大家好，我是初善君。
最近我一直没闲着，一直在更新隐形冠军上市公司的半年报，虽然这些公司不在热点上，股价更是跌跌不休，让人提不起欲望。作为老派价值投资者，该研究的还是不能落下。
今天的两家公司都有一个爹，那就是跌跌不休的爹——中国建材，一个是玻纤领域的冠军，一个是石膏板领域的冠军，过去这半年，业务究竟怎么样，我们一起看看。
一、中国巨石
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1、业绩
这两年中国巨石的非经常性损益明显增加了：2019年至2022年上半年非经常性损益分别为2.72亿元、4.74亿元、8.78亿和13.76亿元。这个非常性损益来源于铑粉的出售。据了解，铂铑合金漏板是由贵金属铂金和铑粉混合，并加工成漏板，用于玻璃纤维的拉丝工序。目前由于漏板加工技术朝着低铑无铑方向改进，漏板中的铑含量逐渐降低，部分铑粉出现闲置，所以选择出售。
铑粉作为一种稀有金属在贵金属市场流通且价格波动较大，这个很显然不具有可持续性，我查了半年报，铂铑合金余额高达104亿元，不知道铑粉在里面构成有多少。
刨除非经常性损益，2022年上半年实现营业收入119亿元，同比增长39%，实现扣非归母净利润28亿元，同比增长13%，能保持增长就很不容易了。其实玻纤和电子布2022年上半年是下行周期，产品价格下滑了一些，从毛利率来看，2021年45%，2022年上半年只有37%，所以这个盈利增长是非常难得的。
从销量来看，上半年粗纱及制品销量107.02万吨，同比略减2.88%，电子布销量3.28亿米，同比提升47.75%，玻璃纤维及其制品业务合计实现营业收入93亿元，占主营业务收入的94.93%。
项目投产方面，巨石成都年产15万吨短切原丝生产线5月底成功点火投产，桐乡总部智能制造基地年产10万吨细纱配套3亿米电子布生产线6月顺利点火，产能稳步增长。现金流量表显示，上半年构建固定资产的支出高达46亿，远超2021年和2020年全年。
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2、估值
2021年年报点评时，我原话是：从长期投资的角度看，目前的中国巨石值得建仓，估值低、股价回调充分，长远看，量依然会稳步增长；但是仅持有半年、一年来看，中国巨石应该会有更好的价格，原因是Q1大概率是盈利高点，今年的业绩压力增长很难，股价大概率会进一步下滑。
实际上也是如此，加上今年的资金偏好，中国巨石这种大市值核心资产并不受资金待见，这个原话基本可以保留，只是修改了一点，在计算市值时净利润修订为扣非归母净利润，使用归母净利润误差有点大。
今年扣非归母达到60亿净利润，PE不足10PE，对于一个净利率30%以上、成长性保持增长10%以上的生意确实是侮辱智商了。
如果非要说缺点，也不是没有：资产负债表里，有息负债规模不算低，背后的原因是公司这些年稳定投资建设了新产能，虽然经营现金流很好，但是投资支出有点大，这对于自由现金流折现不友好。但是长远看，这些支出带来的是后续的利润增加和现金流量流入，这不比新能源投入还靠谱。
二、北新建材
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1、业绩
2022年上半年公司实现营业收入约104亿元，同比增长约2.4%，实现扣非归母净利润约15.4亿元，同比下滑约14%。这业绩肯定不及券商预期，但是券商预期也确实不准。
重点关注龙骨业务和防水业务的进展，结果挺失望的：且不论毛利率变化，龙骨业务收入下滑0.49%，防水业务收入下滑10%左右，这个收入下滑说明竞争还是太激烈，整合起来并不容易。
其实石膏板业务增速不会很高了，公司想维持成长性必须把龙骨和防水业务发展起来，但是2022年可能是房地产太不行了，所以两块业务收入在10亿级别就开始下滑了？公司自己的说法是防水业务三大不利因素：一是房地产不景气影响防水产品需求和价格，二是国际原油价格波动，沥青等原材料价格高企，成本端压力大；三是行业竞争加剧，行业生态有待改善。
整体看，北新建材这份半年报一般，还要观察。
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2、估值
在2021年年报跟踪时，关于估值我写的是：第一次写文章时，北新建材市值比中国巨石还高，我是不太理解的，只能说市场参考东方雨虹给了北新较大的溢价；这个时候的北新吸引力还不够。
北新建材目前市值451亿，中国巨石565亿了。当然北新建材的下跌也跟东方雨虹下跌有关，东方雨虹年内快腰斩了。
静态来看，北新建材今年38亿净利润，静态PE12倍，也算是非常低了，但是关注点还是防水、龙骨的成长，这是影响估值比较重要的因素。
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