资本市场上，游戏股的投资大方向是十分清晰的。在成熟市场中，电子游戏是文化经济中最有活力的组成部分之一，也是大部分人们文化生活的重要组成部分。因此上，电子游戏市场的前景毋庸置疑。
但具体到个股来说，由于游戏本身是一个极为依赖创意的行业，长期以来部分游戏类上市公司业绩表现并不稳定，往往会随着某款产品的市场表现而出现波动。在这种情况下，游戏公司往往通过广泛投资、多元化等策略降低风险，强化业绩稳定性，由此也诞生了一批备受市场热捧的游戏股。
而在这些游戏股中，中手游是一个“异类”。相较于其他游戏公司，中手游长期以来专注于IP游戏市场，且打造出了独有的IP游戏生态体系。纵观中国游戏市场，还没有哪家公司，像中手游一样执着于IP游戏。
这一执着也并不被部分投资者理解，市场对中手游的看法与一般游戏公司也并没有显著不同。不过，随着中手游2022年财报的发布，市场所忽视的逻辑正在隐隐展现。
日前，中手游发布了公司2022年年报。在2022年，中手游营收达到27.14亿元，其中海外业务收入达3.61亿元，占总收入比例上升至13.3%。值得注意的是，对比2021年同期，中手游整体毛利率由37%上升至41%。
严格来说，2022年的游戏市场环境并不良好。但是，中手游的这份财报却真正显现出了其IP游戏生态体系的无限可能性。
进入2023年，中手游有着深厚的游戏储备，这无疑将直接提振其年内业绩。而考虑到中手游在研发上的持续投入，IP游戏生态体系成效凸显，中手游的想象空间正在被打开。
01 游戏行业走向春天，中手游多款新游取得版号
回顾近年来游戏股的行情，上一轮启动时点正好对应2018年11月第一轮版号寒冬消退，市场预期向好转变的时间节点。但是，随着第二轮版号停发，游戏行业进入了漫长的下行期。直至2022年10月，游戏股才出现了新一轮的复苏态势。
而随着时钟拨到2023年，种种迹象表明游戏企业所处环境正在持续向好。
在政策层面上，游戏版号自2022年4月开始恢复发放，游戏企业有了新米下锅；在社会层面上，当前游戏已100%接入未成年人防沉迷实名认证系统，游戏企业科技价值开始受到社会普遍认可；在技术层面上，区块链、元宇宙、AI大模型等科技突破为游戏企业打开了更大的想象空间。
随着游戏行业新一轮上行周期开启，以中手游为代表的的游戏企业凭借在游戏产品上的优势，迎来了发展新阶段。
进入2023年，中手游将有多款重磅新游上线。其中，《奥特曼：集结》已于2023年1月正式上线，《吞噬星空》、《我的御剑日记》、《新仙剑奇侠传之挥剑问情》、《城主天下》等多款手游已经拿到版号，并定档于2023年上半年上线。此外，中手游两款重磅游戏《代号：篮球3V3》和《仙剑世界》已经提交版号申请，预计2023年获得版号并上线。
值得注意的是，自2022年4月版号恢复发放以来，中手游版号获取表现十分突出。2022年8-12月4次版号发放（2022年10月未发放版号）中，中手游在每个批次中都有新款游戏获得版号；2023年以来的三次版号发放中，中手游再次拿下了两个游戏版号。
可以看到，中手游版号获取能力较强，这为公司的新品发行提供了良好的支撑，也为公司业绩表现带来了更强的稳定性。
短期来看，新游戏的密集上线，将直接提振中手游在2023年的流水表现。中长期来看，中手游稳定的版号获取能力，以及《代号：篮球3V3》和《仙剑世界》等长线运营游戏将为中手游持续贡献流水，优化业绩表现。与此同时，随着全球发行战略进一步推进，毛利率更高的海外收入占比上升，将带动中手游盈利能力显著改善。
不难看到，进入2023年，随着多款重磅新游上线，中手游IP游戏生态体系终于厚积薄发，进入了发展快车道。
02 研发投入保持高增，中手游强化爆款打造逻辑
对于游戏企业来说，长期核心竞争力的根源在于研发实力。而中手游之所以能够连拿版号，重磅产品密集上线，背后正是得益于公司近年来研发实力和研发效率的提升。
从研发投入上看，中手游近年来研发投入增速处于行业领先位置。根据财报数据，中手游研发投入从2021年的人民币310.7百万元，增长至2022年的526.7百万元，同比增长69.5%。截止2022年12月31日，中手游研发人员数量达到650人，研发人员占集团全部员工数量的比例达到55.8%。
