专业生产扭蛋球
2022-08-25
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@港股解码:
【财华洞察】从亚马逊,看京东的上半年业绩
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class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/881a4c3fcb057fd4ba015d10eadcf8d6\" tg-width=\"632\" tg-height=\"466\"></p><p>相对于商品销售需要高昂的库存成本、仓储成本、运输成本以及交易成本等等,服务收入无疑具有较高附加值、较高利润等特点。</p><p>打通服务,运营商可以透过提高客单收入和降低固定支出,来提升利润率或美化利润,而商品由于拥有高得多的可变成本(例如库存支出),其盈利能力的可提升空间有限,这正是亚马逊和京东一致性的选择发展物流基建、扩大服务收入的动机所在。</p><p>2022年第2季,京东的商品销售收入仅按年增长2.88%,至2260.2亿元;上半年的商品销售收入则按年增长8.98%,至4304.36亿元。其中电子及家电收入增长显著放缓,是导致商品销售收入增幅欠佳的主要原因。</p><p>国际数据资讯(IDC)的研究结果显示,2022年第2季全球智能手机出货量按年下滑8.7%,至2.86 亿台,比预期低了3.5%,这是连续第四季下降。此外,其另一份报告亦显示,第2季全球个人电脑出货量也按年下滑15.3%,这是连续第二个季度下降。</p><p>由此可见,高端消费电子的全球需求疲弱确实对大环境构成负面影响,京东的电子及家电收入于第2季按年下降0.11%,实属意料之中。</p><p>不过,一般商品收入则继续维持增长,第2季收入同比增7.82%,上半年收入同比增13.79%。</p><p>电子及家电销售一直是京东的强项,但是随着平台经济的规范化,京东得以获得越来越多品牌商的进驻,也将商品品类大幅提高。第2季,京东零售新增第三方商家数量同比增长40%。</p><p>在业绩发布会上,管理层也提到,期内非必需消费品例如服装、电子产品等的需求较为疲弱,而必需消费品的需求则延续增长。</p><p>再来看服务领域,京东将服务收入划分为两项,一项是平台和广告收入,另一项为物流和其他服务收入。</p><p>从下图可见,物流和其他服务收入的占比最低,但是增长速度却为最高。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2b83dc2d0efaa1cc50454e2528369007\" tg-width=\"632\" tg-height=\"457\"></p><p><strong>京东的物流业务增长显著</strong></p><p>笔者认为,与京东一起公布业绩的京东物流(02618.HK)以及几日前公布业绩的达达集团(DADA.US)表现超越预期,带动了京东的物流业务表现。</p><p>先来看2022年第2季业绩,京东物流的季度收入同比增长19.99%,至312.72亿元,并实现扭亏为盈,录得非会计准则应占净利润2.13亿元;达达集团的季度收入则按年大增54.69%,非会计准则应占净亏损降至3.96亿元,减亏27.96%。</p><p>其中京东物流的盈利能力能够实现质的提升,主要因为经营成本的下降,以及客单收入的进一步增长提升了其盈利能力,2022年第2季,占京东物流总收入64.47%的一体化供应链客户数量按年增加13.16%,至6.26万家,客单收入(ARPC)较上季增加2.58%,至11.36万元。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/575535cf30a8ad92b4e6850c79615a68\" tg-width=\"632\" tg-height=\"520\"></p><p>2022年上半年的情形也相似,京东物流和达达均实现减亏,而仅公布上半年业绩、没有公布第2季业绩的京东健康(06618.HK)则实现利润的增长,见下表。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/81ad18aedb405e4bd9cb550d4b9a30a6\" tg-width=\"632\" 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src=\"https://static.tigerbbs.com/7311a5622115a3a506a7551016120cf4\" tg-width=\"622\" tg-height=\"517\"></p><p><strong>以亚马逊为鉴,物流基建需要巨额投入,这设置了较高的行业准入门槛,是亚马逊、京东这类深耕物流基建的零售企业重要的价值护城河。