文丨熔财经
作者|余久
前不久，美国国家运输安全委员会对宣布对今年2月“毒列车”的调查，显示“毒列车”脱轨事故或因车轮轴承过热引起。
说起轴承，不仅就让人想起一个被谈论了许多年的问题，就是为什么国内企业无法生产高端轴承，甚至有德国人说中国永远做不出这种滚珠轴承，这些问题被一些媒体年复一年的讨论着。
然而事实却是，在中国轴承工业经历“从无到有”、“由小到大”、“由弱到强”三个阶段后，早已不是当初的样子，多年前无论是从市场规模还是销售收入来看，我国都已经是世界第三大轴承生产大国。
期间也涌现出了大量轴承领域的上市公司，或即将上市的公司，这其中就包括周少华的“湖南崇德科技股份有限公司”。
崇德上市过会，周少华一股独大
据公开资料显示，崇德科技成立于2003年，以滑动轴承研发、制造为核心，同时提供传动、润滑、密封、换热等产品及服务，是轴承产品及传动系统整体解决方案提供商。
资料显示在相关领域，崇德科技具备一定的市场竞争力。2020年，全球动压油膜滑动轴承市场占有率前十名企业合计约占全球市场25.14%的份额。其中，崇德科技在全球市场占有率为1.31%，排名第六，在国内市场占有率约为5.57%。
一定程度上，崇德科技技术创新同样值得肯定，截至2022年3月31日，公司拥有167项专利，其中发明专利32项；先后主持或参与制定了14项滑动轴承领域相关国家标准。完成了中国第三代核电岛内、外关键设备的滑动轴承研发，填补了国内空白，还承担了“第四代核电重大装备”、“中石化重大装备国产化攻关项目”等多个项目的研发重担。
崇德科技凭借齐全的产品型谱，可满足客户“一站式采购”需求，崇德科技产品销往中国、韩国、印度、德国、美国、法国等国家，能够满足不同地区、不同客户的多层次需求。
有着不错发展的崇德科技，与大多数企业一样，在上升期决定上市，以募集更多资本进一步做强企业，好消息是2022年湖南崇德科技已经在IPO过会，准备在深交所创业板上市。
然而坏消息也随着崇德科技的IPO过会被相继曝光。媒体报道2022年9月30日深交所网站信息显示，崇德科技审核状态变更为“中止”。然而3个月后在2022年11月08日崇德科技创业板IPO审核状态再次更新为“上市委会议通过”。
期间究竟发生了什么引得外界一阵猜疑。虽然外界没有更详细的信息，不过从一些事情上或许也能窥探出一二。
从各类综合信息来看，崇德科技最明显即最明面上的问题就是在股权上的一股独大。
招股书显示，IPO前，周少华直接持有崇德科技2,866.05万股股份，占总股本比例为63.69%，此外，通过股东湘潭德晟、湘潭贝林间接持有崇德科技30.44万股股份，占总股本比例为0.68%。
IPO后，持股有所变化，周少华直接持股47.77%，吴星明持股11.69%，张力持股6.44%，斯凯孚（中国）持股为5.22%，湘潭德晟持股为2.82%，兆富投资持股为0.62%，湘潭贝林持股0.44%。
但周少华通过直接或间接持股，依旧是一股独大，为崇德科技控股股东和实控人。
虽然一股独大在我国上市公司中并不罕见，甚至绝大多都是如此情况，但一股独大的弊端也从来都非常明显。
首先是容易形成独裁。其带来的将是决策质量下降，决策风险大增；其次，大股东容易成为瓶颈和天花板，制约企业发展；其三公司管理上也将出现很多问题，比如监管问题，家长式的管理方式会为企业带去一定风险；最后则是道德风险。“一股独大”的股东通过控制企业的资产、交易等方式达到自身收益最大化，然而却损害了企业其他小股东的利益。
或许也正是因为这种一股独大的股权结构，使得崇德科技留下不少难以被抹去的“黑历史”。
圈钱、行贿、腐败，崇德科技的黑料不少
招股说明显示，2019年-2021年（报告期），崇德科技实现营业收入分别为2.576亿元、3.234亿元和4.105亿元，净利润分别为3311.85万元、4611.49万元和6337.22万元。
能看出，崇德科技营收和净利润均呈现高速增长态势。
可是，崇德科技的回款能力却是不行。报告期内，崇德科技应收账款及合同资产余额分别为14, 233. 72万元、13, 703. 14万元以及17, 168. 85万元，占当期营业收入的比例分别为55. 25%、42. 37%以及41. 82%。
说明崇德科技虽有盈利能力，然外债颇多且不被收回。更大的问题在于，崇德科技即便面临如此局面依旧进行了大规模分红，招股书显示，2020年崇德科技现金分红金额为4000万元，接近于公司当期的净利润。
