因版权关系，以下为研报摘要仅供参考
网龙 | 777 HK
投资评级：买入（首次覆盖）
证券分析师：卢翌
网龙主营业务涉及游戏和教育两个领域。游戏业务，旗舰IP“魔域”和二次元/三消等新品类共同驱动增长，积极扩张海外市场。教育业务子公司普米是全球K12互动平板龙头，除硬件外，公司还从软件/平台/服务等多方面打造教育信息化体系，在全球市场以2G/2B模式推进。公司较早入局元宇宙，致力于将元宇宙技术与游戏和教育业务相融合。首次覆盖，给予“买入”评级。
支撑评级的要点
全球K12互动平板领先者，基本覆盖混合式学习主要场景。疫情促使线上线下融合的学习模式在全球广泛应用，近三年全球K12互动平板销量快速增长；中国教育信息化发展不断受到政策鼓励。网龙教育业务收入主要来源于子公司Promethean，多年保持全球（除中国）K12互动平板市占率第一；公司目前已经基本覆盖了整个混合式学习细分场景，形成了较为完善的教育科技生态系统。未来发展策略为：1）全球互动平板设备渗透率和更换需求提升，普米销量持续增长；2）围绕互动设备，开发软件/内容/SAAS服务，集成式提供教育信息化解决方案，以2G项目模式推进。
核心IP《魔域》收入保持增长，积极拓展新品类和海外市场。网龙自研的《魔域》端游自2006 上线至今已长线运营十几年，公司围绕“魔域”IP开发各类衍生游戏、联名产品等，2021 年该旗舰IP 贡献了约89%的游戏业务收入，并持续保持增长。新IP 方面，公司已上线二次元《终焉誓约》
和三消《Neopets》。未来公司除继续开发魔域IP衍生新游外，还布局有仙侠放置等新品类产品；针对海外各地区市场重点推出不同的产品。
积极把握游戏和教育领域的元宇宙发展机会。网龙早在2016 年便开始涉足虚拟现实相关行业，2022年9月向AR技术头部公司Rokid投资4000万美元，并进行5年独家战略合作。教育业务目前拥有全息远程互动教学、VR沉浸教室等教育产品；游戏业务已上线Neopets元宇宙游戏，并储备了传统亚洲奇幻故事背景的区块链游戏。同时公司已成功自主研发多个AI虚拟人项目。后续网龙将继续将更多元宇宙技术应用于主营业务。
估值
对于网龙的估值我们采用分部估值法。游戏业务方面，可比公司2023年PE均值13.99倍，我们预计2022/23/24年经营性利润19.6/21.4/23.1亿元，对应PE 4.53/4.14/3.83倍。教育业务方面，可比公司2023年PS均值4.18倍，我们预计2022/23/24年收入45.3/56.2/66.5亿元，对应PS 1.96/1.58/1.33倍。此外由于两大业务有较大差距，且目前基本不存在联动，整体估值应在相加基础上折价。首次覆盖，给予“买入”评级。
评级面临的主要风险
宏观经济增速放缓，居民娱乐消费意愿下滑；政府收入下滑，大幅减少教育信息化投入；新游表现不及预期；超预期的行业监管措施。
关于中银证券
中银证券股份有限公司经中国证监会批准于2002年2月28日在上海成立，在资产管理和投资银行业务领域持续保持行业领先地位。中银证券在行业多项权威评比中获得重要奖项。先后斩获《证券时报》“中国区全能投行君鼎奖”“中国区银行间债券投行君鼎奖”“中国区债券项目君鼎奖”“中国区十佳资产证券化投行”“中国资产管理券商君鼎奖”、《中国证券报》“金牛券商资管ABS先锋奖”“三年期金牛券商集合资管计划”、《中国基金报》“中国最佳券商资管”英华奖、《新财富》“本土最佳投行”等众多行业大奖。
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