</strong></p><p><strong>但是,以亚马逊为例,因为零售业规模大,而物流基建投入最重要的是初始投资和日常运营成本。就初始投资而言,每个财务周期分摊到损益表中的是折旧和摊销;日常运营成本也是以固定支出为主,例如就算你的售货需求因为季节问题降低,仓库的水电管理费却并不会因此而降低。</strong></p><p><strong>因此,这些投入和支出都是固定成本为主,如果零售收入规模缩小(好像北美因为通胀压力而降温一样),巨额物流基建的投入将变得昂贵,具体表现在每单位投入所产生的收入有所下降,这是亚马逊所作出的启示。</strong></p><p>京东虽然面临电子消费品消费热情减退的负面影响,但从其2022年第2季和上半年业绩来看,其他品类或填补了增长。除此以外,京东还有一个增长点,就是物流外部收入的提升,这或可缓冲其自身商品需求不足的潜在影响。</p><p>所以,笔者认同管理层所说的,其物流效率仍有进一步提升的空间。</p><p>除此以外,京东的营销支出、行政支出下降,是推动其经营利润率提升的主要因素。在服务收入实现双位数增长,履约支出保持效率,以及经营开支节约的提振下,京东的第2季及上半年非会计准则股东应占净利润得以实现如此显著的增长。</p><p>但是,风险因素也不容忽视,这包括抖音等新型销售方式对传统电商及线下零售的冲击,以及上文提到的,物流基建扩张过快,而其自身或客户的物流需求出乎意料下降,或转向其他的运营商。</p><p>从估值来看,京东三家上市公司合共市值(按京东持股权益计算)或为1850.74亿港元,相当于京东港股市值6928亿港元的26.7%,而这三家公司合计2022年上半年收入(按100%权益计)仅相当于京东总收入的16.39%,京东应占的合计非会计准则净亏损为1025万元,相较京东自身的非会计准则净利润高达105.21亿元。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b6c412c7482e3efc4b57df68176cfd3e\" tg-width=\"632\" tg-height=\"342\"></p><p>作者:毛婷</p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b49cd9f4fc7f57df1f9f3a612e21b9e5\" tg-width=\"632\" 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class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/881a4c3fcb057fd4ba015d10eadcf8d6\" tg-width=\"632\" tg-height=\"466\"></p><p>相对于商品销售需要高昂的库存成本、仓储成本、运输成本以及交易成本等等,服务收入无疑具有较高附加值、较高利润等特点。</p><p>打通服务,运营商可以透过提高客单收入和降低固定支出,来提升利润率或美化利润,而商品由于拥有高得多的可变成本(例如库存支出),其盈利能力的可提升空间有限,这正是亚马逊和京东一致性的选择发展物流基建、扩大服务收入的动机所在。</p><p>2022年第2季,京东的商品销售收入仅按年增长2.88%,至2260.2亿元;上半年的商品销售收入则按年增长8.98%,至4304.36亿元。其中电子及家电收入增长显著放缓,是导致商品销售收入增幅欠佳的主要原因。</p><p>国际数据资讯(IDC)的研究结果显示,2022年第2季全球智能手机出货量按年下滑8.7%,至2.86 亿台,比预期低了3.5%,这是连续第四季下降。此外,其另一份报告亦显示,第2季全球个人电脑出货量也按年下滑15.3%,这是连续第二个季度下降。</p><p>由此可见,高端消费电子的全球需求疲弱确实对大环境构成负面影响,京东的电子及家电收入于第2季按年下降0.11%,实属意料之中。</p><p>不过,一般商品收入则继续维持增长,第2季收入同比增7.82%,上半年收入同比增13.79%。</p><p>电子及家电销售一直是京东的强项,但是随着平台经济的规范化,京东得以获得越来越多品牌商的进驻,也将商品品类大幅提高。第2季,京东零售新增第三方商家数量同比增长40%。