这篇文章不错，转发给_老虎社区_美港股上老虎 - 老虎社区

专业生产扭蛋球

这篇文章不错，转发给大家看

@港股解码：【财华洞察】从亚马逊，看京东的上半年业绩

免责声明：上述内容仅代表发帖人个人观点，不构成本平台的任何投资建议。

精彩评论

我们需要你的真知灼见来填补这片空白

发表看法

{"i18n":{"language":"zh_CN"},"detailType":1,"isChannel":false,"data":{"magic":2,"id":660348930,"tweetId":"660348930","gmtCreate":1661441378022,"gmtModify":1661441378022,"author":{"id":3581198955749970,"idStr":"3581198955749970","authorId":3581198955749970,"authorIdStr":"3581198955749970","name":"专业生产扭蛋球","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e120b48e23ce4b52e3112f68feff6101","vip":1,"userType":1,"introduction":"","boolIsFan":false,"boolIsHead":false,"crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"individualDisplayBadges":[],"fanSize":29,"starInvestorFlag":false},"themes":[],"images":[],"coverImages":[],"extraTitle":"","html":"<html><head></head><body>\n 这篇文章不错，转发给大家看</body></html>","htmlText":"<html><head></head><body>\n 这篇文章不错，转发给大家看</body></html>","text":"这篇文章不错，转发给大家看","highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/660348930","repostId":660072036,"repostType":1,"repost":{"magic":2,"id":660072036,"tweetId":"660072036","gmtCreate":1661342379828,"gmtModify":1661345796469,"author":{"id":3478560277044805,"idStr":"3478560277044805","authorId":3478560277044805,"authorIdStr":"3478560277044805","name":"港股解码","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0ddf8b49991624b6c7a49b9c67324a01","vip":2,"userType":2,"introduction":"港股解码，香港财华社原创王牌专栏，金融名家齐聚。看完记得订阅、评论、点赞哦。","boolIsFan":false,"boolIsHead":false,"crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"individualDisplayBadges":[],"fanSize":3154,"starInvestorFlag":false},"themes":[],"images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/81ad18aedb405e4bd9cb550d4b9a30a6","width":"632","height":"523"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/7311a5622115a3a506a7551016120cf4","width":"622","height":"517"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/881a4c3fcb057fd4ba015d10eadcf8d6","width":"632","height":"466"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/b6c412c7482e3efc4b57df68176cfd3e","width":"632","height":"342"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