2021年最火的赛道除了新能源就属医美了，以暴利著称的医美行业，行业毛利率堪比白酒。
有卖方机构曾测算过，国内每毫升玻尿酸终端价格超过800元，原材料其实只有30元。华熙生物作为上游原材料供应商，常年维持70%以上的销售毛利率。
正是因为毛利率高，市场渗透率低，资本市场动辄给出了超出百亿的估值。不过华熙生物的千亿市值已经腰斩，公司第三大股东也已完成了清仓减持。
正所谓，资本市场的每一个故事都是动人的，而资本退出后，总要有人留下买单。
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增收不增利
3月11日，华熙生物发布2021年年报，全年营业收入49.48亿元，同比增长87.93%；净利润7.82亿元，同比增长21.13%；扣非净利润6.63亿元，同比增长16.74%。
数据来源：IFind
从营收情况来看，收入增速创下了近几年以来的新高，而扣非净利润增速近几年却一直在下滑。2020年增速几乎零增长，去也仅仅只有不到20%的增长，典型的增收不增利。
在华熙生物的收入结构中， 功能性护肤品（润百颜、夸迪等）的收入占比为67.09%；原料产品（化妆品级、食品级、注射级等）占比为18.29%；医疗终端产品占比14.15%。
而在2019年的收入结构中，功能性护肤品的收入结构只有33.66%，占比最高的是原料产品40.37%，其次是医疗终端产品25.94%。
对比收入结构可以发现，短短的两年时间，华熙生物已经从一家ToB厂商，转向了卖化妆品的ToC厂商。这背后的主要原因，是原料产品几乎面临天花板。近三年来，公司透明质酸原料产品的收入增长几乎停滞，2020年负增长，去年在负增长的基础上增速28.62%。
2021年，华熙生物收入结构中增速最快的是护肤品，收入从13.46亿元增长至33.19亿元，连续三年保持三位数增长。
华丽增长数据背后，是产品的毛利率下滑。公司近三年以来三大业务板块毛利率均出现下滑趋势，曾经的主力产品原料业务毛利率下滑最为严重。其实整体净利率下滑还要更严重一些。
财报数据显示，公司2018年至今，净利率分别为33.56%、31%、24.50%和15.67%。随着化妆品业务的高速增长，2021年公司的净利率已经跌至15.67%，这是只赚收入不增利润的主要原因。
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巨额营销费
华熙生物从ToB端向ToC端的转变，本质上原因是医美领域近三年以来已经处于低增长趋势。2020年，中国医疗美容透明质酸终端产品的市场规模达到57.7亿元，2016年-2020复合增长率仅为24%，行业规模及增速都无法支撑起大市值公司。
如果华熙不及时找到新的增量曲线，二级市场的几百亿市值是顶不住的。当下华熙近500亿元的市值，靠的是医美未来的想象力再贴现，而公司增速最猛的其实是护肤品。
国内化妆品市场虽说规模高达4000亿元，但市场常年被海外品牌占据，份额靠前的前五大厂商分别是欧莱雅、宝洁、雅诗兰黛、资生堂、路易威登，市占率合计超过30%。
外资品牌在内地市场已经经营多年，无论是高端领域，还是在中端领域都具备较强的品牌壁垒。
近两年随着互联网直播带货的崛起，内地品牌完美日记、花西子等凭借着疯狂砸营销也实现了稳健增长，但同样都是只增收入不增利润，完美日记（逸仙电商）2021年亏损15.4亿元。
化妆品市场激烈的竞争环境，导致各大厂商每年要拿出30%以上的收入来维持自己的市场份额，品牌力较差的品牌很难盈利。欧莱雅的广告和促销费占销售额的30%左右，完美日记营销支出占比超过40%。
华熙生物进军化妆品领域的策略就是狂砸营销，公司2021年销售费用占比高达49.24%，相当于公司近一半的收入都花在了销售费用上，而研发费用占比仅仅只有5.75%。
没有更超前的技术研发投入，如何才能建立品牌的长期口碑？也许这个问题，华熙生物还没想明白。
自2018年以来，四年时间，华熙生物销售费用从2.84亿元增长至24.36亿元，增幅超10倍。照此发展下去，早晚沦为"电商打工人"。
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进军食品业
除了化妆品业务，公司也在积极布局食品类业务，即功能性食品业务。目前公司已经推出了三大品牌，包括玻尿酸水品牌"水肌泉"，透明质酸食品品牌"黑零"以及透明质酸果饮品牌"休想角落"。
难以理解玻尿酸食用之后对脸部能起到什么样的作用，吃到胃里最终被胃和肠道吸收。如果是为了更健康，这玩意难道能比牛奶更营养？
说到底，这种打着玻尿酸旗号的食品生意，其实有点类似于保健品，多半是收智商税。
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写在最后
从公司近几年的发展方向来看，公司从暴利的原料厂商，转向了竞争激烈的化妆品以及食品类的C端市场，有种无厘头的感觉。
遗憾的是，资本市场正在帮华熙讲述一个医美行业一望无际的故事，而华熙却已经在转型日化消费，到竞争激烈的红海市场去拼刺刀去了。
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