重点：
1、祈福医疗近年财务表现波动，单一医院占整体营业额达94%，收入模式欠多元化
2、公司负债率高，偿债压力庞大，主因是医院的发展往往离不开重资产投入
一间医院，是否足以撑起一家公司的上市大计？
继2022年3月23日递表，并于9月23日失效后，祈福医疗集团有限公司随即于9月最后一日向港交所发起冲击，第二次申请在主板挂牌。这家在广东颇具影响力、收入模式单一的民营医疗企业，看来很有决心要在港股筹资上市。
祈福医疗成立于2001年，在中国医疗保健行业拥有超过20年的往绩记录，主要在广东省经营广东祈福医院及若干配套康养设施，包括一间月子中心、一间护老服务中心、一间口腔门诊部和5间零售药房。
初步招股书显示，祈福医疗此次募资主要用于扩充祈福医院二期大楼的运营能力、在现有的主要专科下建立亚科室及康复中心、扩充祈福康养网络，以及一般运营资金和扩充业务等。
祈福医疗过去三年的营业收入分别为 10.83亿元、8.65亿元和 12.06亿元，净利润分别为7,627万元、5,162万元和1.3亿元。今年前四个月，公司收入同比上升3.2%至3.8亿元，但净利润同比大挫58.5%至1,468万元，主要因为行政开支大增近28%。
由于新冠病毒于2020年于中国蔓延，在就诊人士减少的情况下，收入和盈利下降属意料中事。但在波动的财务资料背后，更令人担忧的是，祈福医疗的医院业务占整体收入逾九成，而且均来自单一机构祈福医院，其抗风险能力引人关注。
祈福医院是祈福医疗的“王牌”。招股书介绍，该医院位于广东省省会广州市番禺区，拥有2,100个注册床位，是广东省最大的营利性民营综合医院。它在2001年成立不久后，就在2003年获得国际联合委员会(JCI)认证，成为中国第一间、亚洲第二间获该认证的医院；JCI认证是全球知名的质量及安全医疗保健服务最高标准之一。
据招股书引述弗若斯特沙利文报告，按2021年收入计算，广东祈福医院为广东省及中国的第四大及第八大营利性民营综合医院，在往绩期间，分别有超过390万次门诊就诊人次及10万次住院就诊人次。
新业务贡献有限
2020年底，祈福医院与康养集团合并，康养集团的月子中心、护老中心、口腔护理、零售药房等业务均合并至祈福医疗。但在合并后的2021年及2022年前四个月，祈福医院的收入仍占该公司年度总收益94.3%和93.7%，康养服务及药品销售业务的营收仍然有限。
祈福医疗的康养业务包括产后保健服务、护老服务和口腔护理服务，这些服务的毛利率普遍高于医院业务，但总量不足。去年，该公司医疗康养连同药品业务分部的收入仅为6,831万元，收入占比只有5.7%。
由此可见，与康养集团的合并，无助祈福医降低高度依赖一家医院的营收。假如这家医院将来经营不善，公司的整体业务、财务状况及经营业绩都可能受到重大不良影响。
例如在2020年，受新冠疫情影响，祈福医院的住院病人及门诊病人人次分别大降42%和33.3%，虽然在2021年有所恢复，但仍未达到2019年的水平，仅因单次住院支出费用有所上涨，一定程度上“对冲”了人次数下降带来的营收影响。
在以公立医疗为主的中国内地，民营医院市场本身就相对狭窄，竞争也日趋激烈。在2020年，仅广东省就有965间民营医院，而且预期复合年增长率达7%，至2025年，数量将达到1,366家。
另外，按招股书披露的人员信息看，近年祈福医疗正面临高级医护人员流失。2019年至2021年，主任医师的数量从42名降至28名，副主任医师也从113名降至99名，为了留住人才，祈福医疗也预期医护人员成本将越来越高
资产负债率仍高
祈福医疗未来发展何去何从？医院的发展往往离不开“重资产”投入，祈福医疗目前主要通过经营所得现金及银行借款满足运营资金需求，其弊端也体现在其高负债率之上。
2019年至2021年，祈福医疗的资产负债率分别高达427.4%、324.6%和183%，远高于25%至50%的健康水平，虽然看似正在改善，但截至今年4月，又较去年底微升至193.4%，反映其重资产模式对公司带来庞大的偿债压力。
另一方面，截至今年4月底，该公司共有7宗重大医疗纠纷，其中四宗已解决，余下三宗分别为延误诊断交通意外引致的腿伤、呼吸衰竭导致患者死亡，以及急性心功能障碍症导致患者死亡，估计最高承担风险合共约160万元，对盈利影响有限。
环顾港股市场，与祈福医疗类近的单一大型民营医院上市公司，是2020年挂牌、经营河南宏力医院的宏力医疗(09906.HK)，该公司市值约17亿港元(15.5亿元)，市盈率在27倍左右。按祈福医疗去年净利润1.3亿元，以及相同的市盈率计算，其上市市值可达35亿元。
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