/2825c22518b5153a404bacc623cd6708","width":"624","height":"488"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/2b83dc2d0efaa1cc50454e2528369007","width":"632","height":"457"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/575535cf30a8ad92b4e6850c79615a68","width":"632","height":"520"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/b49cd9f4fc7f57df1f9f3a612e21b9e5","width":"632","height":"420"}],"coverImages":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/81ad18aedb405e4bd9cb550d4b9a30a6","width":"632","height":"523"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/7311a5622115a3a506a7551016120cf4","width":"622","height":"517"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/881a4c3fcb057fd4ba015d10eadcf8d6","width":"632","height":"466"}],"title":"【财华洞察】从亚马逊，看京东的上半年业绩","extraTitle":"","html":"<html><head></head><body><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b49cd9f4fc7f57df1f9f3a612e21b9e5\" tg-width=\"632\" tg-height=\"420\"></p><p>京东集团（09618.HK，JD.US）刚刚公布了截至2022年6月30日止的第2财季和上半年业绩，在全球消费需求疲弱的大环境下，其业绩表现理想，非会计准则净利润大幅上升，也因此在公布业绩后，股价逆市大涨。</p><p>京东的业绩有多好？同行比较或更贴切。</p><p><strong>京东上半年业绩优于亚马逊</strong></p><p>论谁与京东集团业务模式最相似，当属声称“什么都能卖”的亚马逊（AMZN.US）。</p><p>如果不考虑全球第一的亚马逊云计算业务，亚马逊的2022年第2季以及2022年上半年业绩无疑要逊色于京东。</p><p>2022年第2季，京东的净营业收入同比增长5.44%，至2676亿元（单位人民币，下同），高于彭博一致预期的2617亿元。经营溢利大增至37.58亿元，相较上年同期为3.01亿元，经营利润率为1.40%。</p><p>2022年上半年，京东的净营业收入同比增长11%，至5072.55亿元，经营溢利大增214.51%，至61.66亿元，经营利润率较去年同期提升了0.79个百分点，为1.22%</p><p>相比较而言，亚马逊的北美市场净收入同比增长10.19%，至744.3亿美元，但转盈为亏，录得经营亏损6.27亿美元，而上年同期为经营利润31.47亿美元；国际销售收入则按年下降11.9%，至270.65亿美元，同样转盈为亏，产生经营亏损17.71亿美元，而去年同期为3.62亿美元经营利润。</p><p>上半年，亚马逊的北美市场净收入同比增长8.91%，至1436.74亿美元，净亏损达21.95亿美元，相较上年同期为经营利润65.97亿美元；国际业务半年收入则按年下滑9.04%，至558.24亿美元，经营亏损达到30.52亿美元，相较上年同期为经营利润16.14亿美元。</p><p>由此可见，如果不考虑全球首屈一指的云计算业务，亚马逊的零售业务其实备受压力，这与全球经济和消费疲弱的大环境相符，更显得京东的收入和利润增长的难能可贵。</p><p><strong>京东上半年业绩增长的板斧是什么？</strong></p><p>笔者认为，在不尽如人意的大环境下，京东仍能维持强劲增长，主要受到两个因素的推动：1）物流业务收入；2）降本增效。</p><p>与亚马逊一样，京东的收入分为两大类：1）商品收入，和2）服务收入。</p><p>不同的是，作为线上线下全零售的先驱，亚马逊的服务生态涉足面已不仅仅是零售，还有各项消费者服务，以及更为重要的云计算服务，所以亚马逊的服务收入已超过其商品收入。</p><p>但是，京东则不然。</p><p>作为国内重要的线上及线下零售商之一，京东的商品销售仍占据大部分收入。