我们认为，疫情后更快的线上消费转型、强大且完整的自营商城、完善且高效的物流体系、大量且必需的消费品类，商业私域流量的增长，都能帮助京东在2022年在零售业增长上超过同行，并且在同业竞争中保持优势。但是要获得估值的增长，京东要注重运营效率，提高规模化下的利润率。
$京东(JD)$ 于3月10日盘前公布了21Q4财报，营收和利润双双超预期，其中
- 总营收达到2759.1亿元，同比增长23%，超过分析师预期共识的2749.4亿元；
- 运营利润为-3.91亿元，但是调整后的Non-GAAP的运营利润率达到2.1%，是8个季度以来的新高，超过去年同期的1.9%；
- 调整后的EBITDA为41.6亿元，同比增长56.2%，超过预期共识的38亿元。
- 年度活跃买家达到5.69亿人，同比增长20.7%；
- 旗下京东物流营收304.7亿元，同比增长，超过分析师预期共识的297.0亿元，京东物流的运营利润也同比扭亏为盈，达到7.29亿元。
远超社会平均的零售业务增长
在零售板块，京东零售业务收入的增长为同比19.8%，零售业务Q4收入2499亿元，也是疫情以来第一次低于20%的水平，但是相对于整体社会零售总额的增速，京东的表现是极为突出的。这块体现自营业务的收入，更是源自其稳定客户群体的线上零售。
根据国家统计局的数据，2021年12月的社会消费品零售总额增速只有1.7%。
疫情之后，国民的消费习惯产生了进一步的变化。目前整个零售业在一定程度上受到影响，好的方面和差的方面都有。然而我们也看到越来越多针对零售行业的刺激，也给从上游到下游的各方带来利好。
而京东相对同业更加稳健的业绩增长表现，与其自营模式的平台有关，在规模化得到保证的情况下，京东能保持住领先优势，也一定程度上更好地经受住消费放缓的考验。
在21年的购物季，京东的存货周转天数从去年同期的33.3天下降至30.3天，这意味着放在库存里的货卖得更快了。
电商行业的竞争依然激烈
短视频主播的带货能力不容小觑，这也是各大电商加码视频电商的重要原因。而抖音、快手的很多消费品类，以及其三方的模式更容易打击阿里的淘系电商，而京东自营盘相对稳固。
相对阿里、拼多多以及直播电商的抖音、快手，京东对非必需消费品类别的敞口相对更小一些。
自营电商的效率优势，其中一点体现在其物流效率。
京东物流本季度获得收入304.7亿元，同比增长27.7%。相比较淘系和拼多多的C2C物流网络，京东的B2C虽然在前期有更多的资本投入，但是取得规模效应后，优化空间也更大。
在流量费用率上，京东自从品类扩张、开放平台战略使得京东走出过去的路径依赖，也随之产生业务协同。比如，三方商户可以通过社会化物流摊薄费用率。
另一点则是京东对私域流量的运营。京东京造是C2M（用户直连制造）的典型，其实成立的比较早，在21Q4又重新加码。京东本身的优势（如供应链和物流）集中在渠道上。换句话说，这是京东作为互联网平台，将消费的主战场从平台移到产品本身。
更重要的是，通过自营品牌，京东可以提高利润率。
接下来便是利润率的考验
21Q4京东的调整后运营利润率2.1%，是5个季度以来最高。EBITDA利润率也有41.6亿元。
自营业务的利润率有望在中长期进一步增大，不过其变化不会很快。同时如果接下来通胀周期向上变化更快，平台也有可能提前受益。
在Q4，包含京喜、海外业务等的创新业务收入82.1亿元，增速45.5%，超过上个季度的33.3%，也超过分析师预期共识的71.5亿元。当然这块的运营亏损为32亿元，超过预期共识的27亿元。
对京东来说，亏损最大的业务，一个是物流，另一个是而下沉市场获客，而这两者都是需要在规模效应下提升得到缓解的。其中单价及利润率较低的快消品仍然会给公司带来一定亏损，不过通过提高购物频率帮助扩大客群，并提高参与度，从而推动长期收入和利润率增长。
对此，京东在经历平台开放后，向第三方卖家开放基础设施和物流体系，有利于提升在线营销业务的占比提升，也能优化平台利润率。而目前来看，2022年可能是关键的一年。
对京东自己来说，优化运营效率，降低营销开支是刻不容缓的。
此外，从公司估值水平看，优秀的现金流可以帮助优化企业估值倍数。不过大多投资者若从PE的角度看，以Bloomberg 2022年预期的市盈率来看，也有32倍之高，也远高于平均。从市销率PS的角度看，目前京东的市销率为0.68倍，而阿里巴巴为2.07倍，亚马逊为3.01倍。
在机构持仓方面，京东在Q4获得了包括老虎环球在内的著名基金的青睐。但是对不少投资者来说，腾讯的特殊分红是个不折不扣的压力。随着3月25日派息日的到来，京东股价可能会面临挑战。
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