最近比较火热的一个话题是裸卖put, 裸卖put确实是一种好的策略，也是巴菲特早年比较推崇的策略之一。顺便说一句，巴菲特现在不做股票期权了，因为他的资金量太大，股票期权无法容纳。如果风险控制得当，sell put这一策略可以获得稳定收益。裸卖put实行的是保证金制度，也就是说，你必须有一定量的现金或股票作为保证金才能开仓，且开仓后需维持一定量的保证金。
看到有几个虎友分享了他们卖put的历险经历，跌宕起伏，扣人心弦。由于正股大跌，导致保证金急剧上升，为避免被强制平仓，最后不得不自行割肉某些寸头，或者紧急从别处腾挪资金救急。归根结底，是大家对保证金的计算不了解，不重视。很多人开仓完成后就不太关注保证金的变化，尤其是在涨势中。好像没有太大风险。但是，一旦进入跌势，如果你对保证金的计算不了解，将面临被强制平仓的风险。
我们开仓之前，必须对最坏的情况做个估计。比如，我开了这么多的仓位，初始保证金是多少，行权日到达之前，股票价格下跌到行权价附近，此时维持保证金变为多少，当股价大幅低于行权价时，维持保证金又会变为多少。
关于保证金的计算，各家券商都有自己的算法，但这些算法的基本构架是相似的。各家在基本构架外再考虑一些别的因子。下面就以盈透证券的算法为例来给大家讲讲sell put的保证金算法。
Sell put的保证金分为两部分：
1，期权金。所获期权金必须拿出来做为保证金的一部分。这部分在整个期权存续期间不会变化。
2，由于sell put最坏的结果是要接股票，所以你必须准备一部分资金（现金或股票），但不必准备100%接股票的钱。这部分钱是这样算的：或者20%股票现价减掉虚值额，或者是10%行权价，二者取大者。这样的描述有点烧脑，还是举个栗子吧。比如你卖了目前股价为50元，行权价为40元的put。20%*50=10，虚值额为50-40=10，二者相减等于0，这种情况就选10%行权价作为保证金的一部分。
Sell put的保证金就是上述两部分相加。还是上面的例子，如果每股权利金是2元，那么保证金就为2+10%*40=6元（这里讲的都是每一股的保证金）。
以上计算，只是你在卖出put当天的一个结果，但是，随着股价变化，保证金会发生变化，如何变呢，根据上述公式，用P表示当前股价，S表示行权价，我总结如下：
1，当股价大于行权价时，也就是P>S 时，你是很安全的，保证金为：权利金+10%行权价。这是个恒定值。也是期权存续期间最小保证金。
2，当股价跌破行权价，但仍大于1/2行权价时，也就是S>P>0.5S ，保证金为：权利金+20%当前股价。也就是说，在这个区间内，保证金会在最大和最小之间变化。最大值为期权金+20%行权价，最小值为期权金+10%行权价。
3，当股价进一步下跌，跌破1/2行权价时，也就是P<0.5S时，保证金又变回最小保证金：权利金+10%行权价。
再总结一遍。股价大于行权价时，你很安全，保证金为最小保证金：权利金+10%行权价。股价跌破行权后，保证金不再是常数，开始在最大和最小保证金之间波动，最大的保证金为：权利金+20%行权价，最小为权利金+10%行权价。股价进一步下跌，跌破1/2行权价后，又变为最小保证金：权利金+10%行权价，且变为常数，不再随股价变化。
当然实际的保证金计算更复杂些，但基本框架就是如此。所以大家要关注保证金，但也不要过分害怕，认为股票越跌保证金越高，会无限制升高，最高也就是权利金+20%行权价。不要因此慌了手脚，匆忙割肉，引起不必要的亏损。
还有一点要注意，就是期权到期展仓（或者说滚仓）会引起保证金增加，这主要是因为展仓后权利金增加，这部分增加有限。
这里还有一点提醒大家注意的，就是如果你的保证金是由股票提供的话，随着股价下跌，你的总资金量在减少，从而造成更大压力。
以上例子是盈透计算为框架的，打电话和盈透的客服交流过，他们说实际算法很复杂，但这个框架的计算更保守些，大家可以用它做个估算。问过老虎客服，老虎说算法保密，他们也不知道。
精彩评论