2022年上半年，净商品收入占了京东总收入的84.86%（见下图），而期内亚马逊的净商品收入占比为47.56%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/881a4c3fcb057fd4ba015d10eadcf8d6\" tg-width=\"632\" tg-height=\"466\"></p><p>相对于商品销售需要高昂的库存成本、仓储成本、运输成本以及交易成本等等，服务收入无疑具有较高附加值、较高利润等特点。</p><p>打通服务，运营商可以透过提高客单收入和降低固定支出，来提升利润率或美化利润，而商品由于拥有高得多的可变成本（例如库存支出），其盈利能力的可提升空间有限，这正是亚马逊和京东一致性的选择发展物流基建、扩大服务收入的动机所在。</p><p>2022年第2季，京东的商品销售收入仅按年增长2.88%，至2260.2亿元；上半年的商品销售收入则按年增长8.98%，至4304.36亿元。其中电子及家电收入增长显著放缓，是导致商品销售收入增幅欠佳的主要原因。</p><p>国际数据资讯（IDC）的研究结果显示，2022年第2季全球智能手机出货量按年下滑8.7%，至2.86 亿台，比预期低了3.5%，这是连续第四季下降。此外，其另一份报告亦显示，第2季全球个人电脑出货量也按年下滑15.3%，这是连续第二个季度下降。</p><p>由此可见，高端消费电子的全球需求疲弱确实对大环境构成负面影响，京东的电子及家电收入于第2季按年下降0.11%，实属意料之中。</p><p>不过，一般商品收入则继续维持增长，第2季收入同比增7.82%，上半年收入同比增13.79%。</p><p>电子及家电销售一直是京东的强项，但是随着平台经济的规范化，京东得以获得越来越多品牌商的进驻，也将商品品类大幅提高。第2季，京东零售新增第三方商家数量同比增长40%。</p><p>在业绩发布会上，管理层也提到，期内非必需消费品例如服装、电子产品等的需求较为疲弱，而必需消费品的需求则延续增长。</p><p>再来看服务领域，京东将服务收入划分为两项，一项是平台和广告收入，另一项为物流和其他服务收入。</p><p>从下图可见，物流和其他服务收入的占比最低，但是增长速度却为最高。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2b83dc2d0efaa1cc50454e2528369007\" tg-width=\"632\" tg-height=\"457\"></p><p><strong>京东的物流业务增长显著</strong></p><p>笔者认为，与京东一起公布业绩的京东物流（02618.HK）以及几日前公布业绩的达达集团（DADA.US）表现超越预期，带动了京东的物流业务表现。</p><p>先来看2022年第2季业绩，京东物流的季度收入同比增长19.99%，至312.72亿元，并实现扭亏为盈，录得非会计准则应占净利润2.13亿元；达达集团的季度收入则按年大增54.69%，非会计准则应占净亏损降至3.96亿元，减亏27.96%。</p><p>其中京东物流的盈利能力能够实现质的提升，主要因为经营成本的下降，以及客单收入的进一步增长提升了其盈利能力，2022年第2季，占京东物流总收入64.47%的一体化供应链客户数量按年增加13.16%，至6.26万家，客单收入（ARPC）较上季增加2.58%，至11.36万元。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/575535cf30a8ad92b4e6850c79615a68\" tg-width=\"632\" tg-height=\"520\"></p><p>2022年上半年的情形也相似，京东物流和达达均实现减亏，而仅公布上半年业绩、没有公布第2季业绩的京东健康（06618.HK）则实现利润的增长，见下表。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/81ad18aedb405e4bd9cb550d4b9a30a6\" tg-width=\"632\" tg-height=\"523\"></p><p>展望下半年，京东物流自2022年7月26日起合并德邦控股的业绩，后者持有上交所上市的德邦（603056.SH）66.50%权益，将反映在京东物流下半年的业绩中。达达预计，其2022年第3季总收入介于23.5亿元至24.5亿元人民币之间，年增幅介于39%至45%之间，收入增速仍处于稳定的水平。由此可见，京东下半年在物流业务方面的进展应该仍然理想。</p><p>除此以外，京东在业绩发布会上表示，或开拓其他服务生态，例如汽车保养等，这或可补充其服务收入。</p><p><strong>降本增效</strong></p><p>作为线上线下的重要零售商，京东在物流基建方面的十数年投入有目共睹，而京东物流就是由此诞生的独立业务部门，其本来是为了服务京东的零售业务，随后能自己独立运营，而且取得越来越多的外部客户，2022年上半年，京东占京东物流收入的比重由上年同期的45.31%进一步下降至41.69%，可见京东物流的获客能力。