素人渔夫1997
2023-05-29
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一夜暴涨19%打脸空头！拼多多用实力说话
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仍是高于预期的238亿。</p>\n<p><strong>费用层面，京东掀起的“百亿补贴”大战和对Temu的投入，也并未像市场担心的那样导致公司的营销支出显著增长。</strong></p>\n<p>公司本季的营销费用率为43.2%，环比上季度的44.5%边际下滑，也显著低于市场预期48.6%的费率。可见拼多多似乎并未感受到明显的竞争压力。</p>\n<p>而管理费用，在上季度因大额股权激励异常膨胀后，本季也回归到常规个位亿元的水平。因此，虽然毛利率的拖累下，本季度拼多多的经营利润率仅18.4%，相比过去几季度20%+的水平明显下滑。但市场出于竞争恶化和Temu的影响，对利润预期过于保守，仅为13.2%。公司的实际表现仍远超预期。</p>\n<p><strong>最终，拼多多本季实现69亿的经营利润，明显超出预期的42.6亿。加回常规水平的15亿股权激励费用后，经调整的经营利润更是达到了85亿。</strong></p>\n<p><img src=\"https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/mmbiz_png/bESZE2q7FNazXzEmjunmMPOlKypRQq2l8tJz8F9b4Y0B097OTQZiawRXs1k2Nv8CXCAPicN482aPHscaytVzCH0w/640?wx_fmt=png\"/></p>\n<p>长桥海豚君观点：</p>\n<p><strong>整体来看，本季拼多多又交出了一份营收和利润双beat的财报。并且在营收beat才是真beat的标准下，拼多多也是<a href=\"https://laohu8.com/S/BEKE\">贝壳</a>之外，本次财报季中唯二真正让市场惊喜的。</strong></p>\n<p>虽然拼多多的财报基本属于一个黑箱，但本季传递出的关键信息包括：</p>\n<p><strong>1）拼多多并未向四季度财报展现的那样，增长开始明显下台阶。</strong>本次增长再提速可谓击碎了市场对公司成长持续性的担忧。虽然国内线上大盘复苏力度较弱，但拼多多的alpha优势仍在</p>\n<p>2）竞争格局层面，虽然京东和淘天都在大力推广“百亿补贴”等活动，性价比消费似乎成为了竞争的主战场，但从拼多多的营销投入和最终利润来看，<strong>到目前公司并未真正感受到竞争的威胁</strong>。</p>\n<p><strong>同时，在快速成长的Temu也并未对公司整体的业绩产生显著的拖累</strong>，公司通过和商家分摊成本的举措仍行之有效。</p>\n<p><strong>总的来看，上季财报后市场对拼多多的两大核心担忧，都被公司本次的答卷所证伪。</strong>而公司的股价则已从高点显著回调了近40%，对应23年PE估值已回落到20x以下。因此，再度证明自身实力，并证伪市场担忧后，估值迎来修复也是情理之中。</p>\n<p>海豚君在本周初的策略周报中已提示了拼多多超预期的可能性，在股价回调已合理的情况下，且目前消费偏通缩性复苏，利好拼多多这种性价比平台的情况下，海豚君已将拼多多重新配置入组合中。</p>\n<p>感兴趣的用户，或想获取公司业绩会纪要的，请添加微信号\"dolphinR123\"加入海豚投研交流圈，一起碰撞对投资的思考。</p>\n<p>本季度财报详细解读</p>\n<h2>一、预期太保守，拼多多在再证实力</h2>\n<p>国内电商三巨头中，早先已公布业绩的阿里和京东的一季度营收增速仍相当凄惨，在国内消费修复的情况下，核心电商零售收入双双负增长。同时，多多上季度的“暴雷”的阴影仍在，因此市场对电商板块收入修复的预期并不高。</p>\n<p><img src=\"https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/mmbiz_png/bESZE2q7FNazXzEmjunmMPOlKypRQq2liaeKngOkvDG8xlJOe4cYkcQ0z2m6GfVqmUwicGYA3eHhS02z2X3PLQ7A/640?wx_fmt=png\"/></p>\n<p>市场对拼多多一季度的营收增长预期仅36%，相比四季度46%的增速显著放缓。