实际上，近年来中手游加快了自研步伐。从2020年至2022年，中手游研发投入同比增速分别为29.81%、48.90%和69.5%，研发投入增速显著提升。以2021年数据来看，中手游研发投入增速已经超过行业绝大多数游戏类上市公司。
积极的研发投入策略极大地提升了中手游的研发实力，其自研游戏取得亮眼成绩。
2022年，中手游自研游戏《全明星激斗》表现十分亮眼。《全明星激斗》3D手游于2022年11月在中国大陆地区上线，上线首月获得中国大陆苹果商店免费榜第一名的成绩，并获得2022年度人气IP类游戏金陀螺奖。
与此同时，基于独特的IP游戏生态体系，中手游形成了一套爆款游戏的研发方法论，游戏研发效率大大提升。
前面说过，游戏行业本身极度依赖创意，且属于周期性行业，单款产品都有产品生命周期，而这个周期长短在上线之前是很难预判的。
中手游IP游戏研发策略，则最大程度上避免了这一问题。凭借持续的研发投入和深厚的IP游戏研发经验，中手游会实现更高的爆款几率。
IP游戏有着稳固的受众基本盘，同时也更容易诞生爆款。Newzoo一项报告发现，2021年全球iOS新游下载帮前100中，仅有一款是非IP改编游戏。在中国手游市场畅销榜Top20中，IP游戏高达13款，占比达到65%。
可以看到，IP游戏更容易诞生爆款。对中手游来说更是如此，今年已经上线的《奥特曼：集结》精心还原每一位奥特曼的招牌技能和独特设定，在2月上线新游中表现十分突出。
从研发投入增速到研发产出效率上的全面领先优势，让中手游得以实现中长期的持续性发展，这也证明了中手游持续打造IP游戏生态体系的战略性价值。
03 影视娱乐元宇宙齐破局，IP生态体系进入爆发期
长期以来，中手游持续深耕IP游戏领域，形成了具有极强竞争力的IP游戏生态体系，这一体系在2023年将迎来全面突破。
目前，中手游已经建立了IP游戏研发及全球发行、自有IP运营和国风元宇宙平台三大业务版块，打造了“IP资源—自主研发与联合研发—全球发行—自有IP运营-元宇宙平台”这一极具核心竞争力的IP游戏生态体系。
截止2022年12月31日，中手游拥有庞大的IP储备，包括64个授权IP和68个自有IP。其中，中手游在2021年8月拿下《仙剑奇侠传》IP在中国区的独家版权，这也成为中手游最具价值且最受关注的自有IP。
近年来，中手游围绕《仙剑奇侠传》这一最重要的自有IP进行了全方位的运营，覆盖游戏、影视、动漫、内容文学、音乐、衍生品及实景娱乐等领域，联手相关领域的顶尖合作伙伴共同打造仙剑IP宇宙。
2023年，在游戏之外，中手游IP生态体系在影视、线下实景娱乐、元宇宙平台等方面将迎来全面破局。
影视领域，中手游与企鹅影视合作的《仙剑奇侠传一》、与爱奇艺等联手拍摄的《仙剑奇侠传四》、与出品过《琅琊榜》、《伪装者》等热门电视剧的山东影视制作股份有限公司联手拍摄的《仙剑奇侠传六》均于2022年拍摄完成，有望于2023年内上映。
线下实景娱乐上，中手游仙剑实景娱乐项目杭州西溪仙剑小镇的开发计划正在大力推进，并在2023年正式营业。对中手游来说，基于《仙剑奇侠传》天生的互动友好属性以及深厚的群众基础，仙剑小镇的营业将真正打通这一IP的全方位变现模式。
此外，在2023年，中手游《仙剑世界》元宇宙平台有望正式上线。
《仙剑世界》是国内首个具备开放世界元素的跨PC、主机、虚拟现实设备和手机的国风文化元宇宙游戏，在玩法上融合了虚拟经济、玩家共创、商业活动等模式。更重要的是，中手游于2023年2月成为百度“文心一言”首批生态合作伙伴，《仙剑世界》将优先获得领先AI技术的加持，在游戏内实现NPC交互的功能，丰富游戏体验。
据中手游官方介绍，《仙剑世界》将于4月20日发布概念PV，27日发布实机PV，并将于5月底到6月初期间内进行首测，年内上线。
不难看到，这些项目的上线运营，将是中手游IP游戏生态体系价值的全面验证，也将显著提升中手游未来发展的想象空间。
而拉长周期看，中手游正在进入“研发投入带动产品质量提升——IP生态强化爆款逻辑——爆款IP反哺IP游戏生态体系”的良性循环中。随着游戏行业进入发展新阶段，中手游呈现出的崭新气象，或许正是其长期推进的IP游戏生态体系战略，向行业交出的一份关乎中国游戏未来发展的答卷。
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