</p><p>不过在此，我们要说的是物流基建对于提升京东零售效率的作用。<strong>管理层在业绩发布会上提到，京东的物流基建仍有进一步提高效率的空间。</strong></p><p>笔者留意到，2022年上半年，京东每单位履约支出产生的商品收入为13.54元，相较上年同期为13.88元，相较2021年的13.81元，仍有进一步的提高空间。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2825c22518b5153a404bacc623cd6708\" tg-width=\"624\" tg-height=\"488\"></p><p>作为物流基建的先驱，亚马逊的发展路径或具有启示作用。</p><p>见下图，亚马逊商品收入对履约成本持续下降，到2022年前两季，与京东的差距进一步缩小。<strong>笔者认为，主要原因是通胀高企，压抑了北美的消费情绪，而其物流基建的固定支出并不会因为销售收入下降而降低，所以效率显著降低。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7311a5622115a3a506a7551016120cf4\" tg-width=\"622\" tg-height=\"517\"></p><p><strong>以亚马逊为鉴，物流基建需要巨额投入，这设置了较高的行业准入门槛，是亚马逊、京东这类深耕物流基建的零售企业重要的价值护城河。</strong></p><p><strong>但是，以亚马逊为例，因为零售业规模大，而物流基建投入最重要的是初始投资和日常运营成本。就初始投资而言，每个财务周期分摊到损益表中的是折旧和摊销；日常运营成本也是以固定支出为主，例如就算你的售货需求因为季节问题降低，仓库的水电管理费却并不会因此而降低。</strong></p><p><strong>因此，这些投入和支出都是固定成本为主，如果零售收入规模缩小（好像北美因为通胀压力而降温一样），巨额物流基建的投入将变得昂贵，具体表现在每单位投入所产生的收入有所下降，这是亚马逊所作出的启示。</strong></p><p>京东虽然面临电子消费品消费热情减退的负面影响，但从其2022年第2季和上半年业绩来看，其他品类或填补了增长。除此以外，京东还有一个增长点，就是物流外部收入的提升，这或可缓冲其自身商品需求不足的潜在影响。</p><p>所以，笔者认同管理层所说的，其物流效率仍有进一步提升的空间。</p><p>除此以外，京东的营销支出、行政支出下降，是推动其经营利润率提升的主要因素。在服务收入实现双位数增长，履约支出保持效率，以及经营开支节约的提振下，京东的第2季及上半年非会计准则股东应占净利润得以实现如此显著的增长。</p><p>但是，风险因素也不容忽视，这包括抖音等新型销售方式对传统电商及线下零售的冲击，以及上文提到的，物流基建扩张过快，而其自身或客户的物流需求出乎意料下降，或转向其他的运营商。</p><p>从估值来看，京东三家上市公司合共市值（按京东持股权益计算）或为1850.74亿港元，相当于京东港股市值6928亿港元的26.7%，而这三家公司合计2022年上半年收入（按100%权益计）仅相当于京东总收入的16.39%，京东应占的合计非会计准则净亏损为1025万元，相较京东自身的非会计准则净利润高达105.21亿元。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b6c412c7482e3efc4b57df68176cfd3e\" tg-width=\"632\" tg-height=\"342\"></p><p>作者：毛婷</p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b49cd9f4fc7f57df1f9f3a612e21b9e5\" tg-width=\"632\" tg-height=\"420\"></p><p>京东集团（09618.HK，JD.US）刚刚公布了截至2022年6月30日止的第2财季和上半年业绩，在全球消费需求疲弱的大环境下，其业绩表现理想，非会计准则净利润大幅上升，也因此在公布业绩后，股价逆市大涨。</p><p>京东的业绩有多好？同行比较或更贴切。</p><p><strong>京东上半年业绩优于亚马逊</strong></p><p>论谁与京东集团业务模式最相似，当属声称“什么都能卖”的亚马逊（AMZN.US）。</p><p>如果不考虑全球第一的亚马逊云计算业务，亚马逊的2022年第2季以及2022年上半年业绩无疑要逊色于京东。</p><p>2022年第2季，京东的净营业收入同比增长5.44%，至2676亿元（单位人民币，下同），高于彭博一致预期的2617亿元。经营溢利大增至37.58亿元，相较上年同期为3.01亿元，经营利润率为1.40%。