从消费的角度，看待后续的经济复苏

9月16日，国家统计局发布了2022年8月份国民经济运行情况，在一揽子的增长政策下，中国经济的复苏情况如何？

01

7月经济指标转弱，8月固定投资发力

2022年上半年国内生产总值562642亿元，同比增长2.5%，其中二季度的GDP仅增长了0.4%，同比较一季度大幅回落，如果要完成今年政府工作提出的GDP增长5.5%左右的目标，下半年的经济增速需达8.0%左右。

具体来看，二季度的生产、投资及消费整体增速较一季度也有不同程度的下滑，特别是在4月份，规模以上工业增加值和社会消费品零售总额的同比均出现负值。随着疫情的缓解以及稳增长政策效果的慢慢显现，4月份至暗时刻已经过去，5月份和6月份的生产、投资及消费的增速出现了回升势头。

然而，二季度展露出来复苏势头并不稳固，几乎所有的市场声音都给中国经济复苏打上了“弱复苏”的标签，而数据上也有所波动。7月经济数据整体转弱，与PMI和社融走弱相符合，而8月整体指标都有所回升，其中投资的增速增长最为明显，主要来自于基建投资和制造业投资的贡献，体现了基建以及制造业投资在经济衰退时期起到的拉动经济增长的重要作用。

（数据来源：国家统计局）

从上表的数据也可以发现，尽管资产投资在经济复苏中起到重要作用，特别是基建以及制造业投资的贡献。但不管投资如何拉动经济，经济增长似乎总缺少动力，内需不足已然成为当前经济复苏弱于预期的重要原因之一。

02

国内有效需求仍有待释放

根据央行此前发布的数据显示，上半年人民币存款增加18.82万亿元，同比多增4.77万亿元。其中，住户存款增加10.33万亿元，平均每天约571亿存款涌向银行，住户存款创出近年同期的新高。

根据央行发布的2022年第二季度城镇储户问卷调查报告，有58.3%居民倾向于“更多储蓄”，比上季增加3.6个百分点；倾向于“更多消费”的居民仅占23.8%，比上季增加0.1个百分点；倾向于“更多投资”的居民占17.9%，比上季减少3.7个百分点。

居民储蓄意愿的进一步提升有利有弊，一方面存款的增加有利于提高经济发展韧性，增强居民部门抵御风险能力。但也反映了居民对未来预期转弱、消费需求不足、投资意愿下降。

促消费是“稳增长”政策的主要抓手之一，但从具体的经济数据来看，政策的成效并不明显。为什么促进消费进展缓慢，一方面是疫情反复下积压的需求难以完全释放，疫情的不确定性让居民消费预期转弱；拉长时间来看，实际上近十年来中国的消费指数都处在下行趋势中，疫情这个黑天鹅事件加速暴露了国内有效需求不足、信心不足的问题。

全国社会消费品零售总额增速是重要的消费指数，可以反映通过市场买卖获得的商品和服务的消费额变动情况。过去十多年以来，全国社会消费品零售总额同比增速持续下降，2010年至2022年，全国社会消费品零售总额增速从15%以上下降至5%以上，2020年爆发疫情以来，全国社会消费品零售总额增速出现剧烈波动，最低触及-20%以下，尽管快速回调，但整体仍不改下行的趋势，给2022年经济的复苏增添了压力。

尽管8月份的社会消费品零售总额同比回升明显，但有效需求仍然没有足够释放，8月份的经济增长主要由固定资产投资贡献。

（数据来源：国家统计局，wind）

03

政策支持的汽车消费是商品消费的主要拉动

展望接下来的经济走势，疫情仍然是最大的不确定因素，在疫情的干扰下，居民消费信心不足。需求收缩与供给冲击交织，结构性矛盾和周期性问题叠加，我国的经济复苏速度会比较慢，但在政策的托底作用下，也会有结构性的行情出现，受政策刺激与支持的行业会有较大的韧性。

就消费而言，政策支撑的汽车消费成为当前商品消费的主要拉动。今年支持汽车消费的配套政策随着一揽子“稳增长”政策的出台而密集出炉，汽车消费的改善最为明显，是当前商品消费的主要支撑。汽车行业尤其是新能源车领域展现较强的恢复能力。

根据乘联会发布数据显示，汽车消费淡季不淡，销量维持高增长。7月乘用车市场零售达到181.8万辆，同比增长21.0%。新能源汽车的渗透率一路飙升，1-7月新能源汽车渗透率达到24.6%。6 月工信部等四部门正式启动新一轮的新能源下乡活动，为期六个月，通过鼓励汽车企业和地方政府增加促销活动和支持政策，将进一步刺激新能源汽车消费。

中汽协发布消息，预计2022年我国汽车销量有望达到2700万辆，同比增长3%左右；其中，新能源汽车销量全年有望达到550万辆，同比增长56%以上。

投资、消费和出口是拉动经济增长的三驾马车.我国是基建狂魔，在过去很长一段时间投资对我国经济增长的贡献明显，但随着投资贡献率的下降，靠扩大投资稳增长缺乏可持续性。在2021年，中国社会消费品零售总额44.1万亿元，增长12.5%，最终消费支出对经济增长贡献率达65.4%，消费重新成为经济增长第一拉动力。

进入2022年，新一轮的疫情爆发以及国际环境的严峻，进一步加大了需求收缩、供给冲击、预期减弱三重压力，其中内需不足已然成为三重压力中的最大短板。但恰恰消费是经济增长第一拉动力，稳发展必须全力稳消费。从8月的数据来看，消费的贡献有明显的提升，但整体的消费需求有待释放，我国要确保2022年经济增长在合理的区间，释放消费潜力在后续的经济复苏中仍然非常关键。

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