期权波动率的真正内涵是什么

也许你有过这样的交易经历：预期XX股票会上涨，于是买入了对应的CALL，后来该股票价格确实上涨了，但是上涨得很慢，你持有的CALL不但没有给你带来利润，反而使你账户中的钱减少了。——如果你对此感到很困惑，那说明你在交易期权时可能并没有明白波动率的真正内涵是什么。

波动率，简单来说就是价格在一段时间内上涨或下跌的幅度大小。它反映了投资者们的情绪状态：贪婪、恐慌和平静。如果说股市是经济晴雨表，那波动率指数就是投资者们的心电图。我个人特别喜欢$标普500波动率指数(VIX)$ 的另一个名称：恐慌指数。

一般来说，人在特定情况下，情绪就会变得不平静。如果人总是处于兴奋状态之中，那是不正常的。VIX指数也是这样，大多数时候都是在某一个均值附近上下波动，在特殊情况下才会急速大幅上涨，然后很快恢复到日常均值附近。这所谓的“特殊情况”，一般就是股市大跌的时候——

恐慌情绪是会通过股票的价格变动传染给每一个投资者的，所以只要股市开始大跌，其下跌速度是极快的，快得让每一个人哪怕再犹豫1秒后再决定止损都不被允许（所以大多数人都在抢着止损平仓，这就加快了价格的下跌速度）。这个情形就像很多人在酒吧里喝酒娱乐，突然有人喊着火了，人们因为害怕都争相逃离现场，但真正的危险不是火，而是由于人们恐慌逃离而发生的踩踏事故。

因此，波动率的表面内涵是价格变化幅度，而真正内涵是投资者们的情绪变化状态。这说明：如果我们预期市场不会变得疯狂或者由疯狂恢复平静，就做空波动率，即卖出期权；反之，就做多波动率，即买入期权。

对于我个人来说，预期市场不会变得疯狂是比较擅长的，尤其是对于既成熟又成功的上市公司的观察。比如说$苹果(AAPL)$ ，我经常将这家企业作为讲解期权策略的例子，因为在所有明星股企业中，他是少数既成熟又成功的上市企业——股价不算高、稳定上涨，业务成熟，而且手机产品是全球智能手机行业的标杆。——苹果公司就像一位年长的智者，因为成熟，所以不会疯狂。（可以参考我以前写的一篇文章这个期权策略可用在预期股市下跌，上面就讲解了如何做空苹果的PUT；现在来看，那时的策略算是成功的。）除非是在前阵子那种大多数股票都下跌的情况，否则在平时都可以大胆做空苹果的虚值PUT或者CALL（做空PUT有一个潜在好处是有可能以相对便宜的价格获得股票）。

预期股市变得疯狂之所以是困难的，是因为这一般都是在有突发事件的时候，比如我们常说的黑天鹅，尤其是自然灾害，这类事件是无法准确预测的。另一种情况是财报或美联储议息会议决定公布之类的常规消息新闻，根据消息面来制定期权交易策略，最简单的做法就是买入跨式期权（即同时买入CALL和PUT），但也未必会成功，因为股价有可能会在消息公布出来后一瞬间大幅上涨/下跌，然后又一瞬间反向下跌/上涨，使当天的K线收盘后成为十字星。

我刚才说，苹果公司是既成熟又成功的明星企业，所以适合经常做期权空头，那对于不成熟的明星企业是不是就可以经常做期权多头呢？我的答案是否定的，因为不成熟的明星企业的股价虽然容易受消息面影响而波动，但这也就回到了我刚才所说的，这类上市企业的股价有可能会在消息发布出来后一瞬间大幅上涨/下跌，然后又一瞬间反向下跌/上涨，使当天的K线收盘后成为十字星。

总而言之，做期权交易要求我们不仅得思考市场的价格，还得思考市场的情绪氛围——领略到市场的情绪了，就等于是领略到了波动率的真谛。我个人认为我们在制定期权交易策略时，到底是做买方还是卖方，主要依据就在于自己对市场情绪的把握和对波动率的看法。