</p><p>2022年上半年，京东的净营业收入同比增长11%，至5072.55亿元，经营溢利大增214.51%，至61.66亿元，经营利润率较去年同期提升了0.79个百分点，为1.22%</p><p>相比较而言，亚马逊的北美市场净收入同比增长10.19%，至744.3亿美元，但转盈为亏，录得经营亏损6.27亿美元，而上年同期为经营利润31.47亿美元；国际销售收入则按年下降11.9%，至270.65亿美元，同样转盈为亏，产生经营亏损17.71亿美元，而去年同期为3.62亿美元经营利润。</p><p>上半年，亚马逊的北美市场净收入同比增长8.91%，至1436.74亿美元，净亏损达21.95亿美元，相较上年同期为经营利润65.97亿美元；国际业务半年收入则按年下滑9.04%，至558.24亿美元，经营亏损达到30.52亿美元，相较上年同期为经营利润16.14亿美元。</p><p>由此可见，如果不考虑全球首屈一指的云计算业务，亚马逊的零售业务其实备受压力，这与全球经济和消费疲弱的大环境相符，更显得京东的收入和利润增长的难能可贵。</p><p><strong>京东上半年业绩增长的板斧是什么？</strong></p><p>笔者认为，在不尽如人意的大环境下，京东仍能维持强劲增长，主要受到两个因素的推动：1）物流业务收入；2）降本增效。</p><p>与亚马逊一样，京东的收入分为两大类：1）商品收入，和2）服务收入。</p><p>不同的是，作为线上线下全零售的先驱，亚马逊的服务生态涉足面已不仅仅是零售，还有各项消费者服务，以及更为重要的云计算服务，所以亚马逊的服务收入已超过其商品收入。</p><p>但是，京东则不然。</p><p>作为国内重要的线上及线下零售商之一，京东的商品销售仍占据大部分收入。2022年上半年，净商品收入占了京东总收入的84.86%（见下图），而期内亚马逊的净商品收入占比为47.56%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/881a4c3fcb057fd4ba015d10eadcf8d6\" tg-width=\"632\" tg-height=\"466\"></p><p>相对于商品销售需要高昂的库存成本、仓储成本、运输成本以及交易成本等等，服务收入无疑具有较高附加值、较高利润等特点。</p><p>打通服务，运营商可以透过提高客单收入和降低固定支出，来提升利润率或美化利润，而商品由于拥有高得多的可变成本（例如库存支出），其盈利能力的可提升空间有限，这正是亚马逊和京东一致性的选择发展物流基建、扩大服务收入的动机所在。</p><p>2022年第2季，京东的商品销售收入仅按年增长2.88%，至2260.2亿元；上半年的商品销售收入则按年增长8.98%，至4304.36亿元。其中电子及家电收入增长显著放缓，是导致商品销售收入增幅欠佳的主要原因。</p><p>国际数据资讯（IDC）的研究结果显示，2022年第2季全球智能手机出货量按年下滑8.7%，至2.86 亿台，比预期低了3.5%，这是连续第四季下降。此外，其另一份报告亦显示，第2季全球个人电脑出货量也按年下滑15.3%，这是连续第二个季度下降。</p><p>由此可见，高端消费电子的全球需求疲弱确实对大环境构成负面影响，京东的电子及家电收入于第2季按年下降0.11%，实属意料之中。</p><p>不过，一般商品收入则继续维持增长，第2季收入同比增7.82%，上半年收入同比增13.79%。</p><p>电子及家电销售一直是京东的强项，但是随着平台经济的规范化，京东得以获得越来越多品牌商的进驻，也将商品品类大幅提高。第2季，京东零售新增第三方商家数量同比增长40%。</p><p>在业绩发布会上，管理层也提到，期内非必需消费品例如服装、电子产品等的需求较为疲弱，而必需消费品的需求则延续增长。</p><p>再来看服务领域，京东将服务收入划分为两项，一项是平台和广告收入，另一项为物流和其他服务收入。</p><p>从下图可见，物流和其他服务收入的占比最低，但是增长速度却为最高。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2b83dc2d0efaa1cc50454e2528369007\" tg-width=\"632\" tg-height=\"457\"></p><p><strong>京东的物流业务增长显著</strong></p><p>笔者认为，与京东一起公布业绩的京东物流（02618.HK）以及几日前公布业绩的达达集团（DADA.US）表现超越预期，带动了京东的物流业务表现。</p><p>先来看2022年第2季业绩，京东物流的季度收入同比增长19.99%，至312.72亿元，并实现扭亏为盈，录得非会计准则应占净利润2.13亿元；达达集团的季度收入则按年大增54.69%，非会计准则应占净亏损降至3.96亿元，减亏27.96%。</p><p>其中京东物流的盈利能力能够实现质的提升，主要因为经营成本的下降，以及客单收入的进一步增长提升了其盈利能力，2022年第2季，占京东物流总收入64.47%的一体化供应链客户数量按年增加13.16%，至6.26万家，客单收入（ARPC）较上季增加2.58%，至11.36万元。