自去年十月份摸到370美元的高点后，$Sea Ltd(SE)$ 的股价已经跌去了60%，市值回到2020年疫情初期的水平。当“潮水”褪去，Sea从过去两年的高增长回到常态化增长。
机构闻风出逃背后，这份Q4财报又透露了哪些有价值的信息呢？
2021Q4业绩要点
GAAP总营收32亿美元，同比增长105.7%。
毛利润13亿美元，同比增长145.6%。
经调整的EBITDA为-4.921亿美元，而2020年第四季度为4870万美元。
印度一纸禁令，全球化遇阻
四季度，Sea营收增速为105%，回落至年内低点；过去三年营收增速分别为163%、101%、127%，而彭博对2022年增速预期已经下修至45%，投资者有必要重新审视一下Sea的增长路径了。
各部门收入增速都有不同程度的下滑，电商连续第个二季度成为最大收入来源，但同比增速已经下降至89.4%；数字金融业务收入同比暴增7倍至7.97亿美元，主要是同期较低的基数。
过去两个季度，Sea面临着高估值下增长放缓、亏损增大、腾讯减持以及监管风险等一系列逆风。其实Q4财报本身杀伤力要弱于印度禁令，投资者最为担忧的还是印度禁令可能带来一系列后续影响。
印度对Free Fire的禁令发生在今年2月份，和四季度没有任何关系。根据Sensor Tower的数据，目前印度市场游戏收入仅占到总收入的3%左右。但印度市场遇阻的意义在于，2022年全球化扩张可能会放慢脚步。
印度肯定是Sea最想拿下、最看重的市场。尤其是历经两年多疫情红利，游戏用户在东南亚地区的渗透相对饱和，而《Free Fire》连续多个季度位居印度手游畅销榜第一，新增下载量余三成来自印度地区，印度天然人口红利对维持用户规模扩张至关重要。如果印度市场难以解封，那么对用户端的冲击是非常巨大的。
造血能力削弱，亏损扩大
Sea回到常态化增长阶段后，估值更多匹配的是盈利走向。遗憾的是，Q4净亏损同比还在扩大，且超出了市场预期，在流动性收紧的情况下投资者显然不希望看到，即便公司表明了希望在2022年通过提用效率更快实现盈利的决心。
对亏损的担忧主要来自三方面：
1）游戏部门盈利大幅下滑。Q4，DE部门bookings、付费用户数，DAU增速都大幅下降至个位数。
2）电商部门亏损扩大，且Shopee受制于游戏部门造血能力的削弱。Q4，电商GMV增速为52.7%，去年同期为113%；GAAP营收增速为89.4%，调整后EBITDA为-8.77亿美元，亏损同比扩大了一倍多，投入产出不成正比。
3）数字金融部门亏损从2020年的5.11亿美元增加至6.16亿美元。
总体上，本季度Sea调整后的EBITDA为-4.92亿美元，去年同期为4800万美元。高投入换来的却是收入失速，亏损扩大，只有账上100亿的现金能让投资者得到一点安慰。
机构出现分歧，指引不乐观
从2021年11月份开始，我们看到二级市场Sea成交量开始明显放大。临近年末，由于税收筹划，上市公司往往选择卖出股票套现，四季度往往是机构或者高管发生调仓的高频期；另一方面，避险情绪升温，资金扎堆涌入龙头科技股TMMNG，二线成长股被抛弃。
四季度，机构对Sea也产生了明显的分歧。
翻看最新的13F文件，前三大持仓机构（普信集团、Sands Capital Management、资本世界投资者）都早Q4不同程度的减持了Sea，减持一直延续到2022Q1，首当其冲的是大股东腾讯受监管压力将Sea的持股比例从21.3%降至18.7%，投票权降至10%以下，公司股价当日重挫11%。
当然，在四季度也不乏多头增持Sea，像高领、景林、老虎环球都有加仓动作，Ark也刚刚增持了14万股。从股价走势来看，这些机构也很有可能被套牢。
展望未来，Sea预计2022年数字化娱乐预订额区间为29亿美元至31亿美元，并表示随着新冠疫情后经济的开放，线上活动将会放缓，并且考虑到不确定性，预计2022年的预订额将接近2020年的水平。相比之下，上年预订额为46亿美元。
Sea首次对金融服务机构SeaMoney的GAAP准则营收进行了预测，预计2022营收将在11亿美元至13亿美元之间；Sea预计电子商务营收将在89亿美元至91亿美元之间。
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