Samwang
2022-10-10
不要吹牛,好不好
美股虽弱,但难阻A股反转
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等相比1-4月的调整,8月底以来,投资者对海外风险的关注度更高,认为海外风险甚至可能会影响A股反转。国内经济风险(疫情、房地产下行)虽然依然存在,但是下行的速度慢很多,而且存在稳增长、房地产政策宽松等对冲性利好。2000-2002年和2007-2008年,伴随着美国经济较大级别的衰退和美股的大熊市,A股也是大级别熊市,但这一次A股估值远低于2000年和2007年,美股风险可能只是个纸老虎。目前A股的经济、投资者仓位、估值、汇率环境非常类似2019年8月初的低点,后续可能会再次出现V型反转,建议投资者积极做多。配置上我们认为,市场的风格正在往价值转变,这一转变至少是季度的,甚至有很大的概率演变为年度的风格转变。(1)国内风险可控,投资者担心美股的风险。相比较1-4月的调整,8月底以来,投资者对海外风险的关注度更高。国内的经济风险(疫情、房地产下行)虽然依然存在,但是下行的速度慢很多,而且存在稳增长、房地产政策宽松等对冲性利好。美国经济所面临的利率大幅上行、通胀波动大、经济衰退等风险,很多都是十年甚至几十年一遇的,这已经成为影响A股反转的最后障碍。从美股的调整幅度来看,2010到2021年,除了疫情期间,其他历次经济小级别衰退(可以理解为软着陆),美股调整幅度均不超过20%。而年初以来,标普500最大回撤幅度高达25%,基本上已经意味着资本市场认为,美国经济很难软着陆。现在的关键是,对A股的影响会有多大?2000-2002年和2007-2008年,伴随着美国经济较大级别的衰退和美股的大熊市,A股也是大级别熊市。2000-2002年,标普500最大跌幅-49%,上证综指最大跌幅-41%;2007-2008年,标普500最大跌幅-57%,上证综指最大跌幅-72%,这次甚至A股的跌幅更大。(2)但这一次中美股市所处的估值位置完全不同,美股风险可能只是个纸老虎。之所以2000-2002、2007-2008年,A股比美股调整更剧烈,背后很重要的原因是2000年底和2007年底,A股本身处在估值泡沫化的顶点,但这一次A股股市是处在历史很低的位置。更低的估值意味着,虽然美股调整对A股的负面影响还在,但已经非常小了。从2009-2021年美国历次小级别熊市对A股影响幅度,已经能看到类似的结论了。2011、2015、2018和2020年,美国经历过4次小级别熊市,前两次恰好是A股估值处在高位,后两次A股估值处在低位,后两次对A股的影响非常小。(3)美国经济会影响出口,但这是滞后指标。从基本面的角度,投资者担心如果海外衰退,可能会导致出口下滑,从而压制国内的经济。我们认为,这一影响肯定是存在的。但由于2000年以来,中国经济的历次周期都是早于欧美的,所以出口大多是经济的滞后指标。经济下滑的时候,出口滞后下滑,经济企稳的时候,出口滞后企稳。股市的企稳主要取决于国内经济的韧性,随着稳增长的推进,房地产政策正在不断宽松,信贷社融的改善虽然有所反复,但大方向上,依然是在改善的。(4)策略观点:可能会再次V型反转。7月以后,经济预期再次回落,导致上证50等指数最先开始走弱,8月下旬开始,由于疫情、美股调整、风格转变等影响,指数再次走弱。我们认为指数层面的调整已经接近尾声,但风格转变可能才刚刚开始。10月开始,在稳增长等因素的驱动下,指数有可能止跌再次V型反转。整体上来看,2022年7月-2023年中,指数将会是宽幅震荡。行业配置建议:全面增配价值股。8月开始,我们不断提示“提前开始风格转换”,部分投资者认为长期产业逻辑、当期景气度比估值更重要,犹豫不决的投资者依然很多。需要警惕的是,即使是2016年白酒牛市和2019年半导体牛市,在风格转变初期的时候,风格变化也是领先业绩的。当下的风格转变至少是季度的,甚至有很大的概率发展为年度风格变化。(1)成长股的季度性反弹已经结束,建议配置上转向价值股。由于市场年度的风格是拉锯期,所以价值成长会伴随指数的涨跌出现快速的变化,4-8月成长的反弹类似2015年Q4和2019年Q1,季度涨幅过后可能会休整一个季度。如果明年初经济改善或成长业绩出现不好的变化,则时间可能更久。三季报期间可能会有成长股小的喘息窗口,时间和级别会比4-8月小很多。(2)可以在半年内超配金融地产。银行地产的超额收益大多出现在经济下降后期到经济回升早期,在经济确定改善之前,反而更容易产生超额收益。非银估值位置更好,但近期正面催化剂较少,启动时间可能比银行地产略晚,但依然建议超配。(3)消费的逻辑演绎还不充分。疫情后投资者开始逐渐预期经济恢复,这一恢复的过程虽然受到房地产销售的波折,但大方向上还能持续。建议优先关注疫后产能格局优化的酒店、航空,后续等待稳增长效果,逐渐增配和经济相关度高的家电等。(4)周期股长期逻辑完美,短期正在承受美国经济可能会衰退的影响。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1110,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"upFlag":false,"length":15,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/666914612"}
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