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/575535cf30a8ad92b4e6850c79615a68\" tg-width=\"632\" tg-height=\"520\"></p><p>2022年上半年的情形也相似，京东物流和达达均实现减亏，而仅公布上半年业绩、没有公布第2季业绩的京东健康（06618.HK）则实现利润的增长，见下表。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/81ad18aedb405e4bd9cb550d4b9a30a6\" tg-width=\"632\" tg-height=\"523\"></p><p>展望下半年，京东物流自2022年7月26日起合并德邦控股的业绩，后者持有上交所上市的德邦（603056.SH）66.50%权益，将反映在京东物流下半年的业绩中。达达预计，其2022年第3季总收入介于23.5亿元至24.5亿元人民币之间，年增幅介于39%至45%之间，收入增速仍处于稳定的水平。由此可见，京东下半年在物流业务方面的进展应该仍然理想。</p><p>除此以外，京东在业绩发布会上表示，或开拓其他服务生态，例如汽车保养等，这或可补充其服务收入。</p><p><strong>降本增效</strong></p><p>作为线上线下的重要零售商，京东在物流基建方面的十数年投入有目共睹，而京东物流就是由此诞生的独立业务部门，其本来是为了服务京东的零售业务，随后能自己独立运营，而且取得越来越多的外部客户，2022年上半年，京东占京东物流收入的比重由上年同期的45.31%进一步下降至41.69%，可见京东物流的获客能力。</p><p>不过在此，我们要说的是物流基建对于提升京东零售效率的作用。<strong>管理层在业绩发布会上提到，京东的物流基建仍有进一步提高效率的空间。</strong></p><p>笔者留意到，2022年上半年，京东每单位履约支出产生的商品收入为13.54元，相较上年同期为13.88元，相较2021年的13.81元，仍有进一步的提高空间。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2825c22518b5153a404bacc623cd6708\" tg-width=\"624\" tg-height=\"488\"></p><p>作为物流基建的先驱，亚马逊的发展路径或具有启示作用。</p><p>见下图，亚马逊商品收入对履约成本持续下降，到2022年前两季，与京东的差距进一步缩小。<strong>笔者认为，主要原因是通胀高企，压抑了北美的消费情绪，而其物流基建的固定支出并不会因为销售收入下降而降低，所以效率显著降低。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7311a5622115a3a506a7551016120cf4\" tg-width=\"622\" tg-height=\"517\"></p><p><strong>以亚马逊为鉴，物流基建需要巨额投入，这设置了较高的行业准入门槛，是亚马逊、京东这类深耕物流基建的零售企业重要的价值护城河。</strong></p><p><strong>但是，以亚马逊为例，因为零售业规模大，而物流基建投入最重要的是初始投资和日常运营成本。就初始投资而言，每个财务周期分摊到损益表中的是折旧和摊销；日常运营成本也是以固定支出为主，例如就算你的售货需求因为季节问题降低，仓库的水电管理费却并不会因此而降低。</strong></p><p><strong>因此，这些投入和支出都是固定成本为主，如果零售收入规模缩小（好像北美因为通胀压力而降温一样），巨额物流基建的投入将变得昂贵，具体表现在每单位投入所产生的收入有所下降，这是亚马逊所作出的启示。</strong></p><p>京东虽然面临电子消费品消费热情减退的负面影响，但从其2022年第2季和上半年业绩来看，其他品类或填补了增长。除此以外，京东还有一个增长点，就是物流外部收入的提升，这或可缓冲其自身商品需求不足的潜在影响。</p><p>所以，笔者认同管理层所说的，其物流效率仍有进一步提升的空间。</p><p>除此以外，京东的营销支出、行政支出下降，是推动其经营利润率提升的主要因素。在服务收入实现双位数增长，履约支出保持效率，以及经营开支节约的提振下，京东的第2季及上半年非会计准则股东应占净利润得以实现如此显著的增长。</p><p>但是，风险因素也不容忽视，这包括抖音等新型销售方式对传统电商及线下零售的冲击，以及上文提到的，物流基建扩张过快，而其自身或客户的物流需求出乎意料下降，或转向其他的运营商。