抢菜抢菜抢菜
2022-02-19
低估了腾讯，在我看来应该至少一万亿美金
科技型伯克希尔哈撒韦，腾讯还能涨多少？
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referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>腾讯服务概览（来源：腾讯Q3演示）</p><p>腾讯在互联网行业中分享到了宏观趋势带来的巨大红利——中国是世界上移动普及率最高的国家之一，超过88%，中国有12.2亿人订阅了移动服务。据Statista的数据显示，中国的社交媒体用户也出现了巨大的增长，预计将从2020年的9.26亿社交媒体用户增长到2026年的12亿用户。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ffe0b00d7cf58b6811d400a6481c7985\" tg-width=\"554\" tg-height=\"412\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>中国社交媒体的增长（来源：Statista）</p><p>同样，中国也是世界上最大、增长最快的网络游戏市场。根据Statista的数据，中国游戏市场价值3370亿元，预计到2023年将达到4690亿元，增幅为39%。</p><p>手机游戏也将超越PC网络游戏成为中国网络游戏市场的最大板块。这意味着腾讯将从这样的预期增长中持续受益。</p><p><b>一、商业模式分析</b></p><p>腾讯业务庞大而复杂，以他们的财务报表为指导，我将腾讯按业务分为四个部分：</p><p><b>1.增值服务（VAS）</b></p><p>这部分公司主要从事手机游戏和社交平台的开发。该公司拥有世界上最大的移动聊天社区之一（微信），拥有超过12亿用户。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/27274d6e1b1b06f2c2b1c519b4287ff4\" tg-width=\"554\" tg-height=\"376\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>微信被称为中国的“超级应用程序”。它比WhatsApp在功能方面更加多元化。在微信上，客户可以通过微信支付购物、玩游戏、进行视频聊天，甚至可以预订出租车等，几乎包含衣食住行各个领域。</p><p>除了微信，该公司还拥有QQ。功能包括即时通讯、游戏、音乐、购物，还有<a 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tg-height=\"181\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>腾讯游戏国际版（来源：腾讯Q3投资者介绍）</p><p>腾讯甚至与任天堂达成合作伙伴关系，大大扩展了产品范围。迄今为止，腾讯已在中国发行了超过100万台Switch游戏机，并发布了许多热门Switch游戏。</p><p><b>2. 腾讯云&金融科技</b></p><p>腾讯在金融科技和云计算领域也是行业龙头之一。这部分包括了中国第一支付平台微信支付和云计算领导者腾讯云。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf0fb064254d5a7a998106c30e473e78\" tg-width=\"554\" tg-height=\"311\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>腾讯云（来源：China Internet Watch）</p><p>腾讯是中国第三大云服务提供商。在市场份额上落后于阿里云，接近华为云。</p><p>这种竞争模式与美国的<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>Azure相似，对手主要就一个：<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>网络服务。</p><p>腾讯还运营着腾讯会议，已成为中国最大的云会议应用。该公司最近发布了该平台的企业版，该平台在医疗保健和教育领域引起了广泛关注。</p><p>然后是企业版微信，目前为超过550万企业客户提供服务，并在内部连接超过4亿微信用户。</p><p><b>3. 广告</b></p><p>与美国的Alphabet类似，腾讯拥有强大的在线广告业务。该公司利用微信允许品牌直接向中国12亿该应用程序用户进行营销。</p><p><b>4. 投资（风险投资）</b></p><p>腾讯拥有世界上最赚钱的科技投资组合之一，在大部分新兴行业中都有他们的身影。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3fbe0c75b3b1db6e651cd386523fab4c\" tg-width=\"554\" tg-height=\"215\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>来源：外网</p><p>根据腾讯投资者关系报告，提到并购策略，腾讯看重四点：</p><p>1.颠覆性的公司</p><p>2.优秀的管理</p><p>3.与现有服务的协同作用</p><p>4.创新产品</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c2e43114e1f82dd1c6ccf354a4a4fb1c\" tg-width=\"554\" tg-height=\"311\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>下面的电子表格仅显示了腾讯投资的部分资产。