作者|戴险峰
海外宏观对冲基金经理、看懂APP专家（TA已经入驻看懂App小程序)
A.摘要
尽管地区银行发生了动荡，美联储还是应该加息25个基点。这将是一个有政治风险的举动。但美联储应该抛开政治，做经济上正确的事。你可以称之为“行动的勇气”。
我不仅仅认为美联储应该加息，而且认为他们会加。美联储应该做什么，对实际持仓而言没有任何意义。美联储会怎样做，才有实际上的意义。不过就像过去几周的其他事情一样，美联储的决策将是高度不确定的。因此保持中性是比较合适的选择。
几周前，我的基准判断是美联储加息25个基点，而且不管未来情况如何演变，债券比股票更有吸引力。
但接下来两周发生的事情超出了我的想象。SVB、Signature、FRC和CS问题突如其来，引发了巨大的波动和焦虑。利率和大宗商品价格大幅下跌，预示着经济衰退。
不过失业率仍然太低，离衰退还有一定距离。
地区银行的问题可能也不会将经济推入衰退。他们的问题来自期限错配和银行挤兑，而不是大规模违约。
从巴塞尔协议对资本的要求来看，SVB的资产负债表甚至可以说是“健康的”。你甚至可以说，美联储正面临着与SVB同样的问题，而且因此一直在亏损。
不管怎样，政府这次的干预迅速而有力。美联储(通过其BTFP和潜在的其他措施)应该能够防止地区性银行问题演变成银行业危机和金融危机。
要发生金融危机，实体经济需要出现系统性问题。2008年，问题是房地产泡沫。这一次，实体经济中还没有明显的系统性问题。全国范围内的房地产市场非常有韧性，而一些区域性的房地产市场疲软还在可以容忍的范围之内。
在对通胀、就业和金融稳定的担忧中，通胀具有高度不确定性，并且并不全部受美联储的直接控制。因此，通胀应该仍然是美联储的首要任务。
正因为如此，美联储应该坚持加息25个基点。25个基点不会成就什么，也不会毁掉什么——而且利率已经大幅下降了。美联储总是可以用语言来巧妙传递他们关于通货膨胀和金融稳定的信息。
如果美联储看到我所看到的，他们就会选择加息。
市场在之后也可能会平静下来。
B.美联储应该把通胀作为第一要务
在通胀、就业和金融稳定中，美联储的首要任务应该是通胀。这是因为美联储对通胀不如对银行挤兑的控制能力强。
就业不是美联储关心的问题。美联储事实上希望劳动力市场更加疲软。
失业率处于历史低位，非农就业人数逐月强劲增长。
根据2021年以来的菲利普斯曲线，失业率需要升至6%以上，通胀率才能降至2.5%以下。
金融稳定问题正在出现，但迄今为止，这些问题都来自小型地区性银行，而且都是经典的银行挤兑。美联储的举措很果断，应该有信心把问题控制住。
SVB的资产负债表显示，它的问题是典型的银行挤兑造成的。从这个角度来看，说它管理严重失当甚至都不太公平。它在美国国债和MBS上的大量投资在银行监管下被认为是安全的(美联储自己也面临着同样的问题并在亏损)。
来源:https://www.wsj.com/market-数据/报价/SIVB/财务/年度/资产负债表
美联储的BTFP是一个强有力的工具。在财政部承诺的250亿美元资金加上杠杆后，BTFP的初始资金会达到2500亿美元。这个数字尽管看上去不大，但考虑到小型银行的规模通常在100亿至200亿美元之间，BTFP已经是一个强大的工具了。BTFP条款也很慷慨。它按票面价值评估担保品，收取1年OIS + 10个基点的费用。
最重要的一点是，政府表现出了干预的意愿。从这个意义上说，美联储拥有无限的购买力。
目前还没有大范围的违约。
银行的违约率仍然很低(我的数据只更新到2022年10月，但它给出了一些关于违约的想法)。
通胀居高不下。如果美联储不小心，通货膨胀可能会失控。因此，美联储应该将通胀作为首要任务，继续加息。
25个基点不会是压死骆驼的最后一根稻草。由于劳动力市场仍然强劲，房地产市场仍然强劲，美联储应该加息。
C.金融市场正在为衰退定价，但可能会逆转
这一轮“银行危机”并不一定意味着衰退。然而，市场似乎已经对此进行了定价。
在美联储会议之前，市场可能会继续波动。但一旦美联储会议结束，对银行业危机的担忧也可能会消退。市场可能会再次逆转。
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