</p><p>从估值来看，京东三家上市公司合共市值（按京东持股权益计算）或为1850.74亿港元，相当于京东港股市值6928亿港元的26.7%，而这三家公司合计2022年上半年收入（按100%权益计）仅相当于京东总收入的16.39%，京东应占的合计非会计准则净亏损为1025万元，相较京东自身的非会计准则净利润高达105.21亿元。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b6c412c7482e3efc4b57df68176cfd3e\" tg-width=\"632\" tg-height=\"342\"></p><p>作者：毛婷</p></body></html>","text":"京东集团（09618.HK，JD.US）刚刚公布了截至2022年6月30日止的第2财季和上半年业绩，在全球消费需求疲弱的大环境下，其业绩表现理想，非会计准则净利润大幅上升，也因此在公布业绩后，股价逆市大涨。 京东的业绩有多好？同行比较或更贴切。 京东上半年业绩优于亚马逊 论谁与京东集团业务模式最相似，当属声称“什么都能卖”的亚马逊（AMZN.US）。 如果不考虑全球第一的亚马逊云计算业务，亚马逊的2022年第2季以及2022年上半年业绩无疑要逊色于京东。 2022年第2季，京东的净营业收入同比增长5.44%，至2676亿元（单位人民币，下同），高于彭博一致预期的2617亿元。经营溢利大增至37.58亿元，相较上年同期为3.01亿元，经营利润率为1.40%。 2022年上半年，京东的净营业收入同比增长11%，至5072.55亿元，经营溢利大增214.51%，至61.66亿元，经营利润率较去年同期提升了0.79个百分点，为1.22% 相比较而言，亚马逊的北美市场净收入同比增长10.19%，至744.3亿美元，但转盈为亏，录得经营亏损6.27亿美元，而上年同期为经营利润31.47亿美元；国际销售收入则按年下降11.9%，至270.65亿美元，同样转盈为亏，产生经营亏损17.71亿美元，而去年同期为3.62亿美元经营利润。 上半年，亚马逊的北美市场净收入同比增长8.91%，至1436.74亿美元，净亏损达21.95亿美元，相较上年同期为经营利润65.97亿美元；国际业务半年收入则按年下滑9.04%，至558.24亿美元，经营亏损达到30.52亿美元，相较上年同期为经营利润16.14亿美元。 由此可见，如果不考虑全球首屈一指的云计算业务，亚马逊的零售业务其实备受压力，这与全球经济和消费疲弱的大环境相符，更显得京东的收入和利润增长的难能可贵。 京东上半年业绩增长的板斧是什么？ 笔者认为，在不尽如人意的大环境下，京东仍能维持强劲增长，主要受到两个因素的推动：1）物流业务收入；2）降本增效。 与亚马逊一样，京东的收入分为两大类：1）商品收入，和2）服务收入。 不同的是，作为线上线下全零售的先驱，亚马逊的服务生态涉足面已不仅仅是零售，还有各项消费者服务，以及更为重要的云计算服务，所以亚马逊的服务收入已超过其商品收入。 但是，京东则不然。 作为国内重要的线上及线下零售商之一，京东的商品销售仍占据大部分收入。2022年上半年，净商品收入占了京东总收入的84.86%（见下图），而期内亚马逊的净商品收入占比为47.56%。 相对于商品销售需要高昂的库存成本、仓储成本、运输成本以及交易成本等等，服务收入无疑具有较高附加值、较高利润等特点。 打通服务，运营商可以透过提高客单收入和降低固定支出，来提升利润率或美化利润，而商品由于拥有高得多的可变成本（例如库存支出），其盈利能力的可提升空间有限，这正是亚马逊和京东一致性的选择发展物流基建、扩大服务收入的动机所在。 2022年第2季，京东的商品销售收入仅按年增长2.88%，至2260.2亿元；上半年的商品销售收入则按年增长8.98%，至4304.36亿元。其中电子及家电收入增长显著放缓，是导致商品销售收入增幅欠佳的主要原因。 国际数据资讯（IDC）的研究结果显示，2022年第2季全球智能手机出货量按年下滑8.7%，至2.86 亿台，比预期低了3.5%，这是连续第四季下降。此外，其另一份报告亦显示，第2季全球个人电脑出货量也按年下滑15.3%，这是连续第二个季度下降。 由此可见，高端消费电子的全球需求疲弱确实对大环境构成负面影响，京东的电子及家电收入于第2季按年下降0.11%，实属意料之中。 不过，一般商品收入则继续维持增长，第2季收入同比增7.82%，上半年收入同比增13.79%。 电子及家电销售一直是京东的强项，但是随着平台经济的规范化，京东得以获得越来越多品牌商的进驻，也将商品品类大幅提高。第2季，京东零售新增第三方商家数量同比增长40%。 在业绩发布会上，管理层也提到，期内非必需消费品例如服装、电子产品等的需求较为疲弱，而必需消费品的需求则延续增长。 再来看服务领域，京东将服务收入划分为两项，一项是平台和广告收入，另一项为物流和其他服务收入。 从下图可见，物流和其他服务收入的占比最低，但是增长速度却为最高。 京东的物流业务增长显著 笔者认为，与京东一起公布业绩的京东物流（02618.HK）以及几日前公布业绩的达达集团（DADA.US）表现超越预期，带动了京东的物流业务表现。 