在危机中寻找时机，中欧基金许文星是怎么做逆向投资的？

图片

研值组【好基荟】系列第十三期

文│研值组 达基君

编│研值组 Jamie

——  ——

“市场最悲观的时候正是你买入的最好时机，市场最乐观的时候正是你卖出的最好时机。”这是逆向投资大师约翰·邓普顿的名言。

逆向投资是建立在行为金融学理论基础上的一种投资策略，指与主流背道而驰的投资方式。A股基金经理中，许文星被业界称为的“逆向投资”高手。

他2018年4月开始管理的代表作中欧养老产业A，截至2023年3月29日，任职总回报185.19%，年化收益23.55%，同类排名6/533。今年以来，该基金回报高达16.21%，表现突出。

许文星善于自下而上捕捉成长股，持仓风格偏中小盘。但他与杨金金、刘畅畅等小盘股风格基金经理又有所不同。许文星的业绩曲线与代表小盘股的中证500指数相关性并不强，属于成长板块里的“另类投资”。

他规避市场热门板块，买入被市场忽略的、正处周期底部的困境反转标的，甚至敢于持有市场主流观点不看好的股票，静待预期修复。

如果想比大众拥有更好的投资表现，那么投资行为必须有别于大众。一起来看看徐文星是怎样做逆向投资的。

1、紧抓市场中阶段性低估机会

许文星目前管理4只基金，分别为中欧养老产业、中欧睿见、中欧睿泽、中欧创业板两年定开，总规模约77亿元。

他虽然和很多基金经理一样聚焦成长投资，但是他从来都“不随大流”。在许文星看来，市场风格往往是由认知偏差造成的，逆向的投资机会往往出现在市场冷门的地方。

以宋城演艺为例，许文星在其业绩低谷建仓。宋城演艺在2020年经历了上市10年来的首亏，归母净利润亏损达17.52亿元。2021年年报中，徐文星管理的中欧养老产业、中欧创业板两年定开同时新进为公司十大流通股东。

再看北京城乡，这是一只市场关注度极低的冷门股。疫情下，公司归母净利润连亏3年，在市场陷入极度悲观的至暗时刻，许文星开始买入。2022年四季报，许文星管理的中欧养老产业、中欧睿见、中欧睿泽同时新进为公司十大流通股东。

在复苏预期下，该股快速回升，在2022年10月12日的14.28元/股开启底部反弹模式，2023年3月7日达到26.97元/股阶段高位，3个月涨幅88.87%。

许文星买入的股票长期维度来看不一定是最优，但是一般具有阶段性低估的特征。

“我们不太会在行业或企业盈利水平特别高的时候进行投资。反过来，我们更希望在一个行业长期发展不错但短期遭遇一些波动的时候，更细致、更系统性地考察投资机会。”许文星表示。

再以许文星现在的“心头好”景旺电子为例，他在公司低估值、低盈利时买入。2021年末数据显示，景旺电子归母净利润增速触及近10年来最低，仅1.55%。景旺电子2022年一季报显示，许文星管理的中欧养老产业、中欧睿见、中欧睿泽同时新进为公司十大流通股东。而2022年业绩快报显示，公司归母净利润增速实现反转，增速达到13.11%。

二级市场充满了不确定性，每当遭遇下挫，逆向投资的潜在回报率就显得充满诱惑力。尽管每位投资者都明白在低点买入这个道理，但实践过程中，股价处在低位时，投资者往往对股票的需求也随之降低。

许文星力求做到在市场悲观时逆向买入，在情绪高涨出现泡沫时卖出。知行合一的逆向投资，需要极其坚定的意志，才可能获得丰厚的回报。

2、逆向投资挖掘长期超额收益

 

许文星是上海交通大学计算机专业机器学习方向的硕士。2014年加入光大保德信，先后任研究员、专户投资经理。2018年加入中欧基金，担任基金经理。

由于其TMT科班背景出身，在许文星的持仓中，长期超配计算机、电子、汽车智能等科技行业。

2022年四季报显示，中欧养老产业十大重仓股为景旺电子、深信服、三七互娱、传音控股、宋城演艺、北京城乡、致远互联、科顺股份、TCL中环、牧原股份，占基金净值比高达74.50%。前四大重仓股均属于信息技术行业，其他覆盖可选消费、日常消费、材料领域。

加上许文星管理的另外3只基金，十大重仓股共有的是，景旺电子、深信服、宋城演艺、科顺股份。不同的是，中欧睿见重仓了腾讯控股，中欧睿泽重仓了龙源技术，中欧创业板两年定开重仓了宁德时代、康龙化成、乐普医疗、温氏股份、科锐国际。

由此可以看出，许文星不仅重仓了他长期看好的科技成长板块，还重仓了静待需求复苏的旅游服务股、消费股，以及受到外部冲击、短期调整较大的中概互联网股。

不过，如果我们“抄作业”复制许文星季报披露的组合，得到的收益率将很难企及徐文星交出的优秀“成绩单”。因为他的主要收益来源是交易贡献。

许文星的换手率较高，在股价上涨后迅速卖出，快速兑现收益。而季报数据频率低，很难捕捉到他的一些操作。

对于未来的展望，许文星在2022年第四季度报告中提到，预计在2023年，“景气泡沫”的投资现象最终将伴随疫情扰动减小而逐步远去，最终投资的重心回归到企业竞争力/行业长期前景（胜率）和估值定价/风险分析（赔率）的综合评估上。

“从一个相对长远的视角来看，我们相信技术进步和人口周期最终决定了产业演进和资本流动的方向。因此，技术进步下能够不断提升生产效率的产业方向，以及人口结构背景下的消费服务化趋势，是我们始终最为高度关注的投资领域。从组合管理角度出发，安全边际和企业盈利是我们持续优化组合风险收益比的最重要基础，逆向投资是我们挖掘长期超额收益的主要来源。”许文星说。

-END-

风险提示：基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基民应当认真阅读《基金合同》《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。