主做厨电的老板电器，2021年格外的凄惨，全年营业收入101.48亿元，同比增长24.84%；净利润13.34亿元，同比下降19.66%。在整个地产不太景气的大环境下，公司的营收依然稳健，但净利润因为踩雷导致下滑严重。
公司在报告中披露业绩大幅下滑的主要原因是计提了7.1亿元的坏账，其中包括恒大集团及其成员企业坏账约6.3亿元，其他客户约8000万元，在老板电器整体应收账款中占比较高。
恒大的流动性问题，已经人尽皆知，大面积的商票无法兑付，新的融资一直未妥善解决。尽管这个阶段变卖资产，也无法偿还过万亿的负债。在2021年7月份，标普曾因公司的流动性紧张为由将恒大主体评级下调至B-，而市场的投资者也提前预期到上游的供应商货款会有兑付危机。
2021年9月14日，有投资者在互动平台公开发问老板电器：请问贵司是恒大地产的供应商吗？如果是，本报告期对恒大地产的应收账款同比是否有上升？
彼时的市场已经人心惶惶，而老板电器的董秘给出的回复是：公司在工程渠道和恒大有业务合作，目前合作一切正常。
显然，公司还没有意识到应收账款将面临无法收回的风险，也许是公司有意隐瞒以免引起二级市场的恐慌。总之不管什么原因，二级市场的投资者却是受伤最严重的。
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应收账款风险
截至三季度报，老板电器账面应收票据18.30亿元，应收账款余额17.05亿元（上年同期7.82亿元），同比增长118.04%，较中报环比增加7.17亿元，环比增长72.57%。该增速创下了2017年以来的最高，说明公司加大了赊销力度，按照公司年报公布的高增长来看，四季度的应收额应该也保持了大幅增长。
一般来说，营收的记账方式是仓库发货后就可确认营收以及净利润，而赊账的款会计入应收账款，收不回来的款会在确立无法收回后计算减值额，从当期的利润表中扣除。
公司计提信用减值是按照账龄来计算的，假设3-4年收不回来的话，那就计提50%，5年以上的全部计提，1-2年的才计提10%。按照这样的计提标准，笔者推测恒大的坏账应该没有计提完。
恒大的流动性问题是从去年下半年开始的，在下半年之前付款的账期应该没出过太大问题，否则上市公司的影响是绝对压不住的。而在9月份后，公司也并没有意识到恒大会无法兑付商票，因此判断恒大的坏账并没有全额计提。后面还有多少坏账？很难计算，商票和应收款只公布余额，并未公布细节，不过参考三季度报数据，两项余额加起来35.35亿元，金额较大。
老板电器是国内比较知名的厨电品牌，下游主要的B端客户是房地产开发商（新房精装修）；另一部分是C端消费者。
由于B端C端的份额并未公开披露，要判断老板电器的影响只能预估。参考互动平台的回复，2021年2月26日，董秘公开回复：公司与国内主要开发商均有合作，公司品牌在吸油烟机的市场中份额占比为35%。由此可见，影响绝对不小。
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高毛利率瓶颈
一般来说家电可以分成三种，空调冰箱洗衣机等白色家电，电视机音箱相机等黑色家电，以及其他体积较小的小家电和厨电。
白电行业目前已经形成了格力美的海尔的三寡头格局，以及空调领域格力美的的双寡头格局，但白电领域的毛利率一直在40%以内。
而老板电器的吸油烟机毛利率高达58%，燃气灶毛利率高达60%，为什么会有如此之高的毛利率？
原因是厨电的商品属性决定的，厨电的需求一般是开发商建楼后的直接装修环节，以及房屋购置后的厨房装修环节，目前市场的主要需求还是来源于新增而非更新需求。
而厨电在装修以及后期安置的环节通常会匹配橱柜一体，后期的维修及更换相对较麻烦，所以消费者在购置的过程中对价格并不会太敏感。按照国人"价格越贵质量越好"的潜在认知，当然会选择价格相对品牌知名度差不多的品牌。
另外，老板电器在广告营销上可没少下功夫，2021年前三季度公司销售费用花费了20.41亿元，同期的研发费用只有2.32亿，可见基本不需要技术研发，努力打广告就行了。
而随着房地产市场的销售结构性转变，未来的市场会更偏向于B端市场，这样的毛利率恐难长期维持。逻辑是，地产因为限价的原因，越来越多的开发商会统装交付，对于B端来说，看重的是性价比和知名度（方便卖楼的时候宣传），而当下美的、海尔也已经杀入厨电市场，未来市场的竞争可能会加剧（如果消费者意识到厨电就只是卖牌子，其实各家品牌没有太大技术差异，竞争应当会更加激烈）。
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增量空间见顶
厨电作为装修的上游供应商，销量完全受下游新房销量影响，而2021年虽说整体房市遇冷，但开发商盖楼装修的进度并没有太大的收缩。这就意味着2021年厨电还能保持高增长，主要是靠开发商，而不是C端的增长。
众所周知，地产行业在2021年下半年开始大批量出现流动性问题，多家地产商均在变卖资产偿还债务，部分开发商已经产生了实质性违约，对于整个大环境来说，2022年会是开发商极力收缩的一年（没钱扩张）。
届时，对于拿地，以及新建楼盘的业务量必定会下滑，而上游的厨电领域也会直接受到影响，这样的影响在2022年三季度财报前应该可以看到。
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