先来看2022年第2季业绩，京东物流的季度收入同比增长19.99%，至312.72亿元，并实现扭亏为盈，录得非会计准则应占净利润2.13亿元；达达集团的季度收入则按年大增54.69%，非会计准则应占净亏损降至3.96亿元，减亏27.96%。 其中京东物流的盈利能力能够实现质的提升，主要因为经营成本的下降，以及客单收入的进一步增长提升了其盈利能力，2022年第2季，占京东物流总收入64.47%的一体化供应链客户数量按年增加13.16%，至6.26万家，客单收入（ARPC）较上季增加2.58%，至11.36万元。 2022年上半年的情形也相似，京东物流和达达均实现减亏，而仅公布上半年业绩、没有公布第2季业绩的京东健康（06618.HK）则实现利润的增长，见下表。 展望下半年，京东物流自2022年7月26日起合并德邦控股的业绩，后者持有上交所上市的德邦（603056.SH）66.50%权益，将反映在京东物流下半年的业绩中。达达预计，其2022年第3季总收入介于23.5亿元至24.5亿元人民币之间，年增幅介于39%至45%之间，收入增速仍处于稳定的水平。由此可见，京东下半年在物流业务方面的进展应该仍然理想。 除此以外，京东在业绩发布会上表示，或开拓其他服务生态，例如汽车保养等，这或可补充其服务收入。 降本增效 作为线上线下的重要零售商，京东在物流基建方面的十数年投入有目共睹，而京东物流就是由此诞生的独立业务部门，其本来是为了服务京东的零售业务，随后能自己独立运营，而且取得越来越多的外部客户，2022年上半年，京东占京东物流收入的比重由上年同期的45.31%进一步下降至41.69%，可见京东物流的获客能力。 不过在此，我们要说的是物流基建对于提升京东零售效率的作用。管理层在业绩发布会上提到，京东的物流基建仍有进一步提高效率的空间。 笔者留意到，2022年上半年，京东每单位履约支出产生的商品收入为13.54元，相较上年同期为13.88元，相较2021年的13.81元，仍有进一步的提高空间。 作为物流基建的先驱，亚马逊的发展路径或具有启示作用。 见下图，亚马逊商品收入对履约成本持续下降，到2022年前两季，与京东的差距进一步缩小。笔者认为，主要原因是通胀高企，压抑了北美的消费情绪，而其物流基建的固定支出并不会因为销售收入下降而降低，所以效率显著降低。 以亚马逊为鉴，物流基建需要巨额投入，这设置了较高的行业准入门槛，是亚马逊、京东这类深耕物流基建的零售企业重要的价值护城河。 但是，以亚马逊为例，因为零售业规模大，而物流基建投入最重要的是初始投资和日常运营成本。就初始投资而言，每个财务周期分摊到损益表中的是折旧和摊销；日常运营成本也是以固定支出为主，例如就算你的售货需求因为季节问题降低，仓库的水电管理费却并不会因此而降低。 因此，这些投入和支出都是固定成本为主，如果零售收入规模缩小（好像北美因为通胀压力而降温一样），巨额物流基建的投入将变得昂贵，具体表现在每单位投入所产生的收入有所下降，这是亚马逊所作出的启示。 京东虽然面临电子消费品消费热情减退的负面影响，但从其2022年第2季和上半年业绩来看，其他品类或填补了增长。除此以外，京东还有一个增长点，就是物流外部收入的提升，这或可缓冲其自身商品需求不足的潜在影响。 所以，笔者认同管理层所说的，其物流效率仍有进一步提升的空间。 除此以外，京东的营销支出、行政支出下降，是推动其经营利润率提升的主要因素。在服务收入实现双位数增长，履约支出保持效率，以及经营开支节约的提振下，京东的第2季及上半年非会计准则股东应占净利润得以实现如此显著的增长。 但是，风险因素也不容忽视，这包括抖音等新型销售方式对传统电商及线下零售的冲击，以及上文提到的，物流基建扩张过快，而其自身或客户的物流需求出乎意料下降，或转向其他的运营商。 从估值来看，京东三家上市公司合共市值（按京东持股权益计算）或为1850.74亿港元，相当于京东港股市值6928亿港元的26.7%，而这三家公司合计2022年上半年收入（按100%权益计）仅相当于京东总收入的16.39%，京东应占的合计非会计准则净亏损为1025万元，相较京东自身的非会计准则净利润高达105.21亿元。 作者：毛婷","highlighted":1,"essential":1,"paper":2,"link":"https://laohu8.com/post/660072036","repostId":0,"isVote":1,"tweetType":1,"commentLimit":10,"symbols":["09618","AMZN","JD"],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":6392,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":812,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":25,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/660348930"}