重点：
1、今年前九个月，使用联易融供应链金融服务的核心企业客户数增长了50%，达到327家
2、在北京开始要求国有企业建立帮助供应商获得营运资金的体系之后，该公司业务出现了上述强劲增长
面对刺激经济增长的压力，为了帮助处于复杂供应链中关键环节的小企业，北京提出了一个聪明的解决方案：为它们提供来自财力雄厚的国企买家的应收账款支持的融资。该行动的一个受益者是联易融科技集团(9959.HK)，这家公司报告称，受新政策影响，其业务在今年前九个月获得了大幅提振。
去年年底以来，大型国有企业监管机构要求这些公司利用技术平台帮助供货商获得融资。在这类交易中，一家核心企业利用欠供货商的未支付账单，帮助这些供货商获得银行的预付现金，为其运营提供资金。
核心企业和供应商都会从中受益，因为前者有更多时间支付账单，而后者可以立即获得现金。银行从中收取费用，而且知道其预付现金将由大型国企偿还，也可以比较安心。
随着中国经济放缓，应收账款支持的供应链金融对小供应商来说可能格外方便，因为它们很难从银行或其他贷款机构借入短期经营资金。由于等待付款期间营运资金减少，这些供应商甚至被迫停业，导致供应链出现连锁反应。
由于银行基于借款者的信用放贷，在预付资金帮助小供应商获得运营资金时，以违约风险较低的大型国企作为保障，银行会感到更加安全。腾讯(0700.HK)支持的联易融在该领域扮演的角色是，提供基于云端的软件即服务(SaaS)平台，连接所有相关方来促进此类供应链金融。
的确，该公司上周末发布的最新业务更新显示，它正在从北京让国企更多参与供应链金融的尝试中大幅受益。今年1至9月，联易融的“核心”企业客户数增长50%，达到327家，此类公司在其平台上的供应链资产总量也以类似的速度增长。联易融今年的新核心客户，包括中国移动和中广核等国企巨头。
公布业务更新之后，该公司股价上涨约9%，表明投资者相信北京的供应链金融计划可能会继续为联易融带来新业务——这似乎是个足够合理的预期。
即使在政府项目出台之前，中国的供应链金融就已经在迅速扩张。灼识咨询预计，从2019年到2024年，此类融资的未偿余额将以12%的复合年增长率增长，达到40万亿元。
增长的部分原因，是中小企业普遍无法获得传统银行的贷款。随着中国经济放缓，传统银行变得更加厌恶风险。随着新冠疫情扰乱中小企业业务，它们对资金的需求变得更加迫切。
好消息和坏消息
对于供应链中的小企业来说，北京方面看起来无意在短期内改变“清零”政策。但好消息是，中国政府对它们的困难表示同情。今年4月，在上海为期两个月的封控期间，中国有关部门承诺为供应链企业提供财政援助，并且可以暂免还债，以便恢复运营。今年6月，官方媒体新华社称，政府将“把畅通产业链供应链作为当前稳定工业经济运行的首要任务”。
但在业务暂停和中断数月后，许多供应商可能面临现金短缺的状况。正如我们之前提到的，由于小企业的状况不稳定，银行往往更加不愿意向它们放贷，而在中国政府允许陷入困境的供应商推迟偿还贷款之后，这种不情愿的情况只有可能加剧。
联易融的最新披露显示，这些银行的压力显而易见。除了为供应链制造商提供融资服务外，该公司还为金融机构提**品，以实现供应链融资功能的数字化和自动化，包括资产证券化。今年前9个月，这类客户的增长速度远低于大型核心企业客户的增速，客户数量较去年年底仅增长了约8%。
尽管该集团增长缓慢，但非银行国有企业的业务可能足以让联易融暂时勉强度日。对该公司来说，令人振奋的是，中国的经济活动显示出一些复苏迹象，9月份采购经理人指数进入了扩张区间。
联易融似乎正在降低对客户的收费，因为它今年上半年的收入增长远远低于客户群的增长。但这并不一定是坏事，因为这可能是公司战略的一部分，目的是通过打折捆绑产品来扩大客户群，从而降低销售成本，并提高毛利率。
真正的风险是公司的核心客户可能无法支付欠供应商的钱。这种信用风险主要由银行承担，银行依靠此类付款来收回为这些供应商提供的现金预付款。
但联易融在金融机构购买供应链资产之前，确实会在资产负债表上持有这些资产。如果有任何核心企业客户未能支付联易融的资产负债表上到期的账单，那么它就必须承担损失，尽管这种情况相对不太可能发生，因为应收账款通常不会在它的账上停留很长时间。但在今年上半年的中期报告中，该公司确实发出警告，随着银行或其他投资者变得谨慎，它持有供应链资产的平均时间变长了。
对于联易融而言，最大问题是它依赖房地产公司作为其最大的客户群体，尽管它们在其供应链总资产中所占的份额一直在稳步下降，在二季度降到了略低于三分之一。
联易融的股价较去年的IPO价格下跌了约 80%，目前的市盈率仅1倍。这在很大程度上是因为中国对金融科技公司的持续整顿，以及人们对中国股市普遍的负面情绪。但即使如此，该公司的市盈率仍远低于信也科技(FINV.US)等领先的金融科技贷款公司，后者目前的市盈率逾4倍。
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