其中包括<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>（5%）、蔚来汽车（15.1%）、Spotify（6.8%）等。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/17780c36cd5780782550a23795c9399c\" tg-width=\"554\" tg-height=\"419\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>腾讯持股（来源：Valuation Model）</p><p><b>二、腾讯管理团队具有掌控力</b></p><p>腾讯仍然由创始人兼首席执行官马化腾经营。此外，腾讯有众多内部管理者们持有股权，这意味着创始人们对公司的掌控力较强，因此我希望他们的决定更符合股东的意愿。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/471b2778668c09e14e206b558c4f2aee\" tg-width=\"554\" tg-height=\"296\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>来源：腾讯投资人介绍</p><p><b>“聚宝盆”腾讯被低估了吗？</b></p><p><b>一、财务分析</b></p><p>根据腾讯2021 年第三季度财报，该公司拥有多元化的收入来源，其大部分收入来自金融科技和商业服务。</p><p>这种多元化是积极的，使该公司比其他大型科技公司更具吸引力，例如 Alphabet，其90%以上的收入仅来自广告。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/332d0627e7d22ef831672df46fd4ec69\" tg-width=\"554\" tg-height=\"181\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>腾讯收入组合（来源：腾讯2021年第三季度财报）</p><p>收入同比增长13.5%，这对于如此大的企业来说很难得，但由于广告增长放缓1.5%，环比增长仅为3%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8d6a86b3e37d0a325428d45fbd7af587\" tg-width=\"554\" tg-height=\"236\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2021年第三季度腾讯财务数据（来源：腾讯第三季度财报）</p><p>重要的是，腾讯的利润率惊人而稳定，这是基于软件的科技公司的特点。根据Q3财报，它有44.1%的毛利率和28.7%的净营业利润率。王健林先生说要定下一个1亿的“小目标”，也许马化腾先生每天下班前都能完成一个“小目标”。</p><p>支出方面，腾讯大幅增加了对研发的投资，同比增长39%。我认为这是一个积极的信号，因为大多数研究表明，善于投资的公司往往会长期创造更多的股东价值。</p><p>然而，G&A费用大幅增加39%，这有点令人担忧。这表明该公司的运营可能没有达到应有的精益水平，而这正是这样一家大型成熟型公司的常态。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb20a505404f77c5746685638cc887a1\" tg-width=\"554\" tg-height=\"304\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>腾讯运营费用（来源：腾讯投资者关系）</p><p>腾讯还拥有强劲的资产负债表，现金约为400亿美元，流动比率为1.28。此外，公司在21年第三季度斥资22亿元人民币回购了约560万股股票。</p><p><b>二、被低估了吗？</b></p><p>这一部分的最后，我想讨论一下腾讯的估值。</p><p>腾讯是一家极其庞大和复杂的公司，这使得估值具有挑战性。</p><p>然而，我的投资估值模型很好地近似了公司的内在价值。我使用了贴现现金流估值法。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/54a2e474b8267f11df1ac7c538ebce2e\" tg-width=\"554\" tg-height=\"328\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5dce9991203f728e22aa2152214232e6\" tg-width=\"554\" tg-height=\"170\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2022年腾讯估值模型</p><p>下面我对收入增长持乐观态度，明年收入增长率为20%，未来两到五年下降到15%，我的假设是基于之前的收入增长率（2019/2020年为27%和2020/2021 年 13.5%的）。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dd7e4fdaeaec32a1c42f0ac1134901db\" tg-width=\"500\" tg-height=\"598\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>腾讯估值模型</p><p>从这个估值中，我得到每股71美元的公允价值。因此，该股被低估了约15%，并出现了乐观的增长。</p><p>为了分析一系列结果和情景，我完成了蒙特卡洛模拟，估计未来五年的收入增长在10%到25%之间。