$标普500(.SPX)$联准会在疫情前就拥有1.4万亿的抵押贷款支持证券（Mortgage Back Securities, MBS) ，这个数字在疫情期间上升到了2.7万亿美元。

期间，造成了极低的贷款利率，美国房价迎来08年金融危机以来，最大的涨幅。

联准会之前表示，到9月，它将每月减少抵押贷款组合达350亿美元，做为量化紧缩的配套措施。

但是，直到7月20日，联准会整体的资产负债表上，不减反增，上升了33亿美元，而其中增加幅度最大的就是 MBS 增加了169亿美元。

联准会抵押贷款组合金额迟迟不降，甚至增加，造成整体资产负债表小幅增加，相当于并没有真正实质上开始进行量化紧缩。

这非常可能是近期美股反弹推升的助因。

为什么会产生这种现象？

首先，在加息的环境下，债券价格下跌。如果大量减少MBS的部位，将造成联准会大幅的财务损失，减少央行反还国库的金额，形成政治上的压力。

另外，抛售MBS将进一步推高抵押贷款利率。此时的美国房地产行业的交易量，已经进入22年来最低迷的时期，抛售MBS 对房产市场将是雪上加霜。

但是，联准会2.7万亿的MBS占联准会8.9资产负债表的30%，不减少的可能性太小。

到时候，随著MBS 部位的下降，可能挤掉部分房价的泡沫，让美国在疫情期间高涨的房价冷却，甚至部分下跌。

问题来了？房价的变化属于资产范畴，并没有计入通膨的计算，影响CPI的是房租。

房租占CPI 的比重高达32.4%，高于排名第二的食物的14.0%与排名第三能源的7.5%。

而房租的上涨往往是滞后的，房租的调整也是相对僵化的。

当部分基金经理人因为油价得到缓解而认为通膨压力舒缓的同时，房租的上涨恐怕形成下一波通膨下降的阻力，美国的通膨看来没有办法一下子有显著改善。

我们说，在熊市，市场往往在等一个坏消息，只是这一次的坏消息不明显。

乐观的经理人继续造成态市反弹，而如果说最坏的已经结束，恐怕要提出更多的说明。