在国内线上大盘增速环比改善的情况下，预期拼多多增速环比下降可谓相当的保守和悲观。</p>\n<p>但实际上，核心电商广告本季实现收入272亿元，远超市场预期的232亿，同比增速也高达50%，不仅仅远超预期，且更关键的是相比四季度明显提速。</p>\n<p><img src=\"https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/mmbiz_png/bESZE2q7FNazXzEmjunmMPOlKypRQq2lbK7SjV5brCqBjnKicXXc3pQc4KnepH5arA54MKwKviblic4OsCUulCEYg/640?wx_fmt=png\"/></p>\n<p>另外，公司的佣金收入（包括电商板块的支付收入、佣金收入，和多多买菜的收入，temu收入应对也在其中）本季营收为104亿元，同比增速维持在86%的高位，也显著超过市场82亿的预期。</p>\n<p>海豚君认为，在国内放开后对线上生鲜零售的需求略有下降的情况下，交易型佣金收入增速仍能环比稳住。虽然其中三项业务各自的表现难以拆分，但至少能推断主站、买菜和Temu业务在增长上没有拖后腿的。</p>\n<p><img src=\"https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/mmbiz_png/bESZE2q7FNazXzEmjunmMPOlKypRQq2lHX7gZOwXPAN5tLKhCn29o6L83Ia59XMgqoZib8ibvb4ostL9ce9GZd3w/640?wx_fmt=png\"/></p>\n<p>由于广告和交易型业务的收入增长都显著高于预期，拼多多本季整体的营收增长高达58%，大超市场预期，和上季度46%的增长。在营收beat才是真beat的标准下，拼多多可谓在贝壳之外，本次财报季中唯二让人惊喜的公司。</p>\n<p><img src=\"https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/mmbiz_png/bESZE2q7FNazXzEmjunmMPOlKypRQq2loqlwibEQtlCuYK3125uPDGFwV8SrR4qkUCZuDhXxGqBsTn9Tpg37aibg/640?wx_fmt=png\"/></p>\n<h2>二、毛利率虽有下滑，但利润依旧可观</h2>\n<p>由于收入远超预期，虽然本季拼多多的毛利率环比显著下滑了7pct到仅70.4%，也低于市场预期的73.8%，但最终的毛利润达265亿元， 仍是高于预期的238亿。</p>\n<p><img src=\"https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/mmbiz_png/bESZE2q7FNazXzEmjunmMPOlKypRQq2lO3sqgictfApiaD5uOLUaQnAtF6aWBibYmiaPSdw1uF57ETtR25P474tO8Q/640?wx_fmt=png\"/></p>\n<p>海豚君认为，本季度远超预期的广告业务增速，基本可以否掉公司本季变现率走低导致毛利率下降的情况。</p>\n<p>主要原因还是在于比重持续走高的交易型收入。由于买菜业务的毛利率最多也仅为10%上下。特别是Temu的毛利率应当更低，在包括履约成本后甚至可能是负毛利。</p>\n<p>据海豚君粗略测算，仅Temu业务一项就可能拖累毛利润数十亿元，因此主站的毛利率大概率是相对稳定的。</p>\n<p>同时费用层面，一季度京东掀起的“百亿补贴”大战和对Temu的投入，也并未像市场担心的，导致公司的营销支出显著增长。</p>\n<p>1）本季度公司的营销费用为163亿，费用率为43.2%，环比上季度的44.5%是边际下滑的（当然4Q是11大促季），也显著低于市场预期48.6%的费率。</p>\n<p>如此来看，拼多多似乎并未感受都明显的竞争压力，对Temu投入的拖累也没预期中那么大。</p>\n<p>2）而拼多多的管理费用，在上季度因大额股权激励异常膨胀后，本季也回归到常规个位亿元的水平，同比去年仅小幅增加了2亿。</p>\n<p>3）研发费用投入则是一直稳定，本季支出25亿，同环比来看都基本持平。</p>\n<p>总的来看，主要由于营销费用超预期增加，公司整体三费支出218亿，同样高于市场预期的208亿。