研值组【好基荟】系列第十期
文│研值组 Jamie
编│研值组 Jamie
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相比于股票型基金经理，偏债或平衡型基金经理的选股能力容易被忽视。事实证明，他们挖掘起冷门牛股来一点也不手软。今年，不少股基重仓股在结构市里表现不如人意，一些债基高手重仓的冷票却有亮眼表现。
譬如，傅友兴管理的平衡混合型基金广发稳健增长去年末持有的高尔夫服饰上市公司比音勒芬，去年四季度以来区间涨幅已经接近40%。
傅友兴自2014年12月管理广发稳健增长以来，获取了超过150%的收益，年化回报接近12%。据研值组统计，同期股票型基金中，只有37只基金的回报超过广发稳健增长。不一样的是，傅友兴仅用了五成股票仓位就实现了这一回报。
秘诀之一在于选股。除了比音勒芬以外，他重仓的牛股还包括4年6倍的我武生物、3年超7倍的重庆啤酒、3年3倍的益丰药房等。他擅长医疗、消费领域，注重长期持有，换手率较低，形成了独特的风格。
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重仓冷票，长期持有
比音勒芬是一家服装行业上市公司，销售自有品牌比音勒芬高尔夫服饰。尽管相对冷门，但其股价自2021年以来近乎翻番，而傅友兴早已提前埋伏。
2020年四季度末，傅友兴管理的另一只基金广发稳健回报持有比音勒芬100万股，首次进入前十大股东之列；2021年二季度末，广发稳健增长也进入前十大股东，持股数达到1100万股。
截至2022年末，广发稳健增长持有比音勒芬1180万股。广发稳健回报则持有比音勒芬767.57万股，二者合计接近2000万股，或是机构股东中持股数量最高的。比音勒芬也跃居广发稳健增长第9大重仓股。
偏冷门的股票买了不到一个点的仓位，然后股价起飞，很多基金经理都做到过，但是像傅友兴这样敢于重仓，买成前十大股东并长期持有的，却并不多见。
事实上，除了比音勒芬以外，傅友兴历史上多次翻出冷门大牛股，重仓股胜率高，回报也较可观。
2017年四季度，广发稳健增长首次重仓粉尘螨滴剂企业我武生物，持股数211.32万股，直接成为我武生物前十大股东之一。当时我武生物市值不超过80亿元，在资本市场上属于小透明，行业也远离普通人认知，年末重仓的基金只有15只。
但就是这么一只看似角落里的股票，随后却走出了波澜壮阔的行情。2018年1月至2021年1月，我武生物暴涨超5倍，市值最高接近500亿元。截至2022年四季度末，广发稳健增长持有我武生物780万股，连续重仓了20个季度。
再比如，2018年四季度广发稳健增长开始重仓益丰药房，2021年下半年才卖出，期间以增持为主，重仓超过10个季度。
截至2022年三季度末，广发稳健增长进入了前十大重仓股中5只股票的前十大股东之列，此外还有6只隐形重仓股，一共出现在11只股票的十大股东之中，大部分股票市值并不高，也难见赛道股、抱团股，可以一窥其翻石头并重仓的风格。
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五成仓位，较低换手
在傅友兴目前管理的几只基金中，广发稳健增长规模最大，任职期限也最长，是其代表作。
作为一只平衡混合型基金，广发稳健增长的股票仓位并不高，长期在五成左右，低的时候甚至只有四成，债券的仓位在三成到四成左右。傅友兴会根据宏观风险对仓位进行调整。最明显的是2018年末和去年三季度末，广发稳健增长将股票仓位降至39.90%、35.72%，应对表现不佳的权益市场。
在这样的资产配置下，广发稳健增长偏向于防守型。
霍华德·马克斯在《周期》中讲到基金经理有两种：一种是保守配置型，特点是市场跌的时候，他跌的比市场少，市场上涨时，他能跟得上市场的表现；另一种是进取配置型，特点是市场下跌时，他的下跌跟市场一样，市场上涨时，他比市场涨得多，长期下来超额收益也很多。
自傅友兴接手以来，在行情较好的2015年、2017年、2019年、2020年，广发稳健增长跟得上大盘甚至超过；而在2018年和2022年这样的熊市，广发稳健增长的抗跌性就能完全体现出来，两年中沪深300分别下跌25.31%和21.63%，而广发稳健增长净值仅下跌7.78%和9.44%。
从回撤来看，广发稳健增长2015年以来最大回撤仅23.29%，也能从侧面反映出其防守性较好。
进攻性来自选股。在傅友兴看来，债券配置的作用主要是平衡风险，股票投资是基金的重点，也是主要收益来源。他倾向于通过自下而上选股，深入研究企业价值，在估值合理或者低估时买入，追求较高确定的绝对收益。
具体来看，他偏爱行业成长空间比较好、具有较强的护城河、中长期盈利能力比较强的细分行业龙头。
像最近布局的比音勒芬，就是高端服装的龙头，拉长时间看成长性较好，2011年-2021年11年间收入年均复合增长24.50%；我武生物是脱敏治疗龙头，2011年-2021年11年间收入年均复合增长22.87%。
在选股过程中，ROIC（投入资本回报率）是傅友兴比较看重的指标。他认为，上市公司对财务杠杆的使用不尽相同，用ROIC能对不同行业的不同公司进行比较。从傅友兴历来的重仓股观察，不少股票的ROIC长期高于15%。
行业上，傅友兴主要布局在消费、医药、制造业等行业。在2017年到2020年，广发稳健增长在医药行业的配置在三成左右，食品饮料则有两成左右，加起来占据半壁江山。在他的理解中，医药、消费某种程度上是一类公司，它们的行业特点和商业模式有所不同，但其共性是都由消费需求驱动，凭借自身的品牌或专利壁垒，使得企业在可预见的未来增长持续性比较强。
“消费是一个很好的主赛道，这个行业的特点是需求相对稳定，可预测性强，产品差异化和规模优势能使得企业具备可持续的竞争优势，这种优势使得消费行业能获得比较好的超额回报。”他表示。
而一旦选出股票，傅友兴倾向于无视市场波动，长期持有。以广发稳健增长为例，近年来股票换手率长期低于100%，2019年上半年甚至只有34.80%，远低于行业内动辄400%、500%的换手率。高仓位债券的配置能够降低风险，也给了傅友兴长期持有、淡化择时的底气。
只有当个股的估值上涨到历史高位区间时，预期收益率随之下降，傅友兴才会选择减持。从他卖出益丰药房、迈瑞医疗等个股的时间点看，一般均是在估值的高峰期。
今年大市偏向震荡，是傅友兴擅长发挥的环境，能否延续此前表现，值得观察。
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风险提示：基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基民应当认真阅读《基金合同》《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。
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