蔚来被各大投行密集买入，背后的逻辑是什么？

我看$蔚来(NIO)$ 被各大投行密集买入背后的逻辑：

近日，蔚来发布了2022年第二季度财报，二季度营收102.9亿元，同比增长21.8%，首次突破100亿元，创单季新高；车辆销售收入为95.708亿元；现金储备544亿元；研发投入为21.495亿元，同比增长143.2%，亦创单季新高；三季度交付指引为3.1万至3.3万台，为单季最高交付指引。

财报发布后，摩根士丹利、野村证券、中金公司、德意志银行、花旗银行等专业机构陆续出具研报，对蔚来给予“买入”或“增持”评级。摩根士丹利发布研报称，蔚来本季收入略高于指引，维持增持评级”，野村证券则认为，“蔚来本季收入略高于指引，维持增持评级。

国际知名投行野村证券、摩根士丹利、中金公司、德意志银行等投行密集买入的背后，在各自的专业分析报告中，都看到了蔚来的一个重要的能力指标——整车毛利率超出市场预期。

在当前市场上，有关于蔚来Q2“卖一辆车亏损超10万”观点，事实上，这种观点过于偏颇甚至有误导之嫌。

因为用亏损除以销量的逻辑，看似有道理，实则从专业角度讲，逻辑不成立；而归母亏损除以销量的数据，不能反映真实的整车销售毛利率（此数据不能准确反应单车的盈利亏损状况，因为归母亏损还包含了其他因素）

从上市公司专业投资角度，衡量企业盈利能力的重要指标是毛利率，因为毛利率是毛利与营业收入的百分比，其中毛利是收入和与收入相对应的营业成本之间的差额 ，代表了企业在直接生产过程中的获利能力。

根据行业共识，整车毛利率大于10%就说明该车企的整车盈利水平较佳。

从过去几个季度来看，即便遭遇了疫情突袭，以及种种不可抗力因素，蔚来不仅确保了车的销量增长，还在研发上投了大笔的钱，保证了研发支出的增长，这是非常难得的，而更难得是，它的整车毛利率高达16.7%，超过了市场预期，而由于蔚来产品结构的改善，弱化了电池价格上涨和供应链中断的诸多不利影响，测算之后，蔚来二季度平均单车可以创造约6万元的毛利。作为比较，2022年Q2,小鹏的整车毛利率仅为9.1%，而上个季度的数据为10.4% 。

正因为如此，在整车毛利率方面，蔚来的数据超出多家机构的市场预期。除此之外，蔚来Q2财报显示出了“单季营收、研发投入及三季度交付指引均创新高”的特点：蔚来2022年二季度营收102.9亿元，同比增长21.8%，创单季新高，已连续九个季度实现正增长。

NT2.0平台被蔚来视为提升毛利率的关键。6月15日，蔚来ES7正式发布，新车是基于NT2.0平台打造，定位大中型5座SUV。

在2021年三季度的财报电话会上，李斌表示，蔚来长期车辆毛利率目标是25%，但前提是NT2.0平台车型的年产量要达到30万辆。

也就是说，对蔚来而言，当前的毛利率超出市场预期，但还有进一步的增长空间，这个过程需要通过扩大销售规模实现。

这对于蔚来而言不轻松，但并非不可能实现，现如今系列利好正在呈现，新一轮销量涨势或将来临。一方面是，其研发布局正在稳扎稳打的推进，或将进入收获期。从财报来看，蔚来Q2研发投入为21.5亿元人民币（3.2亿美元），同比增长143.2%，环比增长22.0%，创单季新高。其高研发投入为接下来的产品竞争力打下基础。

另一方面，目前蔚来的完整产品矩阵已形成，其中包括蔚来ET5、ES7、ET7和搭载智能系统Alder·赤杨的2022款ES8、 ES6和EC6，完成产品代际切换。

尤其是蔚来产品矩阵逐步切换至NT2.0平台之后，从短期看，蔚来ET5在四季度的供应链准备及产能爬坡即将完成，ET5开启交付之后，将为蔚来的销售增势将带来有力的支持，成为其销量的中流砥柱，业内的观点是，ET5交付量在Q4会逐月打破记录。此外，摩根士丹利认为组件瓶颈逐渐消除，更强劲的订单也可以支持全新SUV ES7的月交付量在未来几个月攀升至3-5千辆，ET5将很快成为销售的中流砥柱，产量从10月份开始迅速攀升。

而到明年，蔚来规划现款866车型全面切换至NT2.0平台，同时继续完善NT2.0平台产品矩阵，有望通过产品力提升，带动盈利持续提升。

此外，从定位来看，蔚来品牌主打的高端豪华区间，但从中长期来看，当前蔚来正在向国际化市场与大众化市场双向布局，延伸市场的覆盖范围与纵深，国际化与大众市场的布局也有望拉动蔚来新一轮的增量市场。

其二季度亏损中主要源于其研发投入以及在销售服务网络和充换电网络等补能体系建设等方面的投入。这些投入其实本身是强化其企业本身长期的护城河与核心壁垒，也利好中长期的市场规模与毛利率提升，随着研发布局进入收获期以及销量规模的扩大与市场覆盖规模的扩大，其增长飞轮效应隐现，新一轮上行曲线拐点正在临近，这可能当前众多投行看好的重要原因，对于投资者而言，新一轮布局时机也可能正在出现。

作者：王新喜 TMT资深评论人 本文未经许可谢绝转载