</p>\n<p><img src=\"https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/mmbiz_png/bESZE2q7FNazXzEmjunmMPOlKypRQq2liboZZntX2oL62iabfrKgg5UtBQibPEXKfK2sSLOYLZ9Zvamm87k8HBia6Q/640?wx_fmt=png\"/></p>\n<p><img src=\"https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/mmbiz_png/bESZE2q7FNazXzEmjunmMPOlKypRQq2l43wF5UPiaqmPDeiaGGJEISoBiajZbSZnqdYsmmcBMjHm2LcjrOGRMhUOA/640?wx_fmt=png\"/></p>\n<p>总的来看，虽然毛利率下滑的拖累，本季度拼多多的经营利润率仅18.4%，相比过去几季度20%+的水平明显下滑。</p>\n<p>但市场出于竞争恶化和Temu的影响，对利润预期过于保守，仅为13.2%。因此公司的实际表现仍远超预期。</p>\n<p>最终，拼多多本季实现了69亿的经营利润，明显超出预期的42.6亿。加回常规水平的15亿股权激励费用后，经调整的经营利润更是达到了85亿。</p>\n<p><img src=\"https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/mmbiz_png/bESZE2q7FNazXzEmjunmMPOlKypRQq2libwOjFolp1HZzdMpzNzeU6Yv9tdleVs8y3ZXichzdMhxia5p2V08L4flg/640?wx_fmt=png\"/></p>\n<p><img src=\"https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/mmbiz_png/bESZE2q7FNazXzEmjunmMPOlKypRQq2lPmKafWttOysmvnZNcqF2TAG9mEiaNZShFvFZ8OLWZncmw4wp4MZPjSQ/640?wx_fmt=png\"/></p>\n<p><正文完></p>\n<p>本文来源：海豚投研 (ID:haituntouyan)，原文标题：《打脸空头，拼多多用实力说话》</p><div>风险提示及免责条款</div>\n<div>\n 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。\n </div>\n</body></html>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta 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仍是高于预期的238亿。\n费用层面，京东掀起的“百亿补贴”大战和对Temu的投入，也并未像市场担心的那样导致公司的营销支出显著增长。\n公司本季的营销费用率为43.2%，环比上季度的44.5%边际下滑，也显著低于市场预期48.6%的费率。可见拼多多似乎并未感受到明显的竞争压力。\n而管理费用，在上季度因大额股权激励异常膨胀后，本季也回归到常规个位亿元的水平。因此，虽然毛利率的拖累下，本季度拼多多的经营利润率仅18.4%，相比过去几季度20%+的水平明显下滑。但市场出于竞争恶化和Temu的影响，对利润预期过于保守，仅为13.2%。公司的实际表现仍远超预期。\n最终，拼多多本季实现69亿的经营利润，明显超出预期的42.6亿。加回常规水平的15亿股权激励费用后，经调整的经营利润更是达到了85亿。\n\n长桥海豚君观点：\n整体来看，本季拼多多又交出了一份营收和利润双beat的财报。并且在营收beat才是真beat的标准下，拼多多也是贝壳之外，本次财报季中唯二真正让市场惊喜的。\n虽然拼多多的财报基本属于一个黑箱，但本季传递出的关键信息包括：\n1）拼多多并未向四季度财报展现的那样，增长开始明显下台阶。本次增长再提速可谓击碎了市场对公司成长持续性的担忧。虽然国内线上大盘复苏力度较弱，但拼多多的alpha优势仍在\n2）竞争格局层面，虽然京东和淘天都在大力推广“百亿补贴”等活动，性价比消费似乎成为了竞争的主战场，但从拼多多的营销投入和最终利润来看，到目前公司并未真正感受到竞争的威胁。\n同时，在快速成长的Temu也并未对公司整体的业绩产生显著的拖累，公司通过和商家分摊成本的举措仍行之有效。