</p><p>在业绩发布会上,管理层也提到,期内非必需消费品例如服装、电子产品等的需求较为疲弱,而必需消费品的需求则延续增长。</p><p>再来看服务领域,京东将服务收入划分为两项,一项是平台和广告收入,另一项为物流和其他服务收入。</p><p>从下图可见,物流和其他服务收入的占比最低,但是增长速度却为最高。</p><p class=\"t-img-caption\"><img 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tg-height=\"523\"></p><p>展望下半年,京东物流自2022年7月26日起合并德邦控股的业绩,后者持有上交所上市的德邦(603056.SH)66.50%权益,将反映在京东物流下半年的业绩中。达达预计,其2022年第3季总收入介于23.5亿元至24.5亿元人民币之间,年增幅介于39%至45%之间,收入增速仍处于稳定的水平。由此可见,京东下半年在物流业务方面的进展应该仍然理想。</p><p>除此以外,京东在业绩发布会上表示,或开拓其他服务生态,例如汽车保养等,这或可补充其服务收入。</p><p><strong>降本增效</strong></p><p>作为线上线下的重要零售商,京东在物流基建方面的十数年投入有目共睹,而京东物流就是由此诞生的独立业务部门,其本来是为了服务京东的零售业务,随后能自己独立运营,而且取得越来越多的外部客户,2022年上半年,京东占京东物流收入的比重由上年同期的45.31%进一步下降至41.69%,可见京东物流的获客能力。</p><p>不过在此,我们要说的是物流基建对于提升京东零售效率的作用。<strong>管理层在业绩发布会上提到,京东的物流基建仍有进一步提高效率的空间。</strong></p><p>笔者留意到,2022年上半年,京东每单位履约支出产生的商品收入为13.54元,相较上年同期为13.88元,相较2021年的13.81元,仍有进一步的提高空间。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2825c22518b5153a404bacc623cd6708\" tg-width=\"624\" tg-height=\"488\"></p><p>作为物流基建的先驱,亚马逊的发展路径或具有启示作用。</p><p>见下图,亚马逊商品收入对履约成本持续下降,到2022年前两季,与京东的差距进一步缩小。<strong>笔者认为,主要原因是通胀高企,压抑了北美的消费情绪,而其物流基建的固定支出并不会因为销售收入下降而降低,所以效率显著降低。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7311a5622115a3a506a7551016120cf4\" tg-width=\"622\" tg-height=\"517\"></p><p><strong>以亚马逊为鉴,物流基建需要巨额投入,这设置了较高的行业准入门槛,是亚马逊、京东这类深耕物流基建的零售企业重要的价值护城河。</strong></p><p><strong>但是,以亚马逊为例,因为零售业规模大,而物流基建投入最重要的是初始投资和日常运营成本。就初始投资而言,每个财务周期分摊到损益表中的是折旧和摊销;日常运营成本也是以固定支出为主,例如就算你的售货需求因为季节问题降低,仓库的水电管理费却并不会因此而降低。</strong></p><p><strong>因此,这些投入和支出都是固定成本为主,如果零售收入规模缩小(好像北美因为通胀压力而降温一样),巨额物流基建的投入将变得昂贵,具体表现在每单位投入所产生的收入有所下降,这是亚马逊所作出的启示。</strong></p><p>京东虽然面临电子消费品消费热情减退的负面影响,但从其2022年第2季和上半年业绩来看,其他品类或填补了增长。除此以外,京东还有一个增长点,就是物流外部收入的提升,这或可缓冲其自身商品需求不足的潜在影响。</p><p>所以,笔者认同管理层所说的,其物流效率仍有进一步提升的空间。</p><p>除此以外,京东的营销支出、行政支出下降,是推动其经营利润率提升的主要因素。在服务收入实现双位数增长,履约支出保持效率,以及经营开支节约的提振下,京东的第2季及上半年非会计准则股东应占净利润得以实现如此显著的增长。</p><p>但是,风险因素也不容忽视,这包括抖音等新型销售方式对传统电商及线下零售的冲击,以及上文提到的,物流基建扩张过快,而其自身或客户的物流需求出乎意料下降,或转向其他的运营商。