作为国内化工最赚钱的企业，全球MDI领域的龙头公司，万华化学这份年报的业绩非常靓丽。
2021年全年营收1455.38亿元，同比增长98.19%；净利润246.49亿元，同比增长145.47%，毛利率26.26%。
万华业绩爆发的原因主要来自两方面：一是国内疫情防控世界领先，国内复工复产相对顺利，而海外MDI受疫情影响产能受限；二是全球大宗商品价格暴涨，MDi也迎来了高景气的上涨周期。
虽说这份财报非常靓丽，但万华自去年2月份以来，股价持续下跌累计跌幅超过40%，资本市场为什么不看好万华？
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周期的影响
MDi的周期性没有规律，一般上涨周期1-3年，下跌周期1-4年，周期行业的价格完全受产能影响。
数据来源：IFind
自2011年以来，第一波涨价周期是2012年至2013年，第一波跌价周期是2013年至2016年；第二波上涨周期是2016年至2018年，第二波跌价周期是2018年至2020年，第三波上涨周期是2020年7月至2020年10月，第三波跌价周期是2020年10月至今。
从万华历年来业绩变化情况来看，万华的净利润增速完全受周期价格影响，涨价周期中业绩增速快，跌价周期中业绩增速甚至会负增长，所以二级市场一直给予万华以周期估值。
随着MDi产品价格下跌，万华近四个季度净利润增速分别为380.82%、373.80%、139.13%和8.84%。
在股价上，万华受周期性影响较弱，主要原因是无论周期的涨跌，万华的盈利能力一直相对稳健，并不会像猪周期那样，赚的时候赚死，亏的时候亏死。
万华的优势在于规模和产能，公司是国内MDi龙头也是全亚洲最大的MDi龙头。截至2021年末，烟台产能110万吨/年，宁波120万吨/年，匈牙利BC拥有35万吨/年，TDi方面国内拥有35万吨产能。
公司的业务主要分为三大块：聚氨酯业务、石化业务板块、精细化学品及新材料板块。
1）聚氨酯主要包括MDi和TDI，目前MDi产能全球第一，TDi产能全球前三，主要应用于家电、家居、汽车、涂料等领域。
公司目前是国内唯一一家拥有MDi制造技术自主知识产权的企业，2021年该板块营收604.9亿元，同比增长72%，毛利率35%。（MDi本身就有技术门槛，毛利率较高）
2）石化业务公司已经打通C3/C4产业链，公司于2018年开始建设100万吨/年大乙烯项目，该项目已于2020年底顺利投产。目前国内POE需求量已接近40万吨，光伏、人造草等新兴行业的进一步高速增长将带动POE需求增长，POE有望率先实现国产化。
石化系列2021年营收614.09亿元，同比增长132.46%，毛利率17.09%，比上年同期增加9.45%。
3）精细化学品及新材料板块发展比较迅猛，新材料事业部主要包括热塑性聚氨酯弹性体（TPU）和聚甲基丙烯酸甲酯（PMMA）和膜材料。下游主要应用于服装鞋材、工业制造、医疗健康及消费电子等应用领域。
同时公司也在积极布局柠檬醛及其衍生物、锂离子电池正极材料、大尺寸单晶硅等领域。
2021年该板块盈利154.64亿元，同比增长94.18%，毛利率为21.25%，毛利率增加2.31%。
由此可见，公司的盈利能力跟价格周期正相关，随着MDi的价格下滑，万华预计接下来几个季度的业绩增速也将出现下滑。（四季度已经给出信号）
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重资产的弊端
化工属于重资产行业，前期投资大，后期折旧更大，设备的检修更新都将影响公司的业绩，当然重资产最直接的影响是公司的财务成本。
截至2021年年末，公司固定资产原值1012.96亿元，累计减值350亿元，本期减值15.03亿元，减值部分会从利润表中直接扣除，影响当期利润。不过，万华的赚钱能力已经完全覆盖减值部分。
财务成本方面主要是来自投产的贷款，截至到年末，万华短期借款为538.73亿元，长期借款156.44亿元，当期财务费用14.79亿元。
行业景气度高的时候，借债扩产，生产效益完全可以覆盖借贷成本，而到了下行周期的时候，借贷扩产的成本将加大公司的盈利压力（其实任何行业都这样）。
总得来说，周期本身就是重资产行业，而对于万华来说，万华已经用时间证明了公司基本不受周期性影响。但在资本市场眼里，周期就是周期，下行周期中，根本没人会在意成绩够不够靓丽。
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