制定期权策略时切勿忘记自身的风险偏好

交易期权能不能赚到钱，主要取决于对时间、波动率和方向的把握。但严格来说，这三者只是制定期权策略的基本依据。从更深层次的逻辑上来说，不论制定哪种交易策略，都首先得考虑是否符合我们自身的风险偏好。

比如说，你是一名保守的投资者，那应该将期权作为一个常用的对冲保护工具。最简单的方法，就是在买入正股的同时，卖出相对应的虚值CALL，或者买入相对数量的PUT。而不必考虑如何只做多期权来实现短期的巨额收益。当你很熟悉期权的交易规则了，就可以尝试模仿投资大师，通过做空PUT来博取你心仪的股票。从这种风险偏好来说，你只要掌握好时间和方向就足够了。

如果你是一名激进的投资者，希望在短期内获得巨额的财务收益，那你可以经常只做多期权，也就是做多波动率，再激进一点，还可以裸卖期权。但期权的最大特点是，即使方向买对了也可能会亏钱，如果你经常做多期权，就有可能会把大部分钱都亏给期权卖方。

苹果公司日K线股价图

这是2021年2月到2022年2月的$苹果(AAPL)$ 日线股价图，我们会发现，虽然股价总体是往上发展的，但是横盘区间的时候比单向往上发展的时候要多，简单来说就是上涨波动率小。这说明在这一年里如果经常做多苹果公司的股票期权的话，哪怕是买CALL也会经常亏钱。

正常的牛市都是缓慢往上发展的。有些人可能会奇怪股市的价格既然要上涨的话，为什么中途会下跌一段时间呢？其实原因是很简单的：每当股价上涨都一定程度，就会有人想先将一部分或全部的利润兑现，如果有这种想法的投资者足够多的话，当他们平仓时就有可能会引发股市的短暂下跌，等一段时间过去了，就又会有一部分人认为这时候应该趁这时扫货，有这种想法投资者足够多的话，他们入场后或再次入场后股价就会恢复上涨……这就是所谓的慢牛（上涨曲线是平缓的；快牛的上涨曲线是陡峭的，比如2015年国内的股市$上证指数(000001.SH)$ ）。

2014年7月到2015年6月上证指数的上涨曲线非常陡峭，是快牛行情

既然是慢牛行情，对于保守型的投资者来说，在买入正股时同时卖出虚值的CALL，或者用垂直价差策略来进行交易都是不错的选择，比如买入一张CALL的同时，卖出另一张CALL，前者的行权价要比后者的小，两者同时到期。垂直价差策略的预期盈利有限，但与跨式期权多头策略一样都是风险有限，而且哪怕是亏了，也不会亏得比后者多。而对于激进型的投资者来说，裸卖远月到期而且深度虚值的CALL，或者裸卖PUT的预期利润是最高的，但如果是选择卖PUT的话，最好是卖出深度虚值或远月到期的。

也许你已经看出来，保守型的策略是复杂的，激进型的策略是简单的。但这里所说的“简单”和“复杂”只是字面上的意思，并不是指投资水平的低高之分。因为不论制定任何一种期权策略，都不仅要思考时间、波动率和价格发展方向，还得清楚自身的风险偏好。这最后一点将决定我们的长期收益率是否能正向发展。