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/20e56c47cb2db51c65dcc1171bddedf2\" tg-width=\"260\" tg-height=\"258\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>腾讯估值模型</p><p>从这个分析中，我得到每股77美元的平均估值和57美元到111美元之间的一系列波动。该股目前的交易价格为61美元，接近该区间的底部。</p><p><b>三、竞争分析</b></p><p>腾讯的竞争对手包括中国的其他主要科技巨头，如<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>、百度，或许还有华为。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9319a8595ed00b6b8dcf3541a97c6122\" tg-width=\"554\" tg-height=\"225\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>腾讯竞争对手分析（阿里巴巴、<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>）</p><p>就相对估值而言，阿里巴巴在市盈率基础上更便宜，这可能要归功于阿里巴巴去年受监管影响。然而，就EV/EBITDA和PEG比率而言，腾讯的整体价值更高。</p><p><b>四、风险分析</b></p><p>中国所有大型科技公司目前都面临监管风险，就像美国的科技巨头都面临反垄断法威胁。</p><p>根据首席执行官在2021年第三季度报告中的说法：“我们正在积极拥抱新的监管环境，我们认为这将有助于该行业走上更可持续的发展道路。”</p><p>此外，腾讯对特斯拉和Spotify等公司的大量外部投资有助于公司业务多元化。</p><p><b>五、公司架构</b></p><p>腾讯是一家非常庞大的公司，拥有多个子公司和部门的复杂设置，采取了六大事业群的架构来进行管理。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5f8ad87131647f728874dc801c86f672\" tg-width=\"554\" tg-height=\"139\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>腾讯业务架构（来源：腾讯投资者关系）</p><p>与阿里巴巴相似，因为两者都注册于开曼群岛。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ac083981bbc3537b0af6b17b0fb7429e\" tg-width=\"554\" tg-height=\"298\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>阿里巴巴公司设置（来源：阿里巴巴SEC Filing）</p><p><b>六、如何在美国投资腾讯？</b></p><p>在美股，对腾讯的投资就是对ADR（美国存托凭证）的投资。</p><p>这是<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>出具的代表外国股票股份的凭证。因此，作为投资者，与腾讯（开曼群岛）签订合同，然后该公司再与中国大陆业务签订合同。</p><p>腾讯在场外交易交易所进行交易，该交易所通常为低价股保留，意味着对投资者的披露有限。</p><p>另一种选择是通过Prosus进行投资。这是一家荷兰跨国集团公司，隶属于 Naspers。Naspers是一家南非投资公司，是腾讯的原始投资者之一。</p><p>2001年，Naspers以3500万美元的价格收购了腾讯近45%的股份，从而投资了腾讯。该公司现在拥有腾讯30%的股份，上次报告称其净资产价值为1640亿美元。因此，对Prosus的投资就是对腾讯的投资。</p><p>许多成功的价值投资者如Mohnish Pabrai和Guy Spier都通过这种方法进行了投资。</p><p><b>结语</b></p><p>腾讯是一家了不起的公司，在中国拥有市场主导地位。腾讯拥有多元化的收入来源，包括社交媒体、通信、金融科技、游戏以及云计算等。</p><p>腾讯的投资组合包含了特斯拉、<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>汽车等科技与增长重量级企业。</p><p>腾讯主要的风险是政策因素和亚洲股市复杂性。在我看来，如果您想接触科技公司，这是一项很好的长期投资。</p></body></html>","source":"lsy1567602064246","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>科技型伯克希尔哈撒韦，腾讯还能涨多少？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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Filing）除了社交媒体矩阵，腾讯拥有多种类型的游戏以及游戏平台WeGame，在中国游戏市场上无处不在。例如，该公司拥有英雄联盟中国、FIFA中国以及使命召唤等主要游戏品牌。此外，按月活跃用户计算，《王者荣耀》是全球收入最高的手机游戏和中国最受欢迎的手机游戏。腾讯在移动端热门游戏众多，例如月光剑手移动版，它是2020年第四季度在中国iOS上排名第一的MMORPG。腾讯游戏国际版（来源：腾讯Q3投资者介绍）腾讯甚至与任天堂达成合作伙伴关系，大大扩展了产品范围。迄今为止，腾讯已在中国发行了超过100万台Switch游戏机，并发布了许多热门Switch游戏。2. 腾讯云&金融科技腾讯在金融科技和云计算领域也是行业龙头之一。这部分包括了中国第一支付平台微信支付和云计算领导者腾讯云。腾讯云（来源：China Internet Watch）腾讯是中国第三大云服务提供商。在市场份额上落后于阿里云，接近华为云。