\n总的来看，上季财报后市场对拼多多的两大核心担忧，都被公司本次的答卷所证伪。而公司的股价则已从高点显著回调了近40%，对应23年PE估值已回落到20x以下。因此，再度证明自身实力，并证伪市场担忧后，估值迎来修复也是情理之中。\n海豚君在本周初的策略周报中已提示了拼多多超预期的可能性，在股价回调已合理的情况下，且目前消费偏通缩性复苏，利好拼多多这种性价比平台的情况下，海豚君已将拼多多重新配置入组合中。\n感兴趣的用户，或想获取公司业绩会纪要的，请添加微信号\"dolphinR123\"加入海豚投研交流圈，一起碰撞对投资的思考。\n本季度财报详细解读\n一、预期太保守，拼多多在再证实力\n国内电商三巨头中，早先已公布业绩的阿里和京东的一季度营收增速仍相当凄惨，在国内消费修复的情况下，核心电商零售收入双双负增长。同时，多多上季度的“暴雷”的阴影仍在，因此市场对电商板块收入修复的预期并不高。\n\n市场对拼多多一季度的营收增长预期仅36%，相比四季度46%的增速显著放缓。在国内线上大盘增速环比改善的情况下，预期拼多多增速环比下降可谓相当的保守和悲观。\n但实际上，核心电商广告本季实现收入272亿元，远超市场预期的232亿，同比增速也高达50%，不仅仅远超预期，且更关键的是相比四季度明显提速。\n\n另外，公司的佣金收入（包括电商板块的支付收入、佣金收入，和多多买菜的收入，temu收入应对也在其中）本季营收为104亿元，同比增速维持在86%的高位，也显著超过市场82亿的预期。\n海豚君认为，在国内放开后对线上生鲜零售的需求略有下降的情况下，交易型佣金收入增速仍能环比稳住。虽然其中三项业务各自的表现难以拆分，但至少能推断主站、买菜和Temu业务在增长上没有拖后腿的。\n\n由于广告和交易型业务的收入增长都显著高于预期，拼多多本季整体的营收增长高达58%，大超市场预期，和上季度46%的增长。在营收beat才是真beat的标准下，拼多多可谓在贝壳之外，本次财报季中唯二让人惊喜的公司。\n\n二、毛利率虽有下滑，但利润依旧可观\n由于收入远超预期，虽然本季拼多多的毛利率环比显著下滑了7pct到仅70.4%，也低于市场预期的73.8%，但最终的毛利润达265亿元， 仍是高于预期的238亿。\n\n海豚君认为，本季度远超预期的广告业务增速，基本可以否掉公司本季变现率走低导致毛利率下降的情况。\n主要原因还是在于比重持续走高的交易型收入。由于买菜业务的毛利率最多也仅为10%上下。特别是Temu的毛利率应当更低，在包括履约成本后甚至可能是负毛利。\n据海豚君粗略测算，仅Temu业务一项就可能拖累毛利润数十亿元，因此主站的毛利率大概率是相对稳定的。\n同时费用层面，一季度京东掀起的“百亿补贴”大战和对Temu的投入，也并未像市场担心的，导致公司的营销支出显著增长。\n1）本季度公司的营销费用为163亿，费用率为43.2%，环比上季度的44.5%是边际下滑的（当然4Q是11大促季），也显著低于市场预期48.6%的费率。\n如此来看，拼多多似乎并未感受都明显的竞争压力，对Temu投入的拖累也没预期中那么大。\n2）而拼多多的管理费用，在上季度因大额股权激励异常膨胀后，本季也回归到常规个位亿元的水平，同比去年仅小幅增加了2亿。\n3）研发费用投入则是一直稳定，本季支出25亿，同环比来看都基本持平。\n总的来看，主要由于营销费用超预期增加，公司整体三费支出218亿，同样高于市场预期的208亿。\n\n\n总的来看，虽然毛利率下滑的拖累，本季度拼多多的经营利润率仅18.4%，相比过去几季度20%+的水平明显下滑。\n但市场出于竞争恶化和Temu的影响，对利润预期过于保守，仅为13.2%。因此公司的实际表现仍远超预期。\n最终，拼多多本季实现了69亿的经营利润，明显超出预期的42.6亿。加回常规水平的15亿股权激励费用后，经调整的经营利润更是达到了85亿。\n\n\n<正文完>\n本文来源：海豚投研 (ID:haituntouyan)，原文标题：《打脸空头，拼多多用实力说话》风险提示及免责条款\n\n 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":426,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":27,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/655363549"}
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