不多了。高涨的通胀下,拜登的支持率已跌破40%,并且为1981年以来历任总统任职同期支持率的最低值,甚至不及前任总统特朗普(图14-图15)。<b>美联储面临的政治压力加大,加息的决心也将更大,而美国经济的衰退可能早在三季度末便到来。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ea0c083aaabc0757e31de4ea7a5f3431\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"757\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/48f6c855a26a8a01772d2301479ec07c\" tg-width=\"808\" tg-height=\"547\" referrerpolicy=\"no-referrer\" 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