疫情短期影响业绩，创新药推动公司未来发展
亿胜生物科技专注于研发，主要业务是制造及销售治疗体表创伤及眼睛损伤的生物药品。此外，亦从事研发针对新适应症的 bFGF 药品（如重组牛碱性成纤维细胞生长因子，又称 FGF-2）及其它眼部药物项目。企业现已成功开发一系列的基因工程生物药品，其中三项产品更被归类为国家级 I 类的新药物，主要品牌有贝复济、贝复舒和贝复新。企业将外科和眼科作为核心领域不断强化和巩固，并且拓展肿瘤科领域。
公司业绩存在压力，核心产品增长动力足：
公司综合营收为 6.56 亿港元，同比同期下降 11.1%，税后净利润为 1.39 亿港元，同期同比下降 14.2%。下降原因主要由于 COVID-19 对各省市的医院及门诊的运作造成了重大影响。收入主要分为眼科分部和外科分部，其比例分别为 41.1%及 58.9%。眼科销售同比同期下降 8.4%，为 2.69 亿港元，外科销售同比同期下降 12.9%，为 3.86亿港元。总营收额中 86.5%由亿胜旗舰产品贝复舒系列和贝复济系列共同贡献，其中贝复舒占收入 28.4%，贝复济占收入 58.1%。剩余 13.5%由销售妥布霉素滴眼液、左氧氟沙星滴眼液、玻璃酸钠滴眼液、适丽顺、Carisolv®龋齿凝胶、伢典医生漱口水及伊血安颗粒共同贡献。适丽顺于 2022 年 3 月 8 日完成收购事项后成为公司核心产品之一，被纳入多个诊疗指南和临床路径，销售有望得到快速增长。
重磅药物 SkQ1 即将进入第三阶段三期临床试验
公司与 Mitotech 合作用于治疗干眼症 SkQ1 滴眼液正处于第三阶段三期临床的筹备阶段并即将展开。但受近期国际局势变动，尤其是俄乌战争影响，预计 VISTA-3 临床试验将延期开展。公司计划全面收购 SkQ1 项目，预计于 2022 年底开展临床试验并于 2023 年取得数据，于 2024 年完成上市。数据显示，2021 年中国中重度干眼症患者人数约 0.89 亿，目前没有疗效确切的药物，因此 SkQ1 产品潜力巨大。此外公司在干眼症领域还有阿奇霉素滴眼液、贝复舒、玻璃酸钠等产品，可以针对不同的干眼症适应症进行治疗，在干眼症的市场中占有较大的份额。预期公司未来在治疗干眼症领域有充分的竞争力。
贝伐珠单抗药物研发有序推进
公司与复宏汉霖共同开发产品重组抗 VEGF 人源化单克隆抗体注射液 HLX04-O（贝伐珠单抗）已经获批在美国、欧盟、中国、澳大利亚等进行三期临床。目前全球上市贝伐珠单抗产品均无湿性 AMD 适应症，市场挖掘空间巨大。HLX04-O 主要作用机制为：通过抑制 VEGF 与其位于内皮细胞上的受体 Flt-1 和 KDR 相结合，抑制其酪氨酸激酶信号通路激活，抑制内皮细胞增生，减少新生血管生成，从而治疗血管增生眼部疾病。HLX04-O 的三期临床研究已于中国、拉脱维亚及澳大利亚完成首例患者给药，用于治疗湿性年龄相关性黄斑变性。此次研究是一项在湿性 AMD 患者中开展的多中心、随机、双盲、阳性对照的三期临床研究。在此次研究中，合格的受试者将以 1：1的比例随机分为两组并分别接受注射两种不同的药物为期一年，主要目的为比较第 48周 HLX04-O 与雷珠单抗在湿性 AMD 患者研究眼中的有效性，次要目的为评估其他疗效终点、安全性、耐受性及药代动力学特征。预计 2023 或 2024 全球上市。
市场挖掘空间庞大
据公司公告，目前全球上市的贝伐珠单抗产品均无湿性 AMD 适应症，根据弗若斯特沙利文报告，中国境内该等 4 类病患人数于 2019 年估计超逾 1.5 千万人。假设每病患于治疗的首年服用 4 个剂量并于其后年度服用 2 至 3 个剂量，预计许可产品的潜质市场规模巨大。根据复宏汉霖数据，相关药物于 2021 年在全球销售额为：艾力雅 46.67亿美元，诺适得 41.49 亿美元，BEOVU1.93 亿美元。其中艾力雅为阿柏西普眼内注射液，诺适得为雷珠单抗注射液，BEOVU 为 brolucizumab。产品的特异性将会为两家公司带来巨大获利空间。
维持买入评级，目标价位 6.0 港元
受疫情影响，公司业绩有所下降。但创新药顺利推进及产能的扩张，将推动公司业绩 上升，预计 2022-2024 年收入分别为 15.96 亿、18.95 亿、22.13 亿港元，EPS 分别为0.59，0.68，0.81 港元。我们给予公司目标价格 6.0 港元，对应 2022 年 PE 为 10.17 倍，较现有价有 53.8%的上涨空间，维持‘买入’评级。
风险提示：
1）行业政策风险，医保控费超预期；
2）药品价格的下降超预期；
3）新产品研发进度低于预期。
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