</p><p>从估值来看,京东三家上市公司合共市值(按京东持股权益计算)或为1850.74亿港元,相当于京东港股市值6928亿港元的26.7%,而这三家公司合计2022年上半年收入(按100%权益计)仅相当于京东总收入的16.39%,京东应占的合计非会计准则净亏损为1025万元,相较京东自身的非会计准则净利润高达105.21亿元。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b6c412c7482e3efc4b57df68176cfd3e\" tg-width=\"632\" tg-height=\"342\"></p><p>作者:毛婷</p></body></html>","text":"京东集团(09618.HK,JD.US)刚刚公布了截至2022年6月30日止的第2财季和上半年业绩,在全球消费需求疲弱的大环境下,其业绩表现理想,非会计准则净利润大幅上升,也因此在公布业绩后,股价逆市大涨。 京东的业绩有多好?同行比较或更贴切。 京东上半年业绩优于亚马逊 论谁与京东集团业务模式最相似,当属声称“什么都能卖”的亚马逊(AMZN.US)。 如果不考虑全球第一的亚马逊云计算业务,亚马逊的2022年第2季以及2022年上半年业绩无疑要逊色于京东。 2022年第2季,京东的净营业收入同比增长5.44%,至2676亿元(单位人民币,下同),高于彭博一致预期的2617亿元。经营溢利大增至37.58亿元,相较上年同期为3.01亿元,经营利润率为1.40%。 2022年上半年,京东的净营业收入同比增长11%,至5072.55亿元,经营溢利大增214.51%,至61.66亿元,经营利润率较去年同期提升了0.79个百分点,为1.22% 相比较而言,亚马逊的北美市场净收入同比增长10.19%,至744.3亿美元,但转盈为亏,录得经营亏损6.27亿美元,而上年同期为经营利润31.47亿美元;国际销售收入则按年下降11.9%,至270.65亿美元,同样转盈为亏,产生经营亏损17.71亿美元,而去年同期为3.62亿美元经营利润。 上半年,亚马逊的北美市场净收入同比增长8.91%,至1436.74亿美元,净亏损达21.95亿美元,相较上年同期为经营利润65.97亿美元;国际业务半年收入则按年下滑9.04%,至558.24亿美元,经营亏损达到30.52亿美元,相较上年同期为经营利润16.14亿美元。 由此可见,如果不考虑全球首屈一指的云计算业务,亚马逊的零售业务其实备受压力,这与全球经济和消费疲弱的大环境相符,更显得京东的收入和利润增长的难能可贵。 京东上半年业绩增长的板斧是什么? 笔者认为,在不尽如人意的大环境下,京东仍能维持强劲增长,主要受到两个因素的推动:1)物流业务收入;2)降本增效。 与亚马逊一样,京东的收入分为两大类:1)商品收入,和2)服务收入。 不同的是,作为线上线下全零售的先驱,亚马逊的服务生态涉足面已不仅仅是零售,还有各项消费者服务,以及更为重要的云计算服务,所以亚马逊的服务收入已超过其商品收入。 但是,京东则不然。 作为国内重要的线上及线下零售商之一,京东的商品销售仍占据大部分收入。2022年上半年,净商品收入占了京东总收入的84.86%(见下图),而期内亚马逊的净商品收入占比为47.56%。 相对于商品销售需要高昂的库存成本、仓储成本、运输成本以及交易成本等等,服务收入无疑具有较高附加值、较高利润等特点。 打通服务,运营商可以透过提高客单收入和降低固定支出,来提升利润率或美化利润,而商品由于拥有高得多的可变成本(例如库存支出),其盈利能力的可提升空间有限,这正是亚马逊和京东一致性的选择发展物流基建、扩大服务收入的动机所在。 2022年第2季,京东的商品销售收入仅按年增长2.88%,至2260.2亿元;上半年的商品销售收入则按年增长8.98%,至4304.36亿元。其中电子及家电收入增长显著放缓,是导致商品销售收入增幅欠佳的主要原因。 国际数据资讯(IDC)的研究结果显示,2022年第2季全球智能手机出货量按年下滑8.7%,至2.86 亿台,比预期低了3.5%,这是连续第四季下降。此外,其另一份报告亦显示,第2季全球个人电脑出货量也按年下滑15.3%,这是连续第二个季度下降。 由此可见,高端消费电子的全球需求疲弱确实对大环境构成负面影响,京东的电子及家电收入于第2季按年下降0.11%,实属意料之中。 不过,一般商品收入则继续维持增长,第2季收入同比增7.82%,上半年收入同比增13.79%。 电子及家电销售一直是京东的强项,但是随着平台经济的规范化,京东得以获得越来越多品牌商的进驻,也将商品品类大幅提高。第2季,京东零售新增第三方商家数量同比增长40%。 在业绩发布会上,管理层也提到,期内非必需消费品例如服装、电子产品等的需求较为疲弱,而必需消费品的需求则延续增长。 