这种竞争模式与美国的微软Azure相似，对手主要就一个：亚马逊网络服务。腾讯还运营着腾讯会议，已成为中国最大的云会议应用。该公司最近发布了该平台的企业版，该平台在医疗保健和教育领域引起了广泛关注。然后是企业版微信，目前为超过550万企业客户提供服务，并在内部连接超过4亿微信用户。3. 广告与美国的Alphabet类似，腾讯拥有强大的在线广告业务。该公司利用微信允许品牌直接向中国12亿该应用程序用户进行营销。4. 投资（风险投资）腾讯拥有世界上最赚钱的科技投资组合之一，在大部分新兴行业中都有他们的身影。来源：外网根据腾讯投资者关系报告，提到并购策略，腾讯看重四点：1.颠覆性的公司2.优秀的管理3.与现有服务的协同作用4.创新产品下面的电子表格仅显示了腾讯投资的部分资产。其中包括特斯拉（5%）、蔚来汽车（15.1%）、Spotify（6.8%）等。腾讯持股（来源：Valuation Model）二、腾讯管理团队具有掌控力腾讯仍然由创始人兼首席执行官马化腾经营。此外，腾讯有众多内部管理者们持有股权，这意味着创始人们对公司的掌控力较强，因此我希望他们的决定更符合股东的意愿。来源：腾讯投资人介绍“聚宝盆”腾讯被低估了吗？一、财务分析根据腾讯2021 年第三季度财报，该公司拥有多元化的收入来源，其大部分收入来自金融科技和商业服务。这种多元化是积极的，使该公司比其他大型科技公司更具吸引力，例如 Alphabet，其90%以上的收入仅来自广告。腾讯收入组合（来源：腾讯2021年第三季度财报）收入同比增长13.5%，这对于如此大的企业来说很难得，但由于广告增长放缓1.5%，环比增长仅为3%。2021年第三季度腾讯财务数据（来源：腾讯第三季度财报）重要的是，腾讯的利润率惊人而稳定，这是基于软件的科技公司的特点。根据Q3财报，它有44.1%的毛利率和28.7%的净营业利润率。王健林先生说要定下一个1亿的“小目标”，也许马化腾先生每天下班前都能完成一个“小目标”。支出方面，腾讯大幅增加了对研发的投资，同比增长39%。我认为这是一个积极的信号，因为大多数研究表明，善于投资的公司往往会长期创造更多的股东价值。然而，G&A费用大幅增加39%，这有点令人担忧。这表明该公司的运营可能没有达到应有的精益水平，而这正是这样一家大型成熟型公司的常态。腾讯运营费用（来源：腾讯投资者关系）腾讯还拥有强劲的资产负债表，现金约为400亿美元，流动比率为1.28。此外，公司在21年第三季度斥资22亿元人民币回购了约560万股股票。二、被低估了吗？这一部分的最后，我想讨论一下腾讯的估值。腾讯是一家极其庞大和复杂的公司，这使得估值具有挑战性。然而，我的投资估值模型很好地近似了公司的内在价值。我使用了贴现现金流估值法。2022年腾讯估值模型下面我对收入增长持乐观态度，明年收入增长率为20%，未来两到五年下降到15%，我的假设是基于之前的收入增长率（2019/2020年为27%和2020/2021 年 13.5%的）。腾讯估值模型从这个估值中，我得到每股71美元的公允价值。因此，该股被低估了约15%，并出现了乐观的增长。为了分析一系列结果和情景，我完成了蒙特卡洛模拟，估计未来五年的收入增长在10%到25%之间。腾讯估值模型从这个分析中，我得到每股77美元的平均估值和57美元到111美元之间的一系列波动。该股目前的交易价格为61美元，接近该区间的底部。三、竞争分析腾讯的竞争对手包括中国的其他主要科技巨头，如阿里巴巴、百度，或许还有华为。腾讯竞争对手分析（阿里巴巴、百度）就相对估值而言，阿里巴巴在市盈率基础上更便宜，这可能要归功于阿里巴巴去年受监管影响。然而，就EV/EBITDA和PEG比率而言，腾讯的整体价值更高。四、风险分析中国所有大型科技公司目前都面临监管风险，就像美国的科技巨头都面临反垄断法威胁。根据首席执行官在2021年第三季度报告中的说法：“我们正在积极拥抱新的监管环境，我们认为这将有助于该行业走上更可持续的发展道路。”此外，腾讯对特斯拉和Spotify等公司的大量外部投资有助于公司业务多元化。五、公司架构腾讯是一家非常庞大的公司，拥有多个子公司和部门的复杂设置，采取了六大事业群的架构来进行管理。腾讯业务架构（来源：腾讯投资者关系）与阿里巴巴相似，因为两者都注册于开曼群岛。阿里巴巴公司设置（来源：阿里巴巴SEC Filing）六、如何在美国投资腾讯？在美股，对腾讯的投资就是对ADR（美国存托凭证）的投资。这是美国银行出具的代表外国股票股份的凭证。因此，作为投资者，与腾讯（开曼群岛）签订合同，然后该公司再与中国大陆业务签订合同。腾讯在场外交易交易所进行交易，该交易所通常为低价股保留，意味着对投资者的披露有限。另一种选择是通过Prosus进行投资。这是一家荷兰跨国集团公司，隶属于 Naspers。Naspers是一家南非投资公司，是腾讯的原始投资者之一。2001年，Naspers以3500万美元的价格收购了腾讯近45%的股份，从而投资了腾讯。该公司现在拥有腾讯30%的股份，上次报告称其净资产价值为1640亿美元。因此，对Prosus的投资就是对腾讯的投资。许多成功的价值投资者如Mohnish Pabrai和Guy Spier都通过这种方法进行了投资。结语腾讯是一家了不起的公司，在中国拥有市场主导地位。腾讯拥有多元化的收入来源，包括社交媒体、通信、金融科技、游戏以及云计算等。腾讯的投资组合包含了特斯拉、蔚来汽车等科技与增长重量级企业。腾讯主要的风险是政策因素和亚洲股市复杂性。在我看来，如果您想接触科技公司，这是一项很好的长期投资。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1311,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":["TCEHY","00700"],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":37,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/638670049"}
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