所以，在招股书中显示，崇德还要募集5000万元补充流动资金，在外界看来疑有“圈钱”之嫌。但这对于崇德来说还只是一件小事。
此外，随着崇德科技IPO，其与与湘电集团的故事也被爆出台面。
湘电集团由湖南省国资委100%控股，成员企业包括上市公司湘电股份，长期稳居崇德科技第一大客户，2019年至2021年营收贡献分别为21.82%、19.77%与16.91%。
崇德科技实控人周少华就出身于湘电集团，1982 年至1984年任湘电电气二分厂技工，1984年至1992年任湘潭电机厂进出口公司员工，1993年至1995年任湘潭电机集团香港办事处经理，1996年至1998年任湘电集团关联公司湖南崇茂机械设备有限公司总经理。同时，崇德科技有多位董监高有湘电集团的工作经历。
而据裁判文书网显示，2018年11月原湘电集团有限公司党委副书记陈能。因涉嫌犯受贿罪、行贿罪被查处。案件之中就有崇德科技及周少华的身影。
判决书显示，周某3原系湘潭电机厂职工，辞职后相继成立了湖南崇德工业科技有限公司、湘潭崇德科技机器制造有限公司、湖南崇德工业传动服务有限公司等公司（以下统称为崇德科技、周某3很显然就是周少华），2014年张某5亦从湘电集团辞职并担任崇德公司总经理。崇德公司主要从事代理德国SKF滚动轴承和生产、销售滑动轴承等业务，湘电集团和湘电股份系崇德公司的主要客户之一（张某5为曾任崇德科技总经理、现任监事的张力）。为感谢陈能在货款支付等方面为崇德公司提供帮助，2011年至2016年，周某3、张某5以拜年的名义共计送给陈能现金7万元，美元1.5万元。
最终，随着2016年“反贪风暴”的席卷使这一事件曝光，虽然，这些事情都已成为过去，但对于即将上的崇德科技来说都是难以摆脱的“阴影”。
研发、毛利及单一性所带来的不确定
再回到崇德科技本身，综合来看其有着不错的盈利能力，但这个盈利能力能持续多久却是一个问题。
从招股书中可以看到，崇德科技主要产品包括滑动轴承总成、滑动轴承组件、滚动轴承相关产品等，其中滑动轴承总成、滑动轴承组件为公司自产产品，滚动轴承相关产品主要为经销国际知名轴承品牌SKF等相关产品。
而2019年-2021年，上述三类产品合计营收分别为2.31亿元、2.91亿元和3.7亿元，占总营收比分别为92.43%、93.24%及93.46%。
可以发现，自产轴承产品与经销轴承共同构成了崇德科技营收的主要来源。更直白一点就是营收结构非常单一。
然而，崇德科技的毛利率却很高。招股书显示，2019年-2021年，崇德科技主营业务毛利率分别为34.87%、33.31%及33.71%，相比之下同行的毛利率均值分别为27.06%、26.96%和26.51%。
这也引发了创业板上市委的现场问询，要求崇德科技结合产品结构、技术特点、竞争格局等因素，说明毛利率高于同行业可比公司均值的原因，高毛利率是否可持续。
因此，崇德科技则在招股书中表示，毛利率较高主要由产品差异导致；发行人产品以定制化为主，且可倾瓦轴承组件、固定形线轴承组件等滑动轴承组件类产品属于高端滑动轴承，产品技术含量更高、工艺更加复杂，对应的产品附加值更高。
从上述回复来看，崇德科技是轴承领域的高端定制企业，矛盾也由此体现。
2019年-2021年，崇德科技的研发费用率分别为5.05%、5.22%和4.95%，而同行可比公司的研发费用平均值则分别为5.88%、5.79%和4.88%。特别是2019年其主营业务毛利率高于同行公司7.81个百分点，研发费用率反而是最低的，这个矛盾实在是让人费解。
除此之外，崇德科技除了营收结构单一，营收来源也相对单一。
招股书显示，崇德科技的滚动轴承相关产品主要为经销国际知名轴承品牌SKF等相关产品，该公司超过三成的收入来自经销SKF的产品，2019-2021期间占比分别为34.67%、35%和34.46%。
与此同时，SKF也是崇德科技的第一大供应商，崇德科技从SKF的采购占比分别为49.46%、55.03%和39.99%。
由此可见，崇德科技对SKF产品存在着严重的经销依赖。对于一家准上市公司来说，这并不是什么一个好消息。
总之，对与崇德科技来说，技术和能力并不胡成为企业成长的阻碍，真的问题更多是出在“人”身上，这也是崇德或者说周少华需要考虑及解决的问题。毕竟作为投资者，什么样企业上市后值得关注，他们心理都有杆称。
*本文图片均来源于网络
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