再来看服务领域,京东将服务收入划分为两项,一项是平台和广告收入,另一项为物流和其他服务收入。 从下图可见,物流和其他服务收入的占比最低,但是增长速度却为最高。 京东的物流业务增长显著 笔者认为,与京东一起公布业绩的京东物流(02618.HK)以及几日前公布业绩的达达集团(DADA.US)表现超越预期,带动了京东的物流业务表现。 先来看2022年第2季业绩,京东物流的季度收入同比增长19.99%,至312.72亿元,并实现扭亏为盈,录得非会计准则应占净利润2.13亿元;达达集团的季度收入则按年大增54.69%,非会计准则应占净亏损降至3.96亿元,减亏27.96%。 其中京东物流的盈利能力能够实现质的提升,主要因为经营成本的下降,以及客单收入的进一步增长提升了其盈利能力,2022年第2季,占京东物流总收入64.47%的一体化供应链客户数量按年增加13.16%,至6.26万家,客单收入(ARPC)较上季增加2.58%,至11.36万元。 2022年上半年的情形也相似,京东物流和达达均实现减亏,而仅公布上半年业绩、没有公布第2季业绩的京东健康(06618.HK)则实现利润的增长,见下表。 展望下半年,京东物流自2022年7月26日起合并德邦控股的业绩,后者持有上交所上市的德邦(603056.SH)66.50%权益,将反映在京东物流下半年的业绩中。达达预计,其2022年第3季总收入介于23.5亿元至24.5亿元人民币之间,年增幅介于39%至45%之间,收入增速仍处于稳定的水平。由此可见,京东下半年在物流业务方面的进展应该仍然理想。 除此以外,京东在业绩发布会上表示,或开拓其他服务生态,例如汽车保养等,这或可补充其服务收入。 降本增效 作为线上线下的重要零售商,京东在物流基建方面的十数年投入有目共睹,而京东物流就是由此诞生的独立业务部门,其本来是为了服务京东的零售业务,随后能自己独立运营,而且取得越来越多的外部客户,2022年上半年,京东占京东物流收入的比重由上年同期的45.31%进一步下降至41.69%,可见京东物流的获客能力。 不过在此,我们要说的是物流基建对于提升京东零售效率的作用。管理层在业绩发布会上提到,京东的物流基建仍有进一步提高效率的空间。 笔者留意到,2022年上半年,京东每单位履约支出产生的商品收入为13.54元,相较上年同期为13.88元,相较2021年的13.81元,仍有进一步的提高空间。 作为物流基建的先驱,亚马逊的发展路径或具有启示作用。 见下图,亚马逊商品收入对履约成本持续下降,到2022年前两季,与京东的差距进一步缩小。笔者认为,主要原因是通胀高企,压抑了北美的消费情绪,而其物流基建的固定支出并不会因为销售收入下降而降低,所以效率显著降低。 以亚马逊为鉴,物流基建需要巨额投入,这设置了较高的行业准入门槛,是亚马逊、京东这类深耕物流基建的零售企业重要的价值护城河。 但是,以亚马逊为例,因为零售业规模大,而物流基建投入最重要的是初始投资和日常运营成本。就初始投资而言,每个财务周期分摊到损益表中的是折旧和摊销;日常运营成本也是以固定支出为主,例如就算你的售货需求因为季节问题降低,仓库的水电管理费却并不会因此而降低。 因此,这些投入和支出都是固定成本为主,如果零售收入规模缩小(好像北美因为通胀压力而降温一样),巨额物流基建的投入将变得昂贵,具体表现在每单位投入所产生的收入有所下降,这是亚马逊所作出的启示。 京东虽然面临电子消费品消费热情减退的负面影响,但从其2022年第2季和上半年业绩来看,其他品类或填补了增长。除此以外,京东还有一个增长点,就是物流外部收入的提升,这或可缓冲其自身商品需求不足的潜在影响。 所以,笔者认同管理层所说的,其物流效率仍有进一步提升的空间。 除此以外,京东的营销支出、行政支出下降,是推动其经营利润率提升的主要因素。在服务收入实现双位数增长,履约支出保持效率,以及经营开支节约的提振下,京东的第2季及上半年非会计准则股东应占净利润得以实现如此显著的增长。 但是,风险因素也不容忽视,这包括抖音等新型销售方式对传统电商及线下零售的冲击,以及上文提到的,物流基建扩张过快,而其自身或客户的物流需求出乎意料下降,或转向其他的运营商。 从估值来看,京东三家上市公司合共市值(按京东持股权益计算)或为1850.74亿港元,相当于京东港股市值6928亿港元的26.7%,而这三家公司合计2022年上半年收入(按100%权益计)仅相当于京东总收入的16.39%,京东应占的合计非会计准则净亏损为1025万元,相较京东自身的